农产品专题报告：中东冲突对农产品的影响分析

农产品 投资观点： 报告日期2026-03-06 专题报告 中东冲突升级，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡并展开大规模报复，推升了国际原油价格、物流成本并冲击国际化肥供应，从而为油脂油料、谷物等农产品带来风险溢价。具体品种观点如下： 分析师：杨璐琳 从业资格证号：F3042528投资咨询证号：Z0015194 ⚫油脂：当下影响油脂价格最主要逻辑是“原油-生柴-植物油”的传导路径，在原油居高不下的情况下，我们倾向于油脂易涨难跌，类似于2022年俄乌冲突的行情，但也需警惕地缘冲突缓和后油价暴跌带来植物油的快速回落。 分析师：谢威 从业资格证号：F03087820投资咨询证号：Z0019508 ⚫豆粕：中东冲突通过推高海运费及化肥成本，从进口成本和种植成本两方面对美豆及连粕价格形成支撑。然而，巴西大豆丰产带来的FOB升贴水的卖压将与海运成本上涨形成博弈，且全球大豆的供需格局宽松，预期将压制价格的上行空间，整体影响预计不及俄乌冲突时期，单边建议谨慎追涨。 分析师：黄向岚 从业资格证号：F03110419投资咨询证号：Z0021658 ⚫玉米：得益于较低的进口依赖度和国内充足的谷物储备，国内玉米市场受中东冲突的直接影响有限。但中东冲突或提高美玉米种植成本，并引发种植面积减少预期，同时，原油价格上涨或提振燃料乙醇需求，整体对美玉米价格构成利多。国内方面，东北优质粮源阶段性偏紧叠加地缘风险溢价支撑价格，但下游利润不佳可能引发谷物替代增加，加之潜在的政策调控，预计将限制上方空间，单边建议谨慎追涨。 分析师：陈凡生 从业资格证号：F03117830投资咨询证号：Z0022681 助理分析师：王新博 从业资格证号：F03134647 ⚫纸浆：美伊战争通过影响海运费和提高浆厂成本两方面利多纸浆价格，但影响相对间接，短期纸浆市场偏弱格局难改，维持震荡观点。 ⚫原木：美伊战争可能通过影响海运费的方式利多原木期货，但短期尚未体现；原木期货短期预期偏多震荡。 ⚫棉花：棉价本轮回调内因是市场获利了结，中东冲突放大波动。冲突推升油价，既抬升化纤成本、提升棉花替代性价比形成支撑，又抑制纺织消费、加剧航运不确定性，利空棉价长期走势。冲突对纺织产业链沿上中下游传导，短期局部冲击有限；若长期升级，将推高生产与航运成本、压制采购意愿，形成系统性影响。我国纺服对中东出口占比仅5%，直接冲击较小，长期影响取决于持续时间。 数据来源：wind ⚫白糖：中东冲突对食糖无直接供需冲击，仅通过原油—乙醇—原糖链条间接利多。油价上涨推动巴西甘蔗转产乙醇，全球糖供给收缩，带动内外糖价上行。白糖刚需强、糖价处低位，对油价波动敏感度高。 往期相关报告 1.农产品：春节假期重要资讯及开盘交易策略2026.02.242.2026年春节假期农产品交易策略及风险提示2026.02.113.中央一号文件解读2026.02.04 ⚫风险提示 冲突缓和、原油波动、生柴政策、天气 1事件背景 2026年2月底美以对伊朗发动联合军事打击后，伊朗随即对霍尔木兹海峡实施针对性航运管制。截至3月6日，冲突持续升级，海峡通航量大幅萎缩，多艘商船遇袭，布伦特原油本周累计涨幅达18%，站上85.41美元/桶，马士基、达飞等全球航运巨头已暂停红海-波斯湾航线，全球供应链扰动持续发酵。 2主要品种观点及投资建议 2.1油脂 2.1.1伊朗对于油脂产业链直接影响较小 霍尔木兹海峡承担全球约20%的海运石油贸易，但对油脂直接贸易影响有限。全球棕榈油主产国印尼与马来西亚的出口方向为中国、印度、欧盟及南亚，均不必须经过霍尔木兹海峡。 伊朗是全球第二大尿素出口国，年出口量约900-1000万吨，占全球尿素贸易量的10%-15%。但全球尿素产能利用率约为70%，俄罗斯、卡塔尔、中国等主要生产国具备快速增产填补缺口的能力，供应中断风险存在但可被部分对冲。 伊朗年进口棕榈油约50-60万吨，占全球贸易量1%以下。