中泰商社四环医药医美进入爆发期看好底部机会业绩拐点

核心观点与关键数据

业绩拐点显现、医美进入爆发期

• 2025年业绩预期：预计收入不低于25亿元（同比增长30%），净利润不低于1.5亿元。
• 2025年实际表现：实现收入14亿元，分部利润7亿元，增速超90%。
• 增长驱动：依托“渼颜空间”平台，通过自研+BD双引擎驱动，构建最全医美产品矩阵与解决方案，提升市场竞争力及覆盖度。

1）新品进展

• 2026年新品获批：3款新产品获批，其中获瑞士CELLBOOSTER水光永久独家代理，预计2026年H2上市。
• 未来管线规划：未来3年每年预计落地3款以上产品（围绕再生、胶原、光电、减重类等）。
• 长期增长动能：新品管线充足，支撑医美长期增长。

2）现有产品表现

• 肉毒素乐提葆：市占近20%，持续高增，合作医美机构超8000家，渠道优势显著。
• 童颜针、水光针：快速放量，国内首款合规动能素冻妍有望成为新增长极。

创新药进入收获期、持续减亏

• 2026年预期：轩竹生物减亏、惠升扭亏，惠升未来有望独立拆分上市。
• 成果兑现：轩竹加速商业化与在研项目落地，惠升糖尿病管线（德谷和德谷门冬）合作加快商业化。
• 板块贡献：创新药业绩减亏将提升整体业绩，形成“医美+创新药”协同增长。
• 业务调整：弱化仿制药及其他非核心业务。

研究结论

• 业绩反转驱动：医美业务支撑高增，创新药板块逐步减亏。
• 长期信心：股份回购彰显长期信心，未来高分红可能。
• 投资建议：看好底部机会，建议重点关注。