方正中期期货钢材_铁矿石期货与期权2026年3月报告

钢材：旺季需求难有亮点期待供给政策出台铁矿石：供需阶段好转关注高炉复产进度 方正中期期货/汤冰华（F3038544 Z0015153） 钢材：库存压力加大2月震荡回落 •2月，钢材期货震荡下行，市场未在淡季过度期待年后政策，因此在价格也在累库加快后走弱，成本下行也对钢价有一定拖累，螺纹最低触及3005元，热卷也跌破3200元，不过受商品情绪重新回升特别是月底能源开始走强带动，钢材价格也止跌反弹，3月初螺纹、热卷分别回到3100元及3230元附近。 •现货因成交基本停滞，故价格波动收窄，跟随盘面窄幅波动，基差有所收窄。 数据来源：Wind、方正中期期货 铁矿石：结构性支撑减弱价格高位回调 •2月铁矿石价格高位回落，盘面从800元以上最低跌破740元，不过春节后震荡回升，美金价格也阶段性跌至96附近，而后重回100以上； •2月走弱有两点原因：一是钢厂补库临近春节逐步结束，利多减弱，二是结构性问题伴随澳洲矿库存持续增加而缓解，同时外矿供给偏强，港口总库存持续上升。 商品市场继续轮动但黑色交投仍偏冷清 •与撰写2月月报时刻的情况类似，商品市场情绪仍不差，交投热情高，资金春节后向能源轮动，不过黑色板块相对平淡； •回看商品市场自去年以来的三个交易逻辑：1.地缘风险加大引发资源民族主义；2.美元周期性走弱预期上升；3.AI投资热潮带来的新一轮大宗需求释放； •上述逻辑，对钢材、铁矿石直接利多偏弱，年后能源受地缘冲突影响，故获得资金关注，黑色板块在去年6-8月反内卷热潮过后，供给方面消息减少，钢矿在缺乏供给利多消息之下，表现偏平淡，煤炭因受能源带动，故活跃度好于钢矿； •因此在中国内生性需求回升前，供给因素依然是商品运行关键因素，故而黑色需继续等待新的供给扰动出现。 春节后需求回升同比暂时偏弱 •2月正值春节假期，故需求波动加大，螺纹表需节后两周同比下降7%左右，热卷表需则最高下降10%，春节后2周时间同比平均下降7%，农历时间看已连续5周同比走弱，五大材总需求也延续弱势，表现偏强的仍是中厚板，节后需求回升较快且同比上升。非五大材同比偏弱， •3月中开始建材需求进入旺季，届时将验证旺季成色，板材则在基数不低的情况下，考验下游需求承接能力。 数据来源：Mysteel、方正中期期货 高炉复产持续成材品种间产量分化 •2月高炉开工率逐步见底，节前回升偏慢，节后生铁回升加快，钢联247钢厂最高升至233万吨，受3月初会议影响阶段性下降，不过趋势仍向上，3月后开始着重看回升高度及同比表现，去年旺季后生铁长期在240万吨以上，背后有钢坯、钢材出口、制造业内需及出口偏强支撑，今年有一定弱化，因此生铁回升情况也值得关注，对黑色系整体定价有较大影响； •五大材春节后产量缓慢回升，螺纹电炉复产后总产量增加，热卷则尚未开始进入增产阶段，产量同比也偏低，关注旺季能否有阶段的产需错配，非五大材产量持稳，整体看钢厂复产积极性一般，也减轻高库存下的现货压力。 数据来源：Mysteel、方正中期期货 五大材总库存偏高关注旺季去库速率 •钢材假期累库幅度不高，节后库存同比压力未进一步加大，目前螺纹、热卷库存农历同比分别增7%和10%，五大材增9%。节后两周累库量热卷、螺纹与去年同期相近，目前库存延续春节前的状态，需求-产量-库存一体三面，本质高库存是强需求的结果，因此中厚板作为五大材中需求较强的品种，库存也在高位，不过冷轧压力偏高，需求弱的同时库存也较高。2022-2026年春节期间累库量 •进入旺季，库存绝对值高低对价格影响减弱，更多关注去库速度，在热卷产量偏低的情况下，关注能否有阶段性的错配出现。 钢坯及非五大材库存绝对值较高 •结合Mysteel数据，钢坯、带钢假期累库量较高，节后库存升至历年同期高位，由于期现占比大，因此还需关注期现离场方式及对价格的影响，除少数品种外，其他钢材库存也较高，且部分城市库存压力同样较大，但与五大材相似，库存变化在旺季对价格影响更高，关注下游补库意愿。 