国债期货周报：地缘扰动与政策预期交织，期债延续震荡

市场分析 宏观面：（1）宏观政策：中央经济工作会议提出，2026年财政政策方面继续实施更加积极的财政政策，货币方面继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准、降息及结构性政策工具，为“十五五”良好开局提供稳定的宏观政策环境；2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，同时今年还存在继续降准降息的空间；2026年政府工作报告提到赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元。（2）通胀：1月CPI同比上升0.2%。 资金面：（3）财政：2025年全年财政收支整体未达预期，收入受税收走弱与非税高基数拖累，全年一般公共预算收入同比下降1.7%；支出节奏前置，年末力度减弱，全年完成度偏低。结构上呈现分化特征，民生支出总体稳定，基建类支出占比下降，土地财政收入持续疲软。展望2026年，财政政策预计延续积极，强调“总量增加、结构更优”，支出力度有望加强，节奏继续前置，对稳增长形成支撑。（4）金融：1月社融实现开门红，新增规模达7.22万亿元，同比多增1662亿元，政府债券净融资回升，财政靠前发力特征明显。M1同比增速回升至4.9%，M2增速回升至9%，M2-M1剪刀差收窄至4.1%，显示企业活期存款增加、资金活跃度提升，市场主体持币待投意愿有所恢复。信贷方面，人民币贷款增速回落至6%，而存款增速回升至10.1%，存贷款增速差扩大，表明银行体系资金供给相对充裕，但信贷需求增长平稳，存在一定资金闲置压力。整体来看，1月金融数据反映出货币政策持续发力、流动性供给充裕，但信贷需求仍有待进一步提振。（5）央行：2026-03-06，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿448亿元7天的逆回购操作。（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.32%、1.41%、1.47%，回购利率近期回落。 市场面：（7）收盘价：2026-03-06，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.49元、106.10元、108.55元、112.42元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为0.03%、0.03%、0.00%和0.04%。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.00元、-0.06元、-0.04元和0.12元。 综合来看：本周债市整体呈现震荡格局，多空因素交织下缺乏明确方向。周初，市场情绪相对谨慎，尽管地缘局势升温一度推升避险情绪，但股市表现好于预期，期债收涨。周中随着权益市场大幅调整，债市长短端出现分化，中短端在资金面宽松及降准预期支撑下表现较强，而超长端则因担忧基金赎回扰动及券商抛压走跌。周四各项目标出炉基本符合预期，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，财政端未超预期对债市形成利好，但长端仍受制于通胀预期回升及地缘局势对油价的推升，交易情绪偏谨慎。周五市场再度分化，长端表现强于短端，在买断式回购缩量投放引发降准预期升温的背景下，部分资金入场博弈，带动长端利率小幅下行。整体来看，本周债市在资金面宽松、降准预期与通胀担忧、地缘风险之间反复拉锯，震荡行情尚未打破。 策略 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2606合约中性。套利：关注3T-TL回落。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................3图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：%................................................................................................................3图3：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：%............................................................................................3图4：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无............................................................................................................3图5：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................3图6：政府债发行情况|单位：亿元.......................................................................................................................................3图7：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................4图8：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%...........................................................................................................4图9：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元............................................................................................................4图10：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................4图11：国债期货跨期价差走势|单位：元..............................................................................................................................4图12：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................4图13：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................5图14：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................5图15：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）.............................................................................................................5图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%........................................................................5图17：TS隐含利率与国债到期收益率|单位：%.................................................................................................................5图18：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................5图19：TS主力合约近三年基差走势|单位：元.....................................................................................................................6图20：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元.................................................................................................................6图21：TF隐含利率与国债到期收益率|单位：%................................................................................................................6图22：TF主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图23：TF主力合约近三年基差走势|单位：元....................................................................................................................6图24：TF主力合约近三年净基差走势|单位：元................................................................................................................6图25：T隐含收益率与国债到期收益率|单位：%...............................................................................................................7图26：T主力合约IRR与资金利率|单位：% ............................................................................................................