量化观市：小盘持续占优，关注短期大盘超跌反弹机会

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50和沪深300指数震荡下行，中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别-0.66%，-0.51%，1.05%和1.82%。 经济面上，过去一周中国公布了10月的社融存量同比报9.3%，较上个月数值上涨0.3%，整体在政府债券的支撑下拐头向上。但是排除地方债后，整体信用扩张情况维持低增速，仍需要政府后续的持续发力提振信用扩张的情况。不过我们仍能看到结构性上经济逐步向好的情况，10月工业增加值同比较上个月上行0.1%,报4.6%；10月社零同比较上个月上行2.1%，报7.6%。在10月社零同比的高增和“双11”的事件刺激，商贸零售过去一周行业涨幅靠前。海外方面，在美国超预期的10月CPI同比数据公布之后，市场快速定价加息结束且明年开始降息的情形，10年美国国债利率回落明显，使得海外资金风险偏好回归，带动美国股指快速攀升。A股的包括中证1000和中证2000等小市值板块 也从中收益，持续的上涨。不过从美债利率拐点以来，小盘一直持续上涨至今。目前我们发现中证1000与中证2000出现30分钟级别的MACD顶背离信号，需要警惕短期小盘板块滞涨回落的情况。可能是由于美联储官员鹰派发言或者其他风险事件导致美债利率短期回升导致的小盘回调。然而随着这两周大盘的下跌，沪深300反而出现30分钟的MACD底背离信号。有可能会出现大盘板块超跌反弹，我们预期未来一周，大盘有望空头力量衰竭，从而企稳止跌回升。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放17610亿元，到期12500亿元，整体通过公开市场操作净投放5110亿元，中期借贷便利(MLF)净投放6000亿元。过去一周整体流动性短端流动性收紧明显，短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.9622%和2.2467%，较上周分别上升13.6BP和上升22.3BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.23%和2.461%，较上周分别下降0.5BP和上涨1.0BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，在小盘板块消化掉MACD顶背离的信号之前（重新强势上涨或回调消化），我们短期对小盘维持前期看多观点但不做多，若回调的情况出现后，建议在止跌处加仓配置，中期持续看多小盘。另外短期大盘板块的超跌反弹的机会也值得关注。 结合我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：电力及公用事业、轻工制造、国防军工、商贸零售、消费者服务及综合。本周策略保留电力及公用事业、轻工制造、综合，并将其余行业替换为国防军工、商贸零售、消费者服务。截至2023年11月17日，行业轮动策略的年化收益率为12.8%，夏普比率为0.6，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.8%，信息比率为0.83。从分年度的表现可以看出，今年以来，行业轮动策略组合的收益率为1.1%。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为0.58%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益1.07%，超额收益为-0.49%。 从IC结果可以得出，技术、价值和波动率因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，价值和波动率因子表现较好，今年以来在全部A股、中证500和中证1000这三个股票池取得了较高的正多空收益。过去一周，市场结构性分化明显，大盘板块止涨回落，但小盘板块在海外利率进一步回落的支撑下，仍在持续表现。中证1000以及更低市值股票池的仍然持续演绎小市值行情。但在沪深300和中证500股票池中，随着市场的下跌，资金更倾向切换回前期超跌的大市值分组，而不是更多的小市值敞口暴露。而且随着市场大多数板块的回调，资金重新降低了风险偏好，多数股票池技术和波动率因子重归良好表现。另外，在多数股票池中，资金轮动选取前期超跌或未涨板块的现象不明显。甚至沪深300股票池，资金更多还是配置前期上涨的个 股，仅由于中证1000指数仍继续上涨，使得资金更偏好于中证1000股票池内部前期涨幅较低的板块，从而获取相对更高的安全边际。在海外利率下行趋势结束前，我们维持对小市值因子的推荐。另外，在资金风险偏好回落之后，技术与低波等量价因子值得持续配置。 可转债因子方面，从IC结果可以看出正股一致预期、正股成长和正股财务质量因子的上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，正股一致预期和正股财务质量因子取得了正的正多空收益。过去一周转债市场偏好正股一致预期和正股财务质量能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡阶段结束前，预期后续正股一致预期和正股财务质能力因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历6 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角9 2.1行业配置策略观点9 2.2有效择时指标跟踪10 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子12 附录13 风险提示14 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）8 图表9：北上资金收益率及净流入变化8 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至10月31日）8 