固收深度报告20250807：债券增值税新规实施，对信用债及二永债有何影响？

债券增值税调整政策解读

• 自2025年8月8日起，新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税，税率分别为6%（自营机构）和3%（资管产品及公募基金），此前已发行债券的利息收入继续免征增值税。
• 政策目的：缩小不同债券品种的税收差异，统一债券市场税收制度，并增加政府税收收入以缓解财政压力。
• 未来信号：可能预示着资本市场投资需求端税收优惠政策逐步减少，涉及除债券以外的其他低风险资产。

对信用债市场的影响

• 影响逻辑与幅度测算
  • 利率债免税优势消失后，信用债相对配置价值提升。测算显示，自营部门信用债相对价值或提升5-15BP，资管产品和公募基金或提升3-10BP。
  • 信用债较国债的相对配置价值可能因新发国债发行成本上升而逐步下行，但较地方政府债和金融债的相对价值仍可能更高。
  • 短期影响：市场情绪尚可时信用利差可能被动走阔，后期或因利率债收益率上行而被动收窄，震荡走势或延续。
• 对不同金融机构影响
  • 公募基金：税负增加但仍有税收优势，预计吸引更多资金流入信用债市场。
  • 自营部门：税负增加显著，可能增加通过基金等渠道配置信用债。
  • 其他资管机构：税负增加幅度低于自营部门，可能通过委外投资或小幅增仓信用债以对冲利率债税收成本。

对银行二永债市场的影响

• 影响逻辑与幅度测算
  • 短期：存续老券因免税优势收券需求增加，收益率下行，5年期二级资本债（AAA-）和5年期永续债（AAA-）调整后收益率分别下行11.07BP和11.44BP。
  • 长期：影响有限，因银行二永债风险权重高、收益水平低，且机构更倾向于交易而非持有。
• 对不同金融机构影响
  • 公募基金：仍具备配置高流动性二永债的动机，并通过信用债ETF提升组合流动性。
  • 自营部门：可能增配流动性较好的银行二永债以增厚票息收益，并加大委外投资力度。
  • 其他资管机构：影响可控，可能采取“缩短久期+挖掘个券”策略，优先配置高评级、短久期城农商行二永债。

风险提示

• 数据统计偏差、债市超预期波动、信用风险发酵超预期。