量化观市：突发印花税减半利好，小市值有望占优

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.89%、-1.98%、-3.4%和-3.89%。 经济面上，过去一周中国不对称式下调了LPR利率，将1年期LPR利率下调10BP，但维持5年期LPR利率不变。这样的非堆成调降有利于银行稳定净息差，使得银行新增信贷的投放意愿可预见的提升，从而提振经济的复苏。另外8 月27日宣布的证券交易印花税实施减半征收政策，有望再度提振市场的交易信心。随着国内政策的连番出台提振经济预期。可预见短期国内股票市场还是维持顺周期板块的可能性较大。而海外方面，鲍威尔在全球央行会议上表明利率将更高更久，但后续一切行动还是基于公布的经济数据来决定。虽然没有明显变鸽，但是也没有更加的鹰派 了，而且目前拜登政府为了应对明年的总统选举其实也需要经济刺激。过去一个月，财政部已经开始加大发债的计划从而提振经济。财政部的国债发行能够提振经济，但一定程度也可能会使得未来的通胀抬升，所以美联储也并不会这么快的降息，除非经济明显走弱了。而继续维持的长时间高息会压制非美地区的经济增长和权益市场的表现，除非自身的经济增长强劲或者维持较强的经济增长预期。而国内不断的出台各类政策，则是想实现这一点，无论是预期改善还是实际经济增长的改善。另外从交易端来看，印花税减半的政策会使得换手率越高的基金获利越多，而这其中有明显小市值暴露的高频量化基金后续弹性可能较大，使得流向小市值板块的资金会有所增多。 除了印花税减半以外，证监会还打出了组合拳，其中多数的政策都使得小盘股弹性更大。包括：一、限制破发、破净以及现金分红低于近三年净利润30%的上市公司的减持行为，这些公司绝大多数是偏小市值公司。政策的出台使得这些公司自身也有意愿提振股价，从而满足减持要求。二、要求IPO的阶段降速。IPO的降速也有利于市场流动性回笼，而小盘板块本身也是流动性敏感板块。因此综合来看，我们认为小盘板块从短中期来看都有比较好的配置机 会。 而流动性方面，本周央行整体通过公开市场操作净回笼470亿元。过去一周整体流动性较为稳定，短端1周SHIBOR和DR007，分别较上周分别上涨1.00BP和10.42BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别较上周均下降1.20BP。但预估整体资金流动性仍属宽松。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，由于刺激交易的政策出台且流动性短期维持宽松，我们预期下周小盘占优的可能性较大。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：煤炭、电力及公用事业、轻工制造、纺织服装、食品饮料及银行。本周策略全部更换为新的行业。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-1.98%。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，波动率因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。过去一周，随着各类政策的不断出台，顺周期板块还是持续演绎使得价值因子持续占优和市值因子有所承压。另外这样的持续占优也反映在了板块的动量效应上，使得反转因子表现不佳。未来一周，我们预期除了非银券商板块还是没有太多增量的热点，所以整体应该还是在之前的强势板块之间轮动，使得反转因子仍表现不佳。但是在多重政策的刺激下资金会流向弹性更大的小市值板块，使得后续小市值占优的可能性较大。另外在这样风格切换迅速的市场里，量价类因子建议还是维持配置。 可转债因子方面，转债估值和正股价值因子取得了较高的正多空收益。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角9 2.1行业配置策略观点9 2.2有效择时指标跟踪10 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子12 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）8 图表9：北上资金收益率及净流入变化8 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至7月31日）8 图表13：宏观择时模型净值表现9 图表14：宏观择时模型超额收益表现9 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年8月25日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.89%、-1.98%、 -3.4%和-3.89%。 上周，中信行业指数跌多涨少。仅农林牧渔1个行业指数上涨，周涨幅达0.05%；建筑、电力设备及新能源、消费者服务、综合及交通运输等29个行业指数下跌，其中建筑行业指数跌幅最大,周跌幅达-5.24%。 上周，受国际利率等宏观因素持续影响，市场下跌态势依然凶猛，仅农林牧渔行业出现逆势上涨，可能是受日本福岛核污水排海事件的影响，消费者出于对水产品的担忧，选择其他肉类，进而带动部分农林牧渔行业股票的上涨。另外煤炭、石油石化等能源行业也展现出不错的抗跌属性，在最近几周的下跌行情中跌幅较小。