钢厂利润低位持稳估值低于去年5月低点 •螺纹目前长流程大厂即期平均利润较低，盈亏平衡附近，电炉平电亏140元左右，成本3220元附近，热卷华东高炉即期利润90元附近，钢厂盈利率不到40%，同比下降10%以上，总利润指标看钢材估值位于25年以来低位，自身存在支撑，向下也主要看原料能否提供空间，旺季一旦因需求问题出现负反馈，并带来利润进一步下降，可能有供给政策出现。 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、方正中期期货 冷热价差低位弱势整理贴近终端需求一般 •春节后冷热价差仍偏弱，上海地区继续下行，同比位于近4年低位，广州持稳但也同比偏低，冷轧在产量及库存压力均较大且需求偏弱之下，靠近终端市场压力较为明显，反应家电、汽车销售下滑的影响，型钢与钢坯基差也继续在低位波动。 房地产市场再现改善但持续性更为关键 •春节假期开始至节后两周时间，30城地产销售同比转增，部分热点城市二手房销售同比增速则高于新房二手房挂牌量持稳，挂牌价小幅抬升，政策方面，上海出台“沪七条”，涉及继续放宽限购，公积金贷款增加等，政策出台后市场热度回升，看房量增加； •政府工作报告对地产行业的指引则与之前变动不大，一定程度在政策支持上有减弱迹象，潜在含义可能有地产市场风险已明显下降的可能，高质量发展、控增量、去库存、建“好房子”成为后期政策主要思路，对钢材需求并不有利，新开工面积继续下行，而3、4月关键是销售回升幅度及持续性，与过往政策出台后的走势进行对比。 新增专项债发行前置基建投资预计回升 •1-2月新增专项债发行量同比增2270亿元，特殊新增专项债同比增190亿元，特殊再融资专项债发行额同比减2700亿元，从资金投向看，基建相关项目投资占比持稳，低于2025年一季度。 •今年政府工作报告在新增专项计划量上持平去年，但投向少了土储和收商品房，假设化债资金和去年相同，则今年投向基建项目资金可能增加。 出口自身并无压力中东地缘冲突影响多空交织 •根据SMM统计，1-2月8周时间主要港口钢材出口量同比-3.4%，周均出港数据环比去年四季度-6.2%，出口回落但仍因去年较高，故目前绝对值并不低； •中国以外地区钢价多持稳上涨，美、欧仍强于其他区域，东南亚、日报、独联体也延续去年底以来的抬升趋势，中国热卷出口价格优势仍存在，同时以海外制造业PMI表征的需求看，外需目前压力不大，故在价格优势消失前，中国钢材出口也很难大幅下降； •中东事件影响可能是未来几个月影响出口的变量，25年中国对中东15国钢材出口2200万吨，占总量18.6%，其中对沙特、阿联酋、科威特等受霍尔木兹海峡运输潜在影响较大的6国出口钢材1390万吨，占比7%，从市场调研看，目前已影响对中东发货，但使出口接单大幅下降可能仍需航运影响3-4周时间，对中国钢材利空，与此同时，伊朗铁元素出口也将受限，中国可以通过替代前者市场份额，特别是东南亚地区份额降低影响，而间接成本上升也会对冲钢材出口下降的利空影响。 制造业预计承压关注新一轮补贴下跌后效果 •2025年制造业用钢需求相对较好，中厚板等需求增速较高，热卷表需同比也小幅增加，对应的是造船、机械、汽车、能源、光伏风电产销量较强，从主要用钢行业数据看，与钢材实际需求表现相符； •今年部分行业要面临基数问题，如光伏，在2025年6月之前新增装机较高，之后明显下降，今年上半年同比可能偏弱，汽车、家电2025年内销受以旧换新政策支持，伴随政策力度减弱，去年底以来两者国内销量已相继走低，上半年同比可能偏弱，新一轮以旧换新补贴资金已下达，虽数量减少但仍将有一定效果，可以关注； •不过造船、机械等行业预计仍在高位，同时间接出口在海外需求及中国出口竞争力支撑下可能也不差，只是今年汇率对出口并不友好。 