铜周报：高库存和终端消费疲软抑制价格

高 库 存 和 终 端 消 费 疲 软 抑 制 价 格20240616 黄 忠 夏 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 周度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 周度观点及策略 u宏观：美国劳工统计局6月12日发布的数据显示，美国5月CPI同比上涨3.3%，低于3.4%的市场预期，前值为3.4%；核心CPI同比上涨3.4%，低于3.5%的市场预期，前值为3.6%。美国5月份CPI数据低于预期，这提振了投资者的信心，他们希望美联储或许能够在几个月内开始降息。我国国家统计局数据显示，5月PPI同比下降1.4%，降幅收窄1.1个百分点；CPI环比略降0.1%。中汽协报告显示，5月汽车销量241.7万辆，同比增长1.5%，其中新能源汽车产销均大幅增长超过30%。 u供应：全球铜冶炼产能在5月因季节性维护而暂停，Earth-i数据显示20.8%的产能闲置，高于去年同期的17.4%。国内5月精炼铜产量达到近100.9万吨，环比同比均有所增长，分别增加了2.39%吨和5.19%，且实际产量还超出了预期的97.71万吨，显示出强劲的生产势头。主因受益于原料供应充裕和西南地区某冶炼厂的快速投产对产量产生了影响。 u需求：近期铜价继续回落，现货升贴水低位企稳收窄，下游逢低按需补货有所增加，但需求释放有限。5月线材工厂因前期铜价的猛涨导致越来越多选择削减产量，需求将持续走低。不过国家正在努力提振关键的住房建筑业和新能源汽车市场与光伏领域，但目前铜金属需求疲软的现实压倒了复苏的希望。 u库存：前期铜价出现明显回落，现货升贴水低位企稳收窄，下游逢低按需补货有所增加，但需求释放有限，社会库存小幅回调，但上期所期货库存继续上升，LME库存也继续小幅上涨。 u观点:5月全球铜冶炼产能约五分之一暂时关闭加剧供应忧虑，这一状况主要由季节性维护关闭所导致。此外，AI领域对铜的高需求，以及新能源和制造业领域的持续复苏，铜市需求前景乐观，将推动铜价反弹。然而，当前高库存水平反映终端消费欲望疲软，铜现货需求陷入疲软状态。更多加工企业削减运营规模，对铜市消费不利，限制铜价上涨空间。综合考虑，铜市虽面临供应紧张和长期需求增长前景，但短期内受高库存和终端消费疲软影响，铜价上涨可能受抑制。不过，从长期趋势看，铜价仍有上涨预期。 u策略：中线等待企稳再逐步买入做多。沪铜2408参考支撑位78800元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。 铜精矿 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2024年6月7日，26%干净铜精矿综合TC价格为2.1美元/干吨，处于多年低位；26%干净铜精矿综合现货价格为2527美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在60美元/吨附近，目前铜精矿现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年3月，全球铜矿产量为186.07万吨。2024年1-3月，全球铜矿产量为558.51万吨。2023年全球铜矿产量为2236.41万吨。 全球铜产量分布 资料来源：ICSG、华联期货研究所 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐 步下滑，预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署网站5月9日发布数据显示，中国4月铜矿砂及其精矿进口量为234.8万吨；1-4月累计进口933.6万吨，同比增长6.9%。2023年我国铜矿砂及其精矿累计进口量2753.6万吨，同比增长9.1%。 2024年第24周，我国进口铜精矿港口库存为46.4万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 资料来源：钢联、华联期货研究所 长单TC报80美元/吨，冶炼利润历史中等水平；零单TC极速恶化，冶炼利润大幅亏损。 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年3月，全球精炼铜产量为232.44万吨，消费量为223.5万吨，供应过剩8.94万吨。2024年1-3月，全球精炼铜产量为697.26万吨，消费量为685.4万吨，供应过剩11.86万吨。2023年全年，全球精炼铜产量为2762.61万吨，消费量为2769.19万吨，供应短缺6.58万吨。 国家统计局数据显示，中国4月精炼铜（电解铜）产量为113.6万吨，同比增长9.2%；1-4月精炼铜（电解铜）产量为447.9万吨，同比增长10.3%。2023年我国精炼铜产量1298.8万吨，同比增长13.5%。 