量化观市：市场如期反弹，成长因子重新占优

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为1.08%、1.48%、1.26%和2.47%。 经济面上，过去一周中国公布了9月工业企业利润累计同比数据报-9.0%，较上个月继续回升，经济持续回暖。另外， 10月24日十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了中央财政在今年四季度增发1万亿特别国债的决议，拉开了 中国中央政府加杠杆提振经济的序幕。除了财政的发力，中央汇金公司也频繁出手入市(包括10月11日宣布增持四 大行股份和12月23日晚公布宣布买入多只ETF)，为股票市场注入流动性也提振了市场的看多信心。在多方共同发力下，A股市场的企稳回升是可期待的。海外方面，如同我们上周周报《量化观市：内部经济逐步恢复，市场拐点静待海外流动性改善》所说的，在十年美债见顶回落海外流动性压力缓解之后，上周A股股市也开启了一波反弹。即使上周四美国公布的三季度GDP季度环比值为4.9%,远超彭博一致预期值的4.5%,十年美债利率也没有回升至上周一(10月23日)的高点之上。而后周五公布的9月PCE通胀数据也符合预期的回落至3.4%，通胀情况并未出现超预期走强的情况，有助于缓和市场定价后续的加息预期。从整体的情况来看，美债利率的短期高点已显。虽然不能完全确定是否就是中期的利率高点，但是可以确定的是，过去几周由于十年美债利率快速走高挤压全球流动性的阶段已经过去，后续即使再次走高突破5.02%的高点，估计也是震荡上行，对全球流动性的冲击压力趋小，除非美国通胀压力再次显著走高。所以我们预计未来一周海外流动性缓和的情况会持续。叠加国内支持政策继续频出的情况下，我们预期未来一周国内股市能够继续震荡走强。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放28240亿元，到期14540亿元，整体通过公开市场操作净投放13700亿元。过去一周整体流动性小幅放松，短端1周SHIBOR和DR007，分别报2.053%和2.4038%，较上周分别下降5BP和60.8BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.269%和2.399%，较上周分别上升3.4BP和5.9BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，全球流动性大概率能继续缓和，我们预期小盘继续占优的可能性较大。结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：基础化工、汽车、纺织服装、医药、电子及综合。本周策略保留汽车、电子、综合，并将其余行业替换为基础化工、纺织服装、医药。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为1.58%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益2.04%，超额收益为-0.46%。截至2023年10月27日，行业轮动策略的年化收益率为12.8%，夏普比率为0.6，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.8%，信息比率为0.83。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，波动率和市值因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，市值因子表现较好，在全部A股、中证500和中证1000这三个股票池取得了较高的正多空收益，其他因子表现一般。随着过去一周美债利率的见顶回落，国内资金也如我们上周在周报预估的出现了从价值因子到成长板块的切换。市值因子也重新有了表现。量价类的因子也在市场风格的切换下持续表现。未来一周，我们预计随着美国十年利率的下行，市值和成长因子能有持续表现。量价类因子也建议投资者持续配置。 可转债因子方面，正股一致预期因子取得了不错的正多空收益。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 10.1主要市场及行业指数表现4 10.2近期经济日历5 10.3市场宏观环境概况6 10.4北上资金流向观测7 10.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至9月30日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年10月27日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为1.08%、1.48%、1.26%和2.47%。 中信行业指数涨多跌少。农林牧渔、汽车、医药、食品饮料及综合等25个行业指数上涨，其中农林牧渔行业指数涨幅最大,周涨幅达5.25%，通信、煤炭、银行、石油石化及电力设备及新能源等5个行业指数下跌，其中通信行业指数跌幅最大,周跌幅达-1.95%。 农林牧渔方面，受猪瘟影响，市场生猪价格连续下跌，叠加养殖户恐慌情绪加速出栏，使得猪肉供应过剩压力预期得到进一步释放，且有望加速产能端去化。目前相关企业估值整体处较低水平，生猪行业23年以来长期亏损，悲观情绪重复释放，上周出现了一定的回弹迹象。 