量化观市：稳经济政策频出，顺周期板块行情能否持续？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.07%、0.7%、1.41%和1.08%。 经济面上，过去一周国务院办公厅转发国家发展改革委《促消费二十条措施》。《措施》中基本覆盖了“吃住行用玩”等各个消费领域。短期促消费政策有望带动国内消费需求企稳回升进而促进国内经济内循环，起到稳增长的政 策效果。另外的话，中国结算发消息称拟自2023年10月起股票类业务最低结算备付金缴纳比例拟降至约13%，预计 可向市场释放300亿元至400亿元资金规模，活跃市场。在多类政策的出台下，过去一周顺周期板块明显活跃。不过周五四部门联合会议低于预期的发声，让市场预期略微回落，资金从顺周期切换到成长。另外我们看到上周中市场回调时，由于小盘指数前期跌幅靠前，再超跌之后抗跌能力强于大盘指数。我们预期若未来一周没有增量政策出台，且公布的经济数据仅是符合预期，市场资金可能出现短期回流成长板块的可能性。海外方面，美国信用评级被惠誉下调，导致美股美债市场回调明显，不过预期事件冲击影响的时间不会特别长，若纳斯达克指数企稳，我们预期对国内成长板块也有一定支撑作用。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放530亿元，到期3410亿元，整体通过公开市场操作净回笼2880亿元。过去一周整体流动性整体维持稳定，1周SHIBOR和DR007，分别报1.64%和1.7072%，较上周分别下降18.60BP和25.30BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.004%和2.085%，较上周分别下降6.20BP和1.30BP。由于跨月结束，若后续经济预期边际强化的情绪回落，我们预期流动性短期会出现边际宽松的情况。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，有持续的政策出台或经济增长指标上的超预期向好，我们预期市场风格会维持在大盘价值上；反之若预期停滞或者回落，市场资金可能会回流到小盘成长当中。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，8月份的权益配置观点为中性偏高，配置比例为50%。拆分来看，模型对8月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为100%，与7月份相同，保持中期对经济预期向好的看法；模型对市场流动性层面信号强度维持7月份的0%。择时策略2023年至今收益率为2.25%，同期Wind全A收益率为5.05%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：钢铁、消费者服务、农林牧渔、非银行金融、房地产及交通运输。本周策略维持钢铁、消费者服务、农林牧渔、房地产及交通运输的配置，将医药行业配置切换为非银行金融。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-0.04%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益0.8%，超额收益为-0.84%；截至2023年8月4日，行业轮动策略的年化收益率为13.7%，夏普比率为0.63，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.72%，信息比率为0.82。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，技术、波动率和反转因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，则是反转因子表现不错，在全部4个股票池中都取得了较高的正多 空收益。过去一周，市场结构性地出现了风格转化，成长风格在沪深300和中证500的股票池中开始占优。但是和我们在上周周报中判断的一样，短期无论风格是否切换，量价类因子都会保持强劲的选股能力。未来一周，我们预期这样的现象还是会持续，建议提高对量价类因子的配置权重。 可转债因子方面，正股一致预期因子的表现较为不错，取得了正多空收益。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 l 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至7月31日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年8月4日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.07%、0.7%、1.41%和1.08%。 上周，行业指数涨多跌少。综合金融、计算机、非银行金融、传媒及通信等22个行业指数上涨，其中综合金融行业指数涨幅最大,周涨幅达5.38%，煤炭、纺织服装、石油石化、交通运输及家电等8个行业指数下跌，其中煤炭行业指数跌幅最大,周跌幅达-1.75%。 计算机、传媒、通信行业集体上涨，当前主题仍围绕AI算力和应用场景增强。