我国电解铜进出口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：海关总署、华联期货研究所 海海关总署数据显示,2024年1-4月中国进口精炼铜(未锻轧铜含量>99.9935%的精炼铜阴极及未锻轧其他精炼铜阴极)共119.06万吨,累计同比增加20.44%。其中4月进口28.4万吨,环比减少3.91%,同比增加17.42%。1-4月中国出口精炼铜(未锻轧铜含量>99.9935%的精炼铜阴极及未锻轧其他精炼铜阴极)共7.04万吨,累计同比下降45.4%。2023年全年进口总量为351.08万吨,累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 4月，我国废铜进口量为22.6万吨，同比+8.1万吨/+55.6%，环比+0.8万吨/+3.6%；1-4月累计进口数量为78.3万吨，同比+15.7万吨/+25.1%。2023年进口量198.66万吨，同比增加12.13%。 截至2024年6月14日，精废价差为1784元/吨，较前期大幅回落，不过仍高于1500元/吨的合理价差。 电解铜和废铜进口盈亏 资料来源：WIND等、华联期货研究所 资料来源：WIND等、华联期货研究所 5月23日，沪伦比值813，进口亏损1052元/吨。 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 近期LME库存有所反弹。截至6月13日，库存为12.74万吨。纽约市场铜库存3月以来缓慢回落，目前趋于0库存。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 上周社会库存有所回落，截至2024年6月13日，我国社会库存为42.80万吨，处于近年同期高位。上期所库存也处于长期高位。 初加工及终端市场 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年4月中国铜材产量181.3万吨,同比下降5.2%;1-4月累计产量674.7万吨,同比增长0.2%。2023年累计产量2217.0万吨，同比增长4.9%。 海关数据显示，中国4月未锻轧铜及铜材进口量为43.8万吨，1-4月累计进口181.3万吨，同比增长7.0%。2023年累计进口550.09万吨，较2022年的587.04万吨下滑6.3%。出口方面，4月铜材出口量9.2万吨，同比+0.7万吨/+8.9%，环比+0.2万吨/+8.9%；1-4月累计出口量为32.6万吨，同比7.7%。2023年累计未锻轧铜及铜材出口量为95.79万吨，同比增加4.7%。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家能源局最新数据显示，2024年1-4月份，全国主要发电企业电源工程完成投资1912亿元，同比增长5.2%。电网工程完成投资1229亿元，同比增长24.9%。 2023年，全国主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%。 终端市场-房地产 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 1—4月份，全国房地产开发投资30928亿元，同比下降9.8%(按可比口径计算)；其中，住宅投资23392亿元，下降10.5%。2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%；房屋新开工面积95376万平方米，同比下降20.4%；房屋竣工面积99831万平方米，同比增长17.0%。 终端市场-汽车 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 中汽协发布数据显示，1-4月,汽车产销分别完成901.2万辆和907.9万辆,同比分别增长7.9%和10.2%。1-4月，新能源汽车产销分别完成298.5万辆和294万辆，同比分别增长30.3%和32.3%，市场占有率达到32.4%。 2023年，我国汽车产销量分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产销量连续15年稳居全球第一。2023年新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率达到31.6%。 终端市场-家电 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年4月中国空调产量3033.1万台，同比增长20.0%；1-4月累计产量9914.0万台，同比增长17.6%。4月全国彩电产量1731.6万台，同比下降0.4%；1-4月累计产量6063.1万台，同比持平。4月全国冰箱产量933.6万台，同比增长15.4%；1-4月累计产量3285.9万台，同比增长14.1%。4月全国洗衣机产量944.3万台，同比增长2.3%；1-4月累计产量3546.2万台，同比增长10.3%。 根据海关总署发布的数据，4月我国家电出口额达到632亿元，同比增长17.8%。在3月家电出口增速有所回落后，4月家电出口增速重回15%以上较高增长。1-4月我国家电出口额累计同比增长16