中东海湾国家植物油进口虽规模可观，但主要进口国沙特、阿联酋可通过红海-苏伊士航线或陆路运输替代，对霍尔木兹海峡的实际依赖度低于市场预期。 2.1.2地缘冲突对油脂产业链的核心传导路径 （1）第一路径：原油-生柴-植物油 原油上涨带动替代品生物柴油需求，生柴价格上涨后生柴需求增加又推动投料植物油上涨——这是当前最直接、最快速的传导链条，也是驱动油脂价格的核心因素。POGO价差自2月24日以来快速下滑，3月5日已创下近5年同期新低，可以预测生柴产区掺混利润将快速走高。 但不同市场的生柴政策结构决定了边际弹性的差异：印尼作为棕榈油主要的生柴掺混国家，目前最大的两大问题在于资金和产能，当POGO价差走低后能缓解资金问题，而产能却难以快速提高，所以短期难以直接提高掺混比例，但需警惕在生柴经济性凸显后印尼宣布后续推行B50的可能性，那将进一步加大棕榈油的边际弹性；美国生柴也是当下市场关注的重点，不过此前已经计价大部分预期，等待3月EPA的政策落地，关注RVO的调整情况，若维持此前52-56亿加仑的掺混义务量，我们认为仍是利多；巴西和阿根廷是此前较少关注的生柴产区，若生柴经济性快速凸显，南美有望出现快速提高掺混比例的情况，正好用以消化丰产的大豆，所以边际弹性较高。 （2）第二路径：全产业链燃料成本抬升 原油价格上涨推升种植、收割、海运、压榨全环节燃料成本。其中大豆、菜籽种植端燃油成本占比15-20%，海运燃油成本占总运费30-50%。需注意的是，种植端成本影响下一作物年度，当前价格反映的是预期而非即期成本。 2.1.3对中国油脂产业链的影响 （1）进口成本结构性抬升 国际油脂价格上涨叠加区域性海运成本飙升，抬升进口到岸成本，但不同品种受影响程度分化：从阿联酋进口的部分菜油预计成本涨幅最大，棕榈油完全依赖进口，所以运费成本占比较高，其余通过压榨得到的菜油和豆油则在压榨过程中摊薄了进口原料的运费成本，影响相对较小。 海运成本提高主要影响棕榈油：棕榈油进口倒挂幅度扩大，贸易商进口意愿降低，将带来国内港口油脂库存去化速度加快，对期现货价格形成支撑；而进口大豆本就有大量到港预期，豆油和大豆的港口库存也暂时无虞，影响较小；菜油近期刚落地对加菜籽的反倾销关税，打开了贸易流，据市场信息，目前已采购10-12船加菜籽，所以国内对于进口阿联酋菜油的需求将逐渐降低，也意味着海运成本对菜油的影响也将减小。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 投资建议：单边跟随原油：当下影响油脂价格最主要逻辑是“原油-生柴-植物油”的传导路径，在原油居高不下的情况下，我们倾向于油脂易涨难跌，类似于2022年俄乌冲突的行情，但也需警惕地缘冲突缓和后油价暴跌带来植物油的快速回落。 做多油粕比：原油价格上涨抬升大豆种植、运输成本，CBOT大豆价格跟随豆油上行，为豆粕和豆油价格提供成本支撑。但下游养殖需求偏弱，豆粕涨幅显著弱于油脂，油粕比预计延续上行趋势。 2.2豆粕 2.2.1巴西丰产卖压与海运成本骤升的博弈 中东冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，原油价格暴涨，带动油轮运费飙升，推升巴西大豆到岸成本，但巴西创纪录的丰产预期下（USDA最新预估产量为1.78亿吨），巴西大豆FOB贴水承压明显，因此近期CNF升贴水表现相对稳定。然而，海运费的剧烈波动为未来巴西大 豆到岸成本带来了不确定性风险，需持续关注。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 2.2.2化肥价格上涨，种植成本预期抬升 中东地区是全球尿素贸易的核心区域，中东冲突导致卡塔尔、伊朗多家工厂停产，同时霍尔木兹海峡航运受阻可能导致尿素等化肥产品的出口物流中断，国际尿素价格应声跳涨，美湾地区尿素FOB价格已从战前的456美元/吨飙升至474美元/吨，化肥成本约占大豆种植成本的17%-20%，因此化肥成本上升一方面预期会带来美豆种植成本的抬升，另一方面，因大豆有固氮的作用，可以节省化肥的使用，化肥价格的上升可能促使美国农民在2026年春季播种时，将部分玉米面积转种对化肥依赖度相对较低的大豆，从而加剧远期大豆供应压力，需关注3月USDA种植意向报告的调整。