信用债周策略20260309：3000亿特别国债注资大行，对二级资本债有何影响？

3000亿特别国债注资大行，对二级资本债有何影响？ glmszqdatemark2026年03月09日 特别国债注资大行的相关政策：3月5日，国务院总理李强在政府工作报告中表示，拟发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。此外，国家金融监管总局局长李云泽在3月6日的新闻发布会上表示，除了中央发行特别国债外，还可以通过市场化方式撬动更多的社会资金，像保险资金，都可以研究讨论。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师梁克淳 对银行二级债发行有什么影响？回顾去年的二级资本债发行数据，发现补充一级核心资本实际上暂未改变二级资本债的供给格局，但从净融资金额角度观察，二级资本债有减少趋势。具体来看，大型商业银行2025年共计发行了6500亿元二级资本债，较前一年的5310亿元有所增长；而股份制商业银行和城商行的发行规模均环比有明显下降。2025年，二级资本债的净融资金额从2024年的4139亿元下降至了3671亿元。若从二永和TLAC口径来看，不同大行的总募集资金口径也有所分化。中国建设银行和交通银行募集资金金额减少，但中国银行、中国工商银行和中国农业银行的募集资金有显著增加。从净融资金额角度观察，银行体系的净融资需求有所提升。2025年，二永+TLAC的净融资金额上升至了8537亿元，主要是由永续和TLAC债的净融资增加导致的。 执业证书：S0590525110038邮箱：liangkechun@glms.com.cn 相关研究 1．海外利率周报20260308：“失业-衰退-宽松”的路径还存在吗？-2026/03/092．转债周策略20260308：如何理解近期股性转债估值波动后的机会-2026/03/083．固收专题：两会后债市怎么看-2026/03/064．汇率及流动性框架系列之一：后续结售汇对流动性有何影响-2026/03/045．流动性跟踪与地方债策略专题：3月资金面关注什么？-2026/03/02 对银行二级债价格有什么影响？在2026年3月至7月，除了7Y期的AAA-级二级资本债，其他3Y，5Y，10Y的AAA-级品种收益率均有明显的下行。主要下行阶段是两会政策出台后的一个月内。同样除了7Y二级资本债，其他期限二永的收益率均有所下行。下行幅度最大的是3Y期品种，3Y二级一个月内下行了9.3bp，3Y永续一个月内下行了11.1bp；5Y期二永分别下行了6.5bp和8.1bp。在政策出台到落地的近3个月时间内，同样也是3Y期AAA-级品种收率下行幅度大于5Y期AAA-级品种。3Y二级3个月内下行了19.1bp，3Y永续一个月内下行了22.7bp；5Y期二永分别下行了13.9bp和16.8bp。下行节奏上看，后两个月的下行幅度和第一个月的下行幅度相当。同样观察期內，3Y和5Y的AA+级二永品种也是呈现下行趋势，且二级的表现优于永续品种，AA+整体表现优于AAA-级。从等级利差角度观察，3Y和5Y二级的利差在3月整体呈现下行趋势，且3Y的利差领先5Y利差压缩。政策出台后至4月，AA+级品种下行幅度不及AAA-级品种。但把时间维度拉长到3个月来看，AA+级二级收益率下行的幅度会更大。 政策出台后二级资本债的阶段性走强或许是由以下两个原因导致：1）是特别国债的注资提升了安全边际。特别国债注资增加的是核心一级资本，这是银行抵御风险的第一道防线。当第一道防线加厚时，处于后顺位的二级资本债触发“减记”或“转股”的风险概率大幅降低。2）是市场预期未来二级债供给缩量。银行补充资本主要靠利润留存和大股东注资、发债等手段实现。有了特别国债注资后，银行通过二级市场发行二级资本债来的迫切性就会下降，即反映在二级资本债的净融资额减少。 风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险；历史经验不代表未来。 目录 3000亿特别国债注资大行，对二级资本债有何影响？.................................................................................................11 3000亿特别国债注资大行，对债市有何影响............................................................................................................31.1特别国债注资大行的相关政策回顾................................................................................................................................................31.2对银行二级债发行有什么影响？....................................................................................................................................................31.3对银行二级债价格有什么影响？....................................................................................................................................................51.4本周信用债市场情况和交易策略....................................................................................................................................................82投资策略..............................................................................................................................................................133一级市场跟踪........................................................................................................................................................174二级市场观察........................................................................................................................................................204.1二级市场成交的“量”...................................................................................................................................................................204.2二级市场成交的“价”...................................................................................................................................................................225风险提示..............................................................................................................................................................24插图目录..................................................................................................................................................................25 13000亿特别国债注资大行，对债市有何影响 1.1特别国债注资大行的相关政策回顾 3月5日，国务院总理李强在政府工作报告中表示，拟发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。此外，国家金融监管总局局长李云泽在3月6日的新闻发布会上表示，除了中央发行特别国债外，还可以通过市场化方式撬动更多的社会资金，像保险资金，都可以研究讨论。 实际上，大行的资本补充计划已于2025年启动。2025年的政府工作报告提出发行5000亿元特别国债支持国有大行补充资本，随后在财政部统筹下，通过认购A股定向增发股份的方式向多家国有大行注资。 澎湃新闻报道，目前六家国有大型商业银行中已有四家完成定增，仅工行和农行尚未增资。2025年3月，建设银行、中国银行、邮储银行和交通银行同日披露定增方案，4家银行计划合计募资5200亿元，其中财政部认购5000亿元，通过认购A股定向增发股份等方式向银行注资，用于补充核心一级资本。 1.2对银行二级债发行有什么影响？ 用特别国债为商业银行注资，市场预期注资行为会影响二级资本债发行，或许可以降低大行的二级资本债发行需求、分化市场格局、改变发行节奏与定价。 回顾去年的二级资本债发行数据，发现补充一级核心资本实际上暂未改变二级资本债的供给格局，但从净融资金额角度观察，二级资本债有减少趋势。具体来看，大型商业银行2025年共计发行了6500亿元二级资本债，较前一年的5310亿元有所增长；而股份制商业银行和城商行的发行规模均环比有明显下降。2025年，二级资本债的净融资金额从2024年的4139亿元下降至了3671亿元。 若从二永和TLAC口径来看，不同大行的总募集资金口径也有所分化。中国建设银行和交通银行募集资金金额减少，但中国银行、中国工商银行和中国农业银行的募集资金有显著增加。从净融资金额角度观察，银行体系的净融资需求有所提升。2025年，二永+TLAC的净融资金额上升至了8537亿元，主要是由永续和TLAC债的净融资增加导致的。 展望2026年，银行发债或许会延续2025年的结构性分化行情。即二级资本债净融资或仍可能缩量，永续和TLAC债的发行也许会继续增加。截至2026年3月8日，暂未有银行发行过二级资本债、永续债和TLAC债来补充资本充足率。后续仍需要观察3000亿特别国债的落地情况以及如何“通过市场化方式撬动更多的社会资金”。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 1.3对银行二级债价格有什么影响？ 我们统计了2025年3月至2026年6月底，两会政策出台后到第一批5000亿元特别国债的定增公告落地时间的行情。在2026年3月至7月，除了7Y期的AAA-级二级资本债，其他3Y，5Y，10Y的AAA-级品种收益率均有明显的下行。主要下行阶段是两会政策出台后的一个月内。同样除了7Y二级资本债，其他期限二永的收益率均有所下行。下行幅度最大的是3Y期品种，3Y二级一个月内下行了9.3bp，3