国债期货周报：基本面多空因素交织，期债短期偏震荡

国债期货周报 基本面多空因素交织，期债短期偏震荡 作者：叶倩宁联系人：熊睿健 联系方式：020-88818020 叶倩宁 从业资格：F0388416 投资咨询资格：Z0016628 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/4/16 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •3月通胀低于预期•跨月后央行逆回购投放增加， 资金边际转宽 •全年经济目标增速5%，处在市场预期区间下限 综合基本面与政策面来看，当前宏观经济需求端复苏或滞后于供给端，二季度内需恢复斜率有待观察。短期来看，在3月出口、社融均超预期的情况下，下周将发布的一季度经济数据也存在超预期可能，基本面目前还难言利空出尽，叠加货币政策例会表述倾向经济恢复成色较好，宽货币政策力度也不宜高估。短期基本面多空因素交织，10年期国债利率或难摆脱2.8%-2.85%窄幅震荡，期债或也维持震荡。同时提示，一季度经济数据公布后及至4月底前，将进入基本面数据真空期，当前市场对后续需求复苏持续性仍存疑，资金面仍稳健偏松且处在机构配置需求释放阶段，待短期利空出尽后期债不排除出现阶段性震荡偏多的可能，4月以后走势仍有待基本面情况定调。 短期来看，基本面维持复苏态势，但并未表现出持续的高斜率特征，温和复苏的预期并未被打破，这种情形下基本面短期对债市指引有限，期债整体或维持震荡，4月在机构欠配和跨季后资金利率回落的带动下不排除阶段性震荡偏强的可能。但伴随经济复苏演绎，尤其在去年低基数影响下，二季度经济同比增速或明显抬升，债市压力预期将逐步增强，不建议持续追多，预期10年期国债期货整体处在2.8%-3.0%区间震荡。后续需要重点关注信贷投放、地产需求回升情况和地方债发行节奏。下周关注将要发布的3月金融经济数据。 利空 •3月出口超预期•3月信贷数据延续高增 •一季度货币政策例会表述倾向经济恢复成色较好，宽货币政策力度不宜高估 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 101.0000 100.8000 100.6000 100.4000 100.2000 100.0000 99.8000 99.6000 99.4000 99.2000 99.0000 101.0000 100.9000 100.8000 100.7000 100.6000 100.5000 100.4000 2023-02-27 2023-03-01 2023-03-03 2023-03-05 2023-03-07 2023-03-09 2023-03-11 2023-03-13 2023-03-15 2023-03-17 2023-03-19 2023-03-21 2023-03-23 2023-03-25 2023-03-27 2023-03-29 2023-03-31 2023-04-02 2023-04-04 2023-04-06 2023-04-08 2023-04-10 2023-04-12 2023-04-14 2023-02-27 国债期货主力合约走势 2023-03-01 2023-03-03 2023-03-05 2023-03-07 2023-03-09 2023-03-11 T2306合约走势 TS2306合约走势 2023-03-13 2023-03-15 2023-03-17 2023-03-19 2023-03-21 2023-03-23 2023-03-25 2023-03-27 2023-03-29 2023-03-31 2023-04-02 2023-04-04 2023-04-06 2023-04-08 2023-04-10 2023-04-12 2023-04-14 101.4000 101.2000 101.0000 100.8000 100.6000 100.4000 100.2000 100.0000 本周，10年期国债期货主力合约2306上涨了0.17%至100.715，5年期国债期货2306上涨0.05%至101.125，2年期国债期货2306价格上涨0.02%得100.9。 成交量方面，上周10年期国债期货成交301,574手，5年期国债期货共成交手225,765手，2年期 国债期货成交116,675手。 2023-02-27 2023-03-01 2023-03-03 2023-03-05 2023-03-07 2023-03-09 2023-03-11 TF2306合约走势 2023-03-13 2023-03-15 2023-03-17 2023-03-19 2023-03-21 2023-03-23 2023-03-25 2023-03-27 2023-03-29 2023-03-31 2023-04-02 2023-04-04 2023-04-06 2023-04-08 2023-04-10 2023-04-12 2023-04-14 T2306合约持仓量（日） TF2306合约持仓量（日） 115000 110000 105000 100000 95000 90000 85000 80000 200000 190000 180000 170000 160000 150000 140000 130000 2023-02-28 2023-03-02 2023-03-04 2023-03-06 2023-03-08 2023-03-10 2023-03-12 2023-03-14 2023-03-16 2023-03-18 2023-03-20 2023-03-22 2023-03-24 2023-03-26 2023-03-28 2023-03-30 2023-04-01 2023-04-03 2023-04-05 2023-04-07 2023-04-09 2023-04-11 2023-04-13 120000 TS2306合约持仓量（日） 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 持仓量方面，本周10年期国债期货共有208,895手持仓，5年期国债期货共有115,871手持仓，2年期国债期货共有持67,576手。 