政府工作报告延续去年底的政策方向对黑色影响中性 •目前经济数据弱于市场氛围，即分化状态延续，库存周期在低位，PPI回升源自供给，居民收入预期在低位波动，居民对储蓄的预期占比仍较高，消费改善幅度较小； •政府工作报告对钢材影响多空缠绕，利空在于财政、货币、房地产方面的政策力度均为加码，高质量发展成为主线，传统行业涉及较少，基建从财政数据看，有一定利多，预计能带动今年增速转正，但其他和钢材需求关联较高的行业则比较平淡； •报告中好的一块是继续推动物价转正，继续反内卷，节能降碳，因此利多在供给端。 基差进入季节性回升阶段 •从季节性看，钢材05合约基差在春节前逐步企稳，春节后开始走扩，但近3年波动率下降，目前北京、上海热卷基差位于2020年以来同期低位，广州则高于去年同期，螺纹北京、上海基差结合实际成交价看也偏低，弱基差与弱月差逻辑相似，均是现实压力较大但预期略偏强，不过今年市场预期也偏弱，故进入旺季，去库速率会决定基差进一步走势，产量回升前，旺季需求回升可能使去库尚可，支撑螺纹基差走扩，但供给弹性被政策限制前，基差扩张幅度也很难乐观，正套轻仓尝试，并关注去库情况。 套利策略分析 •钢材月间套利可能延续反套，需求承压之下，月差转正需要行政减产； •卷螺差从需求预期看，可能承压收窄，热卷库存压力较螺纹高，且出口存在不确定，一旦旺季去库一般甚至累库，则减产压力加大； •钢矿比年内看小幅走扩，背后是品种间利润变化，成材有国内“反内卷”的潜在支撑，铁矿石在供给释放预期之下，利润可能略有压力，只是需跟踪后期发运情况。 螺纹钢期货季节性走势 •结合螺纹钢期货主连历史走势，一般1、4、6-7、11-12月上涨概率较高，3、5、8月下跌概率较大，与现货需求淡旺季有一定关联，即淡季偏强，旺季走弱。 螺纹钢期货技术分析 •均线 MA20：价格已长期运行在MA20下方，反弹若不能放量收复3187，弱势格局难言逆转。 MA60：斜率依然向下，代表长期熊市逻辑未改。 MA200：MA60已下穿MA200形成长期死叉，均线系统呈现明显的空头排列。 •指标(MACD) 背离/金叉预期：虽然指标在低位，但红柱（柱状线数值48.24）正在小幅增长，且DIFF有向DEA靠拢形成低位金叉的迹象。 •关键支撑与阻力位 强支撑：2900-2912。考虑到目前的估值和成本，此处支撑较为关键。 近期阻力：3200 (MA20附近)，这是短线转强的分水岭。 •螺纹钢目前处于“寻找大底”阶段。重点关注月线能否在3200点位附近放量收阳。若能站稳3200，则有望开启一波向上行情。 供应利空压制铁矿价格但需跟踪高发运持续性 •1-2月钢联口径下铁矿石全球发运量同比增2900万吨（+12%），超过25年全年增量一半，去年增量体现在下半年，今年在年初即发运大增后，市场开始考虑是否后期发运增量会减少，特别是基数上升后，这也使得铁矿在年后接近非主流成本后，供应绝对值利空但边际利空预期下降，分地区看，主流、非主流增量均不低； •分矿山看，四大矿累计增1500万吨，“两拓”增920万吨，其他中小矿山增1400万吨； •西芒杜发运较慢，年内1000万吨预期对应周均20万吨，前两个月尚未达到，后期还需跟踪，市场预期可能继续下调，届时下半年供给压力也将进一步下降。 一季度季节性偏强二季度季节性偏弱概率加大 数据来源：Mysteel、方正中期期货 国产矿产量回升库存则偏低 •根据SMM数据，国产精粉产量春节后陆续恢复生产，不过山东个别民营矿选受节前当地金矿事故影响，复产时间有所推迟，其他区域当前生产多已恢复正常，推动整体铁精粉产量上行； •随两会临近，部分矿山存在短期停产可能，周铁精粉产量小幅回落，但会议结束后有望逐步恢复至正常水平，矿山精粉库存缓慢增加，同比持平但位于近3年低位。 数据来源：SMM、方正中期期货 港口节后累库放缓总库存维持高位 •2月国内港口铁矿继续累库，幅度因春节影响放缓，1-2月总累库量1170万吨，去年同期为146万吨，目前公历同比增2800万吨，海外7港库存位于今年以来高位但低于去年同期，海漂库存位于22年以来同期高位