图表13：宏观择时模型净值表现9 图表14：宏观择时模型超额收益表现9 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年11月17日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益12 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表22：可转债择券因子多空净值13 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值13 图表24：国金证券大类因子分类13 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50和沪深300指数震荡下行，中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别-0.66%， -0.51%，1.05%和1.82%。 中信行业指数涨多跌少。计算机、汽车、通信、及国防军工等21个行业指数上涨，其中计算机业指数涨幅最大，周涨幅达4.14%。食品饮料、电力设备及新能源、农林牧渔及银行等9个行业指数下跌，其中食品饮料行业指数跌幅最大，周跌幅达-1.34%。 在计算机行业方面，上周该板块表现亮眼，计算机行业指数大涨，领先于其他行业。这一强劲表现得益于几个关键因素。首先是华为在世界人工智能大会上发布的昇腾AI大模型训推一体化解决方案，这一重大进展加速了大模型在各行业的应用落地，上周多家企业与昇腾AI大模型合作落地。其次，随着对数据安全和隐私保护需求的增加，特别是在政府、金融和教育等敏感行业中，私有化部署需求上升，进一步推动了计算机行业的增长。此外，多家企业积极参与人工智能一体机的设计与开发，推动了行业在AI技术方面的进一步发展。在这些消息刺激利好下，上周的计算机行业板块出现较大涨幅。 在汽车行业方面，上周汽车行业特别是汽车零部件板块表现亮眼。主要推动因素包括广州车展的成功举办和小米汽车的亮相，这些事件显著提升了市场对汽车行业的关注，产生利好消息刺激市场对于汽车行业的关注增加。此外，工信部发布的相关政策，如推动高品质通信网络向重点领域深度拓展，为智能汽车的发展提供政策支持，进一步加强了市场对这一行业的信心。当前行业估值处于较低水平，而技术革新和市场需求的增长为行业未来的增长提供了强有力的支撑。 在国防军工行业方面，近期随着歼-20实弹射击近照首次曝光、局部战争频发等消息披露，国防军工行业出现上涨趋势。在政策刺激下，船舶、飞机等军工领域将迎来确定性增长。在当前国际局势变化的环境下，国资委对中央军工企业的支持预计将增强，加上股权激励等改革措施的实施，将提高企业竞争力和效率。当前估值处于较低水平，随着基本面的改善、局势变化和政策支持。上周市场展现了市场对于国防军工行业未来发展的积极预期。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中医药和电子业净流出资金最多，分别流出约110亿元和123亿元。北向资金方面，整体资金净流出-44.36亿元，流出资金集中在非银金融和建材等行业，流入资金集中在电子和计算机行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 3.0% 2.5% 1.48% 2.47% 1.93% 1.030 净 12,000两 2.0% 1.5% 1.08% 1.26% 0.91% 0.95% 1.82% 1.14%1.05% 值1.010 比 （0.990 市 10,000成 交 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% 0.61% 0.07% 0.33% -0.6-60%.51% -0.94% 初 值0.970 1 为 ）0.950 0.930 11/1011/1311/1411/1511/1611/17 8,000额 （ 亿 6,000元 ） 4,000 2023/10/272023/11/32023/11/102023/11/17 全部A股日总成交额上证50 上证50沪深300中证500中证1000沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 算车 贸 信 防 铁合媒械 合织色 费信筑 础 子银 工力通油 炭电药 地材行 林 力 品 机零军 金服金 者一化 行制 及运石 产 牧设饮 售工 融装属 服级工 金造 公输化 渔备料 务行 融 用 及 业 事 新 等 业 能 权 源 来源：Wind，国金证券研究所 计汽商通 国钢综 传机综纺 有消中 建基电 非轻电 交石煤 家医房 建银农电食 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 30 纺织服 综合金融 20电子 计算机4.14% 通信2.94% 有色金属建筑 汽车3.89% 综合 石油石钢铁 纵轴：北向资金净流入（亿） 10医药 电力及公用事业 国防军工 0 -10 电力设备及 机械 基础化工 房地产 轻工家电煤炭 食品饮料 农林牧渔 银行 消费者服务 -20 -30 传媒 非银行金融 建材 交通运输 商贸零售3.09% -140-120-100-80-60-40-20020 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 图表5：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，关注中国方面11月LPR利率是否发生调降。 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 11/1311/1411/1511/1611/1711/1811/19 10月M2同比 10.3%(10.3%) 中10月M1同比 过去1.9%(2.1%) 10月社融 一周1.85万亿(4.1227万亿) 美10月CPI同比 3.2%(3.7%) 10月社会零售总额同比 7.6%(5.5%) 10月工业增加值同比 中4.