国债期货周报：多空因素交织，期债或仍区间震荡

国债期货周报 多空因素交织，期债或仍区间震荡 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/5/12 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多•3月通胀与金融数据显示内需有 综合一季度货币政策执行报告、4月通胀、信贷数据。当前期债或仍处从基本面因素来看，3月通胀数据和社融数据反映实体需求有待进一步 待改善 •4月资金面转松，短期供给压力有限 •一季度货币政策例会强调逆周期调节 利空•3月PMI显示制造业供需好转 •房地产放松政策可能加码 •权益市场情绪好转 •超长期国债供给节奏存在不确定性 在多空交织、缺乏交易主线的环境下。一方面，当前通胀边际有温和回升迹象，但尚处于低位，信贷数据指向实体融资需求亟待拉动，货币政策未到转向时间，对通胀关注度提升，如果未来通胀超预期偏弱可能成为宽松的触发剂；另一方面，央行也认为当前物价低位“不是货币供给不够”，而是实体经济需求不足和供需失衡，二季度宏观政策发力的重点在于财政政策，政府债发行放量预期是目前债市的主要压制。短期来看债市仍处于上有顶、下有底的区间震荡阶段，10年期国债利率或位于2.25%-2.35%区间，围绕资金面波动，易受消息面扰动。且分期限来看，长端债券利率仍受到央行关注，短期博弈属性或明显降低，中短端品种表现或相对稳定。重点关注政府债供给节奏、央行对冲举措和资金利率稳定性，目前来看下周地方债发行仍暂未放量。单边策略上建议投资者维持区间操作思路，T2406合约运行区间参考103.8-104.6。曲线策略上，或可适当关注30-10Y利差做阔。 提振，地产投资仍在磨底阶段，基建投资有待财政政策发力生效拉动，而PMI数据、制造业投资和出口数据反映全球贸易改善和我国出口的企稳对制造业形成支撑，对债市而言基本面的边际信号多空交织，但现阶段基本面尚未持续回升以至于扭转曲折式复苏的中长期预期，因此基本面增量信息对债市的定价影响仍偏弱。政策面来看，上周新闻发布会提及地方专项债项目处于财政部审核阶段，推测短期发行放量概率或较低同时2023年增发国债项目加快建设，今年特别国债发行的迫切性或有降低，时点有可能延后。短期来看债市交易的主线仍是供需关系变化，政府债供给节奏是重要变量，结合资金面情况和政府债供给节奏，预计4月份供给压力相对较小，5-6月供给压力有可能增长。叠加按照存款利率调整规律，4-5月不排除出现新一轮的存款利率下调。从供需的角度出发，4月份国债期货仍处顺风环境中，存在震荡式上行的可能。单边策略上建议多单仍可持有，观察供给端和税期资金面变化。曲线策略上，或可适当关注30-10Y利差做阔。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 国债期货主力合约走势 T2406走势 TF2406走势 TS2406走势 105.0000 104.8000 104.6000 104.4000 104.2000 104.0000 103.8000 103.6000 103.4000 103.2000 103.0000 103.8000 103.6000 103.4000 103.2000 103.0000 102.8000 102.6000 102.4000 101.8000 101.7500 101.7000 101.6500 101.6000 101.5500 101.5000 101.4500 101.4000 101.3500 101.3000 109.0000 108.5000 108.0000 107.5000 107.0000 106.5000 106.0000 105.5000 105.0000 104.5000 104.0000 103.5000 TL2406走势 本周，30年期国债期货主力合约2406下跌0.29%至105.71，10年期国债期货主力合约2406上涨0.23%至104.255，5年期国债期货2406上涨0.17%至103.275，2年期国债期货2406价格上涨0.08%至101.648。 成交量方面，上周30年期国债期货成交258,908手，10年期国债期货成交408,309手，5年期国债期货共成交手373,151手，2年期国债期货成交185,558手。 T2406持仓量（日） TF2406持仓量（日） TS2406持仓量（日） 250000 200000 150000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 80000 70000 60000 50000 100000 40000 30000 50000 20000 0 10000 0 TL2406持仓量（日） 国债期货持仓量 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2024-04-12 2024-04-14 2024-04-16 2024-04-18 2024-04-20 2024-04-22 2024-04-24 2024-04-26 2024-04-28 2024-04-30 2024-05-02 2024-05-04 2024-05-06 2024-05-08 2024-05-10 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有83,768手持仓，10年期国债期货共有203,255手持仓，5年期国债期货共有147,726手持仓，2年期国债期货共有持67,687手。 从2406合约持仓量变化来看。本周，TL2406减仓15219手，T2406减仓31474手， TF2406减仓20992手，TS2406减仓10529手。