中泰商社四环医药医美进