四环医药重点推荐3医美行业需求企稳有拐点预期带动四环新老产品增长

医美行业需求企稳，四环医药业绩加速增长

行业需求企稳迹象

1. 客流回升：经过2022-2024年客流和零售价格的双重承压，2024年12-1月华东地区客流呈现好转态势，美莱及所调研精品机构均实现双位数客流增长。
2. 零售价格稳定：人力、营销成本老品逐渐稳定，零售价格趋于稳定。
3. 消费升级：老客户消费升级趋势明显，客单价走高。

品类细分趋势

1. 注射填充类：玻尿酸有压力，但童颜针2025年因更多中档厂家获批，出货量增长15-20%。
2. 胶原：2025年是加速渗透年，出厂增速预计20%+，2026年增长预期仍在，但零售价格压力较大。
3. 水光产品：仍是刚需，复合玻尿酸水光韧性仍在，童颜水光、胶原水光共同助力赛道扩容。
4. 肉毒：第二大注射品类，目前行业出货量高单位数-低双位数增长，未来多年均有增长动能。

四环现有医美核心产品

1. 肉毒素乐提葆
2. 斯弗妍童颜针、倾妍少女针
3. 复合动能素冷妍
4. 铂安润玻尿酸
5. 黑曜双波黄金微针

未来新品

注射胶原蛋白、丝素蛋白、PDRN三文鱼针等

四环催化临近

1. 盈利预喜：2025年业绩预计2亿元上下（1.5-2.5亿合理范围），实现亏转盈。
2. 经营数据提升：2026年各医美产品经营数据将提高2025、2027年指引的置信度。

估值与空间

1. 子公司打包价：轩竹+惠升打包价40-50亿元，仿制药业务10-20亿元。
2. 医美业务估值：2025年7亿业绩对应25倍估值。
3. 年内空间：继续看年内50%空间。
4. 未来利润预测：2025/2026/2027年归母利润分别为2.0/7.9/9.0亿元。
5. 市值与估值：目前市值128亿元，对应PE64/19.7/14.2x。