10月汽车零售业绩表现亮眼，狭义乘用车零售销量预计202.0万辆，环比增长0.1%，同比增长9.5%，其中新能源零售75.0万辆左右，环比增长0.9%，同比增长34.6%。市场普遍看好新能源汽车发展。 医药板块已经处于低估值、低配置状态，政策端不断释放积极信号，CRO（临床研究机构）和减肥药司美格鲁肽相关企业在上周迎来大涨，带动板块。食品饮料行业方面，近日随着第三季度季报公示，劲仔、甘源等多数食品企业营收同比有所上涨。在已经开始的双十一购物节中，市场需求有望大幅释放，相关企业有望再创佳绩。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中计算机和通信行业净流出资金最多，分别流出约124亿元和89亿元。北向资金方面，整体资金净流出3.6亿元，流出资金集中在电力设备和新能源和食品饮料等行业，流入资金集中在电力及公用事业和交通运输行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 0.40% -0.14% 0.05% -1.01% 2.47% 1.481%.26% 1.08% 1.030 净1.010 值 （ 比0.990 12,000 两 市 10,000成 交 -1.0% -2.0%-1.7-21%.32% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -0.72-%0.71% -3.72% -4.01%-4.17% -5.06% 初 值0.970 1 为 ）0.950 0.930 10/2010/2310/2410/2510/2610/27 额 8,000（ 亿 6,000元 ） 4,000 2023/9/282023/10/132023/10/202023/10/27 全部A股日总成交额上证50 上证50沪深300中证500中证1000沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 7.00% 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 农汽医食林车药品牧饮 渔料 综纺交钢合织通铁服运 装输 国基电建防础子筑军化 工工 机电消商械力费贸及者零 公服售用务 事业 轻家中有工电信色制一金 造级属 行业等权 综传建非合媒材银金行 融金 融 房计电石银煤通地算力油行炭信产机设石 备化 及新能源 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 基础化工 电力及公用事业 建筑 石油石化 交通运输 轻工制造 钢铁 传媒 综合4.22% 非银行金融 通信 电子 农林牧渔5.25% 商贸零售 消费者服务 纺织服装 国防军工 煤炭 医药4.49% 建材 房地产 计算机 机械 银行 有色金属 综合金融 汽车4.58% 家电 电力设备及新能源 食品饮料4.26% 25 20 纵轴：北向资金净流入（亿） 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -150-100-50050100150 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，关注中国方面10月PMI数据的公布和美国的10月非农就业数据的公布。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 10/23 10/24 10/25 10/26 10/27 10/28 10/29 中重阳节 香港交易所休市 美10月Markit制造业PMI 50.0(49.8) 中1-9月工业企业利润 -9.0%(-11.7%) 9月核心PCE同比 美3.7%(3.9%) 过去两周 10/3010/3111/01 11/02 11/03 11/04 11/05 中10月中采制造业PMI中10月财新制造业PMI中10月财新服务业PMI 未来美10月ISM制造业PMI美10月非农就业人口一周 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 图表6：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周中国公布了9月工业企业利润累计同比数据报-9.0%，较上个月继续回升，经济持续回暖。另外，10月24日十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了中央财政在今年四季度增发1万亿特别国债的决议，拉开了中国中央政府加杠杆提振经济的 序幕。除了财政的发力，中央汇金公司也频繁出手入市(包括10月11日宣布增持四大行 股份和12月23日晚公布宣布买入多只ETF)，为股票市场注入流动性也提振了市场的看多信心。在多方共同发力下，A股市场的企稳回升是可期待的。海外方面，如同我们上周周报《量化观市：内部经济逐步恢复，市场拐点静待海外流动性改善》所说的，在十年美债见顶回落海外流动性压力缓解之后，上周A股股市也开启了一波反弹。即使上周四美国公布的三季度GDP季度环比值为4.9%,远超彭博一致预期值的4.5%,十年美债利率也没有回升至上周一(10月23日)的高点之上。而后周五公布的9月PCE通胀数据也符合预期的回落至3.4%，通胀情况并未出现超预期走强的情况，有助于缓和