债市角度学习2026年政府工作报告：扩大内需、优化供给，实现“十五五”良好开局

证券研究报告2026年03月05日 扩大内需、优化供给，实现“十五五”良好开局 债市角度学习2026年政府工作报告 核心结论 分析师 摘要内容 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn魏旭博S0800525040007weixubo@research.xbmail.com.cn 2026年3月5日，十四届全国人大四次会议在北京召开，李强总理代表国务院在会议上作《政府工作报告》（以下简称“报告”）。强调供需端共同发力，实现“十五五”良好开局，为后期更好发展打牢基础。 具体学习体会如下： 1、GDP增速与远景目标衔接。今年经济增长目标4.5%-5%左右、在实际工作中努力争取更好结果，CPI目标增速2%左右、与去年持平。报告强调目标的设定主要考虑是开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础，同时强调“在实际工作中努力争取更好结果”。而CPI增速目标定在2%左右，主要是考虑了预期引导和实现可能。 相关研究 制造业PMI季节性回落，出口端承压—2月PMI数据点评2026-03-04超长债博弈空间有限，关注二永债相对价值—3月信用月报2026-03-03货币增强新方向与两会前后日历效应—3月固定收益月报2026-03-01春节要闻点评与后续债市展望—固定收益周报2026-02-242026年地方两会有哪些关键信息？—固定收益周报2026-02-08 2、财政支出保持规模、优化结构。赤字率拟按4%安排，赤字规模达到5.89万亿元，共发行1.6万亿特别国债，4.4万亿地方政府专项债，一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元。注重支持提振消费、投资于人、保障民生等。 3、货币政策首要目标明确。货币政策基调保持适度宽松，同时明确2026年货币政策首要目标是“进经济稳定增长、物价合理回升”，当前阶段预计央行降息降准节奏保持谨慎，不过将通过多种货币政策工具积极投放货币，以保障政府债平稳发行；在促进信贷等方面，进一步发挥结构性政策工具作用，促进社会综合融资成本低位运行。 4、政策接续助力扩大内需、优化供给。扩大内需是2026年首要任务。报告强调“坚持内需主导，统筹促消费和扩投资”，安排2500亿元支持消费品以旧换新、安排中央预算内投资7550亿元、安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设、新增8000亿元新型政策性金融工具、安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新、单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度。供给侧聚焦新质生产力。 5、提升改革、宏观政策协同性。一方面，用改革的办法打通经济循环的卡点堵点，另一方面，加强财政、金融、就业、产业等政策协同，预计投资方向将聚焦新质生产力、新型城镇化等领域，与产业政策、区域重大战略、主体功能区战略和新型城镇化战略等深度协同结合。 6、债市看法：预计两会对债市影响总体中性，后续重点关注地缘冲突带来的风偏变化、市场对降息预期变化以及物价回升情况。1月以来银行配债力度超出市场预期，政府债供给担忧逐步消退，带动市场情绪好转，叠加贵金属等资产波动加大、地缘冲突加剧，风偏回落亦对债市利好，不过在10年期国债利率下破1.80%后，市场谨慎等待降息预期抬升后打开下行空间，利率或持续维持震荡走势，后续重点关注地缘冲突带来的风偏变化、市场对降息预期变化以及物价回升情况。策略上建议逢调整适度拉长久期，在资金面持续宽松下，继续关注利差压降的机会，如国开-国债利差、地方债-国债利差、30Y-10Y期限利差等。 风险提示：地缘冲突加剧，风险偏好超预期回升，物价超预期回升。 内容目录 一、GDP增速与远景目标衔接..............................................................................................3二、财政支出保持规模、优化结构.........................................................................................6三、货币政策首要目标明确...................................................................................................7四、政策接续助力扩大内需、优化供给.................................................................................8五、提升改革、宏观政策协同性............................................................................................8六、对债市影响如何？...........................................................................................................8七、风险提示.........................................................................................................................9 图表目录 图1：历年来不同口径赤字率走势...........................................................................................7 表1：历年政府工作报告预期目标...........................................................................................3表2：各省份GDP增速目标调整情况.....................................................................................5表3：近年来央行主要货币政策工具净投放情况（亿元）.......................................................7 今年是“十五五”规划开启之年，2026年3月5日，十四届全国人大四次会议在北京召开，李强总理代表国务院在会议上作《政府工作报告》（以下简称“报告”）。