这些行业涉及到人工智能技术的研发、应用和推广，从7月到8月，我们陆续看到从生成式人工智能相关的征求意见稿到提出发挥内需在经济中拉动作用，近期政策对AI产业的支持和鼓励，特别是在算力提升和应用场景的发展方面，为行业带来了增长机遇。上周工信部在世界机器人大会发布会上表示：”今年上半年，我国机器人产业整体保持稳定增长态势。“数据上看，上半年工业机器人产量达22.2万套，同比增长5.4%；服务机器人产量达353万套，同比增长9.6%。这也为相关行业上涨提供了支撑。 7月以来，政策影响持续发酵，金融行业受到政策的积极影响，政策的落地和不断优化有 望促进消费和带动投资。在上周四，中国证券登记结算有限责任公司公告称拟自2023年10月起降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，由现行的16%调降至平均接近13%，这将直接减少券商的资本占用，提高了资本市场的活跃程度，对金融行业产生了积极影响。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现大量净流出，其中医药行业净流出资金最多，约为216亿元，机械行业净流出也较多，约为131亿元。流入行业主要为计算机（131亿元）。北向资金方面，整体资金呈现较大净流入，流入资金集中在电力设备及新能源、非银行金融和食品饮料。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 2.35% 1.92% 1.16% 5.49% 4.47% 1.98% 1.00% 1.41% 1.020 净1.010 值 （ 比1.000 初 值0.990 14,000 13,000两 成 12,000市 11,000交 额 10,000（ 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 0.35% -1.52%-1.74% 0.70% 0.07% 1.08% 为 1 ）0.980 0.970 07/2807/3108/0108/0208/0308/04 全部A股日总成交额上证50 9,000亿 元 8,000） 7,000 -3.0% -1.98% -2.19% 2023/7/142023/7/212023/7/282023/8/4 沪深300中证500 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 7.00% 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 融金 备售 属公 级 造渔服工工料输化装 融 及 用 行 务 新 事 业 能 业 等 源 权 来源：Wind，国金证券研究所 综计非合算银金机行 传通房 媒信地 产 电商建电力贸筑子设零 有电中汽机色力信车械金及一 建钢综 材铁合 轻农消基工林费础制牧者化 国银食家交防行品电通军饮运 石纺煤医油织炭药石服 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 60 电力设备及新能源 50 40 电力及公用事业 建材 家电 30 食品饮料 钢铁 非银行金融4.1% 20 汽车 计算机4.13% 10 房地产 商贸零售 建筑 传媒3.38% 0 医药 交通运输有色金属 综合 综合金融5.38% 10 基础化工 国防军工 银行 石油石化 电子 20 机械 农林牧渔 消费者服 纺织 煤炭 通信3.22% 30 轻工制造 纵轴：北向资金净流入（亿） - - - -250-200-150-100-50 横轴：总净流入（亿） 050100150 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面公布7月的通胀和金融数据，若金融数据出现超预期，后续可能对顺周期板块有所提振。美国方面，关注CPI数据，是否符合预期的回落，反之可能会使得加息预期有所提振。 图表5：近期经济日历 星期一星期二星期三星期四星期五 星期六 星期日 7/31 8/018/028/038/048/05 8/06 7月中采制造业PMI 中49.3(49.0) 过去一周 7月财新制造业PMI中49.2(50.3) 7月ISM制造业PMI 美46.4(46.0) 7月财新服务业PMI 中54.1(53.9) 7月ISM非制造业PMI 美52.7(53.9) 7月非农就业人口 美18.7(18.5) 8/07 8/08 8/09 8/10 8/118/128/13 美美联储理事发表讲话 中 7月出口金额同比 7月CPI同比 美 7月CPI同比 美 7月PPI同比 未来一周 7月PPI同比 中7月M1同比7月M2同比 7月社融融资规模 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周国务院办公厅转发国家发展改革委《促消费二十条措施》。《措施》中基本覆盖了“吃住行用玩”等各个消费领域。短期促消费政策有望带动国内消费需求企稳回升进而促进国内经济内循环，起到稳增长的政策效果。另外的话，中国结算发消息称拟自2023年10月起股票类业务最低结算备付金缴纳比例拟降至约13%，预计可向 市场释放300亿元至400亿元资金规模，活跃市场。在多类政策的出台下，过去一周顺周期板块明显活跃。不过周五四部门联合会议低于预期的发声，让市场预期略微回