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现大量净流出，其机械行业净流出资金最多，约为-177亿元，计算机和电子行业净流出也较多，分别约为-155亿元和-141亿元。净流入行业为银行（约15亿元）。北向资金方面，整体资金呈现较大净流出，流出资金集中在食品饮料、银行和电力设备及新能源等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 0.70%1.08% 0.07% 1.41% -2.29% -0.89% -3.02% -3.51%-2.39% -2.58% -1.98% -3.89% -2.97%-3.40% -3.39%-3.53% 2.0% 1.0% 1.010 净1.000 8,500 两 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 值0.990 比 （0.980 初 值0.970 1 为0.960 ）0.950 8,000市 成交7,500额 （亿7,000元 ） -4.0% -5.0% 2023/8/42023/8/11 2023/8/18 2023/8/25 0.940 08/1808/2108/2208/2308/2408/25 全部A股日总成交额上证50 沪深300中证500 6,500 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% -9.00% 农食煤 牧饮 石及金行 产 一 金零服化 机 制军运 者设 渔料 化公属金 级 融售装工 造工输 服备 用融 行 务及 事 业 新 业 等 能 权 源 来源：Wind，国金证券研究所 林品炭 银传石行媒油 家电有 电力色 非医通房中 银药信地信 建汽综材车合 钢商纺 铁贸织 基电计机轻国 础子算械工防 交综消电建通合费力筑 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 20 周度涨跌幅前10名 周度涨跌幅中间10名 周度涨跌幅后10名 轻工制造 电力及公用事业 消费者服务 农林牧渔0.05% 计算机 非银行金融 建筑 医药 传媒-0.37% 纺织服装 煤炭-0.31% 电子石油石化 机械 基础化工 汽车 交通运输 国防军工 钢铁 综合金融 综合 电力设备及新能源 商贸零售 建材 家电 银行-0.35% 房地产 通信 有色金属 食品饮料-0.27% 10 纵轴：北向资金净流入（亿） 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -200-150-100-50050 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面公布8月PMI数据；而美国方面关注9月1日公布的非农就业数据。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 8/218/228/238/248/258/268/27 1年期LPR 美 8月Markit制造业PMI47(49) 美 全球央行会议 美联储主席讲话 中 过去中 一周 3.45%（3.55%） 5年期LPR 4.2%（4.2%） 1-7月工业企业利润 -15.5%(-16.8%) 8/288/298/308/319/019/02 中全国人大常委会第 五次会议 中8月中采制造业PMI中8月财新制造业PMI 9/03 未来美7月核心PCE同比 一周 美8月ISM制造业PMI8月非农就业人口 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 图表6：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周中国不对称式下调了LPR利率，将1年期LPR利率下调10BP，但维持5年期LPR利率不变。这样的非堆成调降有利于银行稳定净息差，使得银行新增信贷的投放意愿可预见的提升，从而提振经济的复苏。另外8月27日宣布的证券交易印花税实施减半征收政策，有望再度提振市场的交易信心。随着国内政策的连番出台提振经济预期。可预见短期国内股票市场还是维持顺周期板块的可能性较大。而海外方面，鲍威尔在全球央行会议上表明利率将更高更久，但后续一切行动还是基于公布的经济数据来决定。虽然没有明显变鸽，但是也没有更加的鹰派了，而且目前拜登政府为了应对明年的总统选举其实也需要经济刺激。过去一个月，财政部已经开始加大发债的计划从而提振经济。财政部的国债发行能够提振经济，但一定程度也可能会使得未来的通胀抬升，所以美联储也并不会这么快的降息，除非经济明显走弱了。而继续维持的长时间高息会压制非美地区的经济增长和权益市场的表现，除非自身的经济增长强劲或者维持较强的经济增长预期。而国内不断的出台各类政策，则是想实现这一点，无论是预期改善还是实际经济增长的改善。 除了印花税减半以外，证监会还打出了组合拳，其中多数的政策都使得小盘股弹性更大。包括：一、限制破发、破净以及现金分红低于近三年净利润30%的上市公司的减持行为，这些公司绝大多数是偏小市值公司。政策的出台使得这些公司自身也有意愿提振股价，从而满足减持要求。二、要求IPO的阶段降速。IPO的降速也有利于市场流动性回笼，而小盘板块本身也是流动性敏感板块。因此综合来看，我们认为小盘板块从短中