核心结论
- 二永债供给展望：4月二永债供给将温和放量，打破年初静默状态。供给主要受银行资本补充需求、TLAC达标缺口补足需求以及存量债券到期行权续发驱动。国有大行因财政特别国债注资和TLAC发行，资本补充压力缓解，预计二永债净供给延续低位。监管批文下发存在季节性，4-5月为批复集中时段，为发行提供政策前提。Q2二永债行权到期规模近3000亿元，续发需求存在。
- 3月信用债市场回顾：收益率整体下行，长短端利差表现不一。美伊紧张局势、全球市场震荡、通胀冲击等因素扰动市场，长端表现弱于短端，短端信用利差被动走阔。
- 市场展望：4月信用债市场预计呈现“需求回暖、供给温和放量”格局，利好信用债表现，利差有望压缩。理财资金季末回表后回流，公募基金配置需求高。交易所收紧产业债审核利好中高等级品种。
- 策略建议：短端信用债作为票息底仓，可适当拉长久期至4-5年。高等级利差较年内低点仍有保护空间，调整风险有限。临近化债关键时点，配置力量有望向4-5年延伸。负债稳定的机构可适度配置7Y左右超长债。
- 品种关注：3-5Y中高等级银行二永债利差明显高于普通信用债，但国有大行“分批发、平滑释”的节奏特征，实际扰动有限，可关注超额利差压缩机会。
- 关键数据：3月信用债发行规模和净融资规模环比同比双增，城投债净融资额503亿元，产业债3748亿元，金融债-755亿元。信用债平均发行期限环比拉长，平均发行利率环比下降。3月信用债取消发行数量与规模环比双增。
一级市场
- 发行量：3月信用债发行规模16271亿元，净融资额3496亿元。
- 发行期限：信用债平均发行期限3年，城投债、产业债、金融债分别环比增加0.08年、0.34年、0.58年。
- 发行成本：信用债平均发行利率2.07%，环比下降2bp。产业债持平，城投债下降5bp，金融债上升2bp。
- 取消发行情况：3月信用债取消发行40只，规模219.85亿元。
二级市场
- 成交量：所有品种信用债成交金额环比上升，城投债、产业债、银行二级资本债、银行永续债、保险次级债、券商次级债分别增加7504亿元、7414亿元、1960亿元、1526亿元、175亿元、132亿元。
- 成交期限：城投债成交期限缩短，1年期以内和2-3年期偏好增强；产业债1年期以内和3-5年期偏好增强；银行二级资本债1年期以内和3-5年期偏好增强；银行永续债、券商次级债成交期限延长；保险次级债成交期限缩短。
- 隐含评级：城投债成交向AA+级和AA-级转移；产业债成交向AAA级和AA级转移；AA+级银行二永债更受青睐；AA级券商次级债成交占比抬升明显；保险次级债成交明显下沉。
- 换手率：城投债、产业债和金融债换手率均上升，其中1年期以下换手率上升幅度最大。
- 利差跟踪：3月城投债利差多数走阔，仅3年期AA(2)级、7年期各评级及10年期中低评级利差收窄。AAA级行业利差均走阔，AA级行业利差多数走阔。银行二永债利差多走阔。券商次级债及保险次级债利差多走阔，超长端表现较优。
3月热债一览
- 城投债：选取流动性评分前20的城投债，如26鲁高速MTN003、26南昌交投MTN001等。
- 产业债：选取流动性评分前20的产业债，如25汇金MTN007、25国新控股MTN002等。
- 金融债：选取流动性评分前20的金融债，如25中行二级资本债02BC、25建行二级资本债03BC等。
信用评级调整回顾
- 3月共有4只债券债项评级上调，无下调，如21宁投01、21宁投02等。
风险提示
- 数据统计口径不同产生偏误，数据或存在遗漏，超预期风险事件发生。