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 2.2.3对豆粕价格的影响或不及俄乌冲突时期，仍受全球大供应格局的压制 回顾2022年俄乌冲突，同样是原油价格和化肥价格大幅上涨，助推粮价的大幅上涨。然而，当前的基本面情况与彼时存在关键差异：从供应背景来看，俄乌冲突时期，全球大豆市场正在经历拉尼娜带来的连续减产，2019/20年度厄尔尼诺带来洪水，致使美豆减产20%，2021/22年度拉尼娜带来严重干旱，致使巴西减产7%，阿根廷减产5%，2022/23年度，美豆减产4%，阿根廷减产43%。而当前2025/26年度，全球大豆预期丰产，库消比处于20.4%的高位水平，供需格局整体宽松，从天气模式来看，2026/27年度尚未有极端天气减产预期。截止目前，中东冲突引发的原油价格涨幅远未达到俄乌冲突时期的水平。从对化肥供应的冲击来说，俄罗斯是全球最大的氮肥出口国，也是全球第二大磷肥生产国基全球第三大钾肥出口国。另一大钾肥生产国白俄罗斯更是在俄乌冲突之前就遭受了多方面的制裁。而俄乌两国出口的化肥主要面向巴西、中国、印度、美国等重要的粮食主产区，中东冲突对化肥供应的冲击预期也弱于俄乌战争时期。整体来说，尽管地缘冲突带来了风险溢价和成本抬升预期，但预期对豆粕价格的影响或不及俄乌冲突时期，在全球大供应的压制下，预期价格上方空间仍受压制。 资料来源：USDA、国贸期货研究院 投资建议：单边不建议追高。需密切关注巴西大豆升贴水变化、3月底USDA种植意向报告以及国内储备豆投放情况，可等待回调后的做多远月合约机会。套利方面，M2605-M2609合约可考虑逢高反套。 2.3玉米 2.3.1进口依赖度低，国内政策调控能力强 我国目前玉米进口依赖度较低，根据海关总署，2025年玉米总进口量仅265万吨，而2025/26年度国产玉米产量接近3亿吨。同时国内拥有充足的谷物储备体系，国际价格波动对国内市场的传导效应较弱。 2.3.2美玉米种植成本预期抬升，种植面积预期下降 北美春耕在即，化肥价格暴涨预期带来美玉米种植成本的抬升，但另一方面预期抑制玉米种植积极性，对美玉米价格来说预期存在利多作用，但对当前国内玉米供需直接影响有限。 2.3.3生物燃料需求存在潜在支撑 原油价格高企可能提升生物燃料（如乙醇）的替代吸引力，从而间接支撑玉米工业需求，不过，当前全球玉米库存相对充裕，上方空间仍然受限。 2.3.4国内售粮期玉米价格坚挺，但需警惕高价带来的负反馈 近期玉米期现货价格涨势明显，核心逻辑在于交易东北优质玉米的阶段性供需缺口，东北玉米售粮进度偏快，而中下游库存偏低，叠加中东冲突带来的宏观风险溢价，在售粮期玉米期现货预计维持震荡偏强格局。然而，价格上方预期存在一定的制约，一方面，下游利润不佳，高价玉米或抑制下游需求，下游或增加对小麦、高粱、大麦等替代品的使用；另一方面，华北产区余粮仍较多，西北的渠道库存有待释放；此外，需警惕玉米价格持续上涨可能引发的政策调控，如陈化稻谷等政策粮的投放，进口政策导向变化等。 投资建议：售粮期维持震荡偏强，但单边操作需谨慎，不建议追涨。需密切关注中下游库存变化、政策粮投放动向及进口政策导向。 2.4棉花 此次中东冲突升级的节点，发生在市场对供应缩减的热烈炒作之后，棉花市场资金存在获利了结需求，这是本轮棉价回调的内因，中东冲突进一步放大了棉价的波动。从成本端来看，中东冲突推升原油价格，带动石化产业链成本上行，进而推动化纤价格上涨，使得棉花在纺织原料中的替代性价比相对提升，理论上对棉价形成潜在支撑。从需求端来看，地缘动荡削弱全球经济复苏信心，抑制纺织品服装终端消费需求，加剧全球航运的不确定性，导致产业链上下游采购行为趋于谨慎，可能不利于棉价的长期运行。 中东冲突对纺织产业链的影响，沿“上游原料-中游生产航运-下游出口贸易”全链条传导，短期以局部冲击为