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 0 0 0 0 2024-04-09 0 2024-04-19 2024-04-29 2024-05-09 0 0.40 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 T当季-T下季 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.052024-04-092024-04-192024-04-292024-05-09 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 -0.30 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.05 2024-04-09 2024-04-19 2024-04-29 2024-05-09 0.30 (0.05) 0.20 (0.10) 0.100.00 0.00 0.50 40 2024-03-19 10 2024-04-08 2024-04-28 20 0. (0.15) (0.20) TS当季-TS下季 -0. -0. TL当季-TL下季 TS当季-TL当季 国债期货跨品种价差 TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季 -1.00 2024-04-092024-04-192024-04-292024-05-09 -1.10 -1.20 -1.30 -1.40 -1.50 -1.60 -1.70 -1.80 0.00 2024-04-092024-04-192024-04-292024-05-09 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 -0.80 2024-04-092024-04-192024-04-292024-05-09 -1.00 -1.20 -1.40 -1.60 -1.80 -2.00 -2.20 -2.40 -2.60 -2.80 TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 00 2024-04-09 00 2024-04-16 2024-04-232024-04-302024-05-07 00 00 00 00 00 1.00 0. -1. -2. -3. -4. -5. -6. 0.00 2024-04-092024-04-162024-04-232024-04-302024-05-07 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 -4.50 -5.00 0.00 2024-04-09 50 2024-04-16 2024-04-232024-04-302024-05-07 00 50 00 50 00 50 00 -0. -1. -1. -2. -2. -3. -3. -4. TS当季-TL当季 TF当季-TL当季 T当季-TL当季 9 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 中证10年期国债到期收益率（%） 中证现券收益率 （中证）本周，截至5月12日，10年期国债到期收益率上行0.49bp，报2.3126%。 （中证）本周，截至4月12日，10年期国开债到期收益率下行1.88bp，报2.3885%。 2.3600 2.3400 2.3200 2.3000 2.2800 2.2600 2.2400 2.2200 2.2000 2.1800 2.1600 2024-03-26 2024-03-28 2024-03-30 2024-04-01 2024-04-03 2024-04-05 2024-04-07 2024-04-09 2024-04-11 2024-04-13 2024-04-15 2024-04-17 2024-04-19 2024-04-21 2024-04-23 2024-04-25 2024-04-27 2024-04-29 2024-05-01 2024-05-03 2024-05-05 2024-05-07 2024-05-09 2.5000 2.4500 2.4000 2.3500 2.3000 2.2500 2.2000 2024-03-26 2024-03-28 2024-03-30 2024-04-01 中证10年期国开债到期收益率（%） 2024-04-03 2024-04-05 2024-04-07 2024-04-09 2024-04-11 2024-04-13 2024-04-15 2024-04-17 2024-04-19 2024-04-21 2024-04-23 2024-04-25 2024-04-27 2024-04-29 2024-05-01 2024-05-03 2024-05-05 2024-05-07 2024-05-09 2 宏观基本面跟踪 制造业PMI50.4%，环比上月下滑0.4%，仍处于扩张区间，分项来看生产强于需求，生产端环比回升0.7%至52.9%，新订单、新出口订单分别回落1.9%和0.7%至51.1%和50.6%，仍在荣枯线上；非制造业商务活动指数51.2%，环比回落1.8%，分项显示需求不足较为突出，服务业新订单指数环比回落0.7%至46.5%，连续位于收缩区间。建筑业新订单指数环比回落2.9%至45.3%，亦持续位于收缩区间。地方债发行进度偏慢拖累基建、地产链偏弱，或对建筑业需求形成拖累。4月反映市场需求不足的制造业企业比重为59.4%，非制造业企业也维持59%以上高位。总体而言PMI指标显示内需不足仍是主要问题，出口链条相对较强，对制造业行成支撑。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.4 -0.4 5.2 4.0 3.5 2.9 1.7 0.7 1.1 0.6 0.5 0.0 0.4 -0.1 -0.7 -0.2 -0.9 -0.4 -1.9 -2.0 -1.6 -2.7 -2.2 -1.9 -2.3 -1.9-2.0 -4.4 主要原 材料 供货商生产经 营 生