从2306合约持仓量变化来看。本周，T2306增仓3529手，TF2306增仓3310手，TS2306增仓717手。 T价差 TF价差 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 2023-03-162023-03-262023-04-05 T当季-T下季 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 2023-03-162023-03-262023-04-05 TF当季-TF下季 TS价差 跨品种价差 0.26 0.24 0.22 0.20 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 2023-03-162023-03-262023-04-05 TS当季-TS下季 0.80 0 0 0 0 2023-03-16 0 2023-03-26 2023-04-05 0 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 TS当季-TF当季TF当季-T当季TS当季-T当季 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行1.73bp，报2.8316%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率下行了1.49bp，报3.0074%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.90003.1000 2.8800 2.8600 3.0800 3.0600 3.0400 2.84003.0200 2.8200 2.8000 3.0000 2.9800 2.9600 2.78002.9400 2 宏观基本面跟踪 3月PMI显示制造业供需扩张放缓，经济温和复苏预期未被打破 历年各月制造业PMI水平（%）新订单-产成品库存小幅回升（%） 53 52 51 50 49 48 47 46 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 历年非制造业商务活动指数PMI水平（%） 60 55 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 45 40 35 2017201820192020202120222023 3月PMI指数表现分化，制造业PMI指数高位回落，仍在荣枯线上，显示基本面环比回升但斜率放缓，而非制造业PMI进一步升高。3月制造业PMI为51.9,低于2月0.7个百分点。从供需两端看，新订单和生产指数均在荣枯线以上，但均较2月下降，显示供需延续扩张但斜率放缓，且生产放缓幅度大于需求，带动产成品库存回落。出口订单指数相比上月回落，外需压力较强。 非制造业PMI58.2，相比2月进一步抬升，建筑业和服务业景气度创新高，服务业方面出行需求回升或为主要动因，近期商旅出行高频指数维持近年高位，而基建持续发力、地产施工好转成为支撑建筑业景气度的主要动力，但同时观察到建筑业PMI新订单指数出现明显回落，后续高景气度的可持续性有待观察。 分企业类型来看，大中小企业景气度均在荣枯线上，但环比变化情况分化，大型企业基本维持2月高位，但中小型企业PMI环比明显下行，同时PMI从业人员指标再度回落至收缩区间，出口景气度偏低不利于就业情况改善。总体来看，3月PMI走势分化，地产、基建、线下消费回升较快，经营预期指标处高位显示企业对未来仍较乐观，与此同时制造业产需扩张斜率放缓，出口和就业维持较强压力。经济温和复苏的预期并未被打破，经过1-2月的集中释放后，3月制造业供需两端均出现调整，往后看二季度经济回升为主要方向，但环比复苏斜率有待观察。 3月制造业PMI各分项贡献/拖累（%） 大中小型企业景气度生产环比降幅更大 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 -4 -4.5 58 0.40 56 -0.10 -0.60 54 -1.00 -0.80 -1.70 -1.50 -1.70 52 50 48 -4.00 46 PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单 大型企业 中型企业 小型企业 2023-3PMI环比变化 2023-3PMI值 4 3 2 1 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 0 -1 -2 -3 -4 -5 新订单生产 从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI 通胀数据来看，3月CPI同比上涨0.7%，预期1.0%，前值1.0%。3月PPI同比下降2.5%，环比持平。从环比看，CPI下降0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点，其中，食品价格下降1.4%，降幅比上月收窄0.6个百分点，影响CPI下降约0.27个百分点。3月CPI与PPI均略低于预期，其中CPI主要受到食品价格拖累，既与去年3月粮价上涨带来的高基数有关，也有经济温和复苏下总需求不足的拖累，猪肉价格3月环比继续下行，4月高频数据来看仍在继续下探。服务类价格环比0.1%，整体偏弱或与劳动力供给增加有关。 CPI与PPI（