2月信用债市场回顾与3月展望
2026年2月，信用债市场利差整体呈现“N”型走势，10年期超长信用债利差明显收窄，表现优于其余期限。利差变化分三个阶段：第一周央行呵护跨节流动性，资金面均衡偏松，信用债收益率多数跟随利率债下行，但表现弱于利率债，信用利差普遍被动走阔；第二周节前资金面平稳，信用债收益率表现好于利率债，利差整体收窄，长端相对占优；节后一周市场止盈力量增加，信用利差表现分化，城投债中3年期、5年期和10年期利差收窄，银行二级资本债中仅10年期利差小幅收窄，市场交易情绪趋于谨慎。
年初以来，长端及超长端信用债整体表现较优，除年初配置盘进场、摊余债基集中开放带来的信用债配置需求外，交易盘的参与亦是推动信用利差快速收窄的关键因素。根据机构净买入数据，年初至今，其他资管机构为7-10Y信用债最大买入机构，累计净买入规模达202.1亿元，其次为保险（92.8亿元）和基金（20.6亿元）。保险机构对7-10年期信用债的净买入力度显著强于去年同期，与分红险领跑保险“开门红”有关；基金于2月对7-10Y信用债转为净买入，主要由于1月信用利差快速压缩背景下，5Y及以内利差进一步向下压缩的空间不足，而超长信用债性价比高，叠加节前最后一周信用债配置情绪较好，基金入场博弈超长端信用债的交易性机会；公募基金对5Y以内信用债的买入力量较强，远超季节性，3-5Y信用债为基金配置主力，净买入规模超2000亿元。
展望3月，信用债市场维持震荡格局的概率较大。第一，债市多空因素交织，日历效应显示两会期间市场多进入震荡，基金近期止盈长信用；第二，当前时点信用利差处于历史较低位，利差保护空间不足；第三，3月信用债面临“供强需弱”的压力，需求端理财季末回表，而供给端信用债发行量高点往往在3-4月，季节性规律显示3月信用利差多为震荡向上。策略方面，建议控制久期，通过杠杆策略增厚收益，逢调整买入高评级长久期券种。3月央行公开市场投放或继续保持积极，资金利率将保持低位运行，因此可把握短端信用债的套息机会。截至2月末，1Y、2Y和3YAA+级城投债与R001的差值分别为31bp、40bp和47bp，处于2025年以来的50%分位数以上。就期限而言，7年期信用债利差所处分位数明显高于其余期限，负债端稳定的机构可逢调-500050010001500200025003000年初以来去年同期-2000-10000100020003000400050001/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/252026年2025年2024年2023年0102030405060701/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12023202420252026-100-80-60-40-200204060801002025/1/72025/4/72025/7/72025/10/72026/01城投债(AA+):1年-R001(MA5)城投债(AA+):2年-R001(MA5)城投债(AA+):3年-R001(MA5)
2月信用债收益率以下行为主，中长久期信用债表现更优。就普信债而言，除1年期AAA级城投债收益率小幅上行0.4bp以外，其余券种均保持下行，城投债各期限券种平均收益率下行幅度排序为：10Y>5Y>3Y>7Y>1Y，其中5年期AA级与10年期AAA级券种表现最好，收益率下行幅度分别为9bp、8bp；产业债各期限券种平均收益率下行幅度排序为：7Y>10Y>3Y>5Y>1Y，7-10年期券种平均下行幅度为5bp左右。金融债收益率整体保持下行，中长端券种整体表现更优，5年期券商次级债表现最好。具体来看，5年期券商次级债平均收益率下行幅度最大，其中AA+与AA级券种收益率下行13bp；银行二永债平均收益率下行幅度排序为：10Y>7Y>5Y>1Y>3Y，10年期二级资本债和5年期永续债平均下行幅度最大，为5-7bp左右；保险次级债中AA级券种表现相对更优，其中10年期AA级保险次级收益率下行幅度最大，为8bp。
截至2月末，普益标准口径下全市场理财规模升至31.65万亿元，环比上月增加798亿元；全部银行理财及理财子破净率分别为0.18%和0.16%，分别环比前一月下降0.35pct、0.14pct。
2月信用债发行规模和净融资规模环比同比双降，取消发行规模亦下降，发行期限缩短带动票面利率下行。城投债净融资额为50亿元，产业债和金融债净融资规模为1044和-127亿元，同比分别减少1146亿元、129亿元和645亿元。
2月城投债利差走势不一，5年期及以内中低评级利差收窄，10年期各评级利差全线收窄。各期限按平均收窄幅度排序为：10Y>5Y>3Y，其中10年期AAA级城投债利差收窄幅度最大，为7bp。各省份利差多数收窄，其中收窄幅度最大的为贵州省（11bp）。AAA级和AA级行业利差多收窄，银行业利差收窄幅度最大。
2月银行二永债利差多收窄，主要集中于1年期、5年期和10年期。就银行二级资本债而言，按照平均收窄幅度排序为：10Y>1Y>5Y，其中10年期各评级券种利差收窄幅度最大，均为5bp；就银行永续债而言，按照平均收窄幅度排序为：10Y>5Y>1Y，其中10年期AA级券种利差收窄幅度最大，为5bp。券商次级债利差多走阔，除5年期、10年期各评级券种利差收窄外，其余券种利差均走阔；保险次级债利差多收窄，按照平均收窄幅度排序为：10Y>3Y>1Y>5Y>7Y，其中10年期AA+级和AA级券种利差收窄幅度最大，均为7bp。
根据qeubee的债券流动性打分，我们分别选取了流动性评分前20的城投债、产业债和金融债，供投资者参考。