整体看，今年发展基调强调“持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量”，供需端共同发力，实现“十五五”良好开局，为后期更好发展打牢基础。 一、GDP增速与远景目标衔接 今年经济增长目标4.5%-5%左右、在实际工作中努力争取更好结果，CPI目标增速2%左右、与去年持平。经济目标从去年的5%左右调整为4.5%~5%的目标区间，同2035年远景目标总体衔接，根据2035年“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”，“十五五”和“十六五”时期GDP需要年均增长4.17%，今年目标增速相对更高，主要考虑是开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础，同时强调“在实际工作中努力争取更好结果”。 CPI增速目标定在2%左右，与去年持平，主要是考虑了预期引导和实现可能，设定2%的目标更加务实，政策端将通过改善总供求关系，推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升。此外2026年城镇调查失业率5.5%左右、城镇新增就业1200万人以上，均与去年持平。 西部证券2026年03月05日 从地方来看，2026年多数省份目标增速在5%-5.5%区间，共有21个省份下调GDP增速目标，仅江西上调GDP增速目标，其余保持不变。多数省份2026年目标增速落在5%-5.5%区间，经济总量排名前二的广东和江苏2026年增速目标较2025年增速目标均下调，分别为4.5%-5%、5%。 下调GDP目标增速的省份中，除四川、安徽、浙江、江苏、河南2025年实际GDP增速达到了年初设定目标以外，其余省份均不及目标。江西的GDP目标增速从2025年的5%左右上调至5%-5.5%，或受2025年实际增速较高的影响（5.2%）。 西部证券2026年03月05日 二、财政支出保持规模、优化结构 财政支出保持相当规模。2026年赤字率拟按4%安排、与上年持平，赤字规模达到5.89万亿元、较上年增加2300亿元。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元。 政府债方面，2026年拟发行1.3万亿超长期特别国债，持续支持“两重”建设、“两新”工作等，与上年持平；拟发行3000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充资本，较去年的5000亿元有所下调。地方政府专项债规模4.4万亿，完善专项债券项目负面清单管理和自审自发试点，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。 持续用力优化支出结构。报告同时强调，要持续用力优化支出结构，更加注重支持提振消费、投资于人、保障民生等方面，提高财政资金使用效益。要求各级政府要更好“当家理财”，严肃财经纪律，强化预算约束，严控一般性支出，坚决落实过紧日子的要求，务必把省下来的每一分钱都用到发展的关键点、群众的急需处。 注：假设2026年GDP增速5%或4.5%，平减指数0%，计算结果接近 资料来源：财政部、中国政府网、WIND，西部证券研发中心 三、货币政策首要目标明确 货币政策基调保持适度宽松，同时明确2026年货币政策首要目标是“进经济稳定增长、物价合理回升”，将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕；同时优化创新结构性货币政策工具，适当增加规模，完善实施方式。 总体来看，当前阶段预计央行降息降准节奏保持谨慎，不过将通过多种货币政策工具积极投放货币，以保障政府债平稳发行；在促进信贷等方面，进一步发挥结构性政策工具作用，促进社会综合融资成本低位运行。 四、政策接续助力扩大内需、优化供给 扩大内需是2026年首要任务。报告强调“坚持内需主导，统筹促消费和扩投资”，多项政策接续： 消费端，深入实施提振消费专项行动，促进商品消费扩容升级，安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，较去年减少500亿元，更加强调优化政策实施机制，同时设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金用于贷款贴息、融资担保、风险补偿等。 投资端，拟安排中央预算内投资7550亿元，较去年提高200亿元，安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度，继续向投资项目准备充分、资金用得好的地方倾斜。同时新增8000亿元新型政策性金融工具，带动社会资本参与投资。 供给侧优化聚焦新质生产力。报告强调“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，因地制宜发展新质生产力，建设现代化产业体系”： 一方面，继续优化提升传统产业，安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新。实施新一轮制造业重点产业链高质量发展行动，强化产业基础再造和重大技术装备攻关，打造一批国家先进制造业集群。 另一方面，培育壮大新兴产业和未来产业，扩能提质服务业，打造智能经济新形态；抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇，全面增强自主创新能力。 五、提升改革、宏观政策协同性 报告强调改革与政策协同、宏观政策内部协同发力。一方面，用改革的办法打通经济循环的卡点堵点，如制定全国统一大市场建设条例、推进财税金融体制改革、深化国资国企改革等，另一方面，加强财政、金融、就业、产业等政策协同。 这种协同是多方面的，重点是将政策效果转化为经济内生增长动能。例如2026年将会充分释放投资潜力，而投资方向将聚焦新质生产力、新型城镇化等领域，与产业政策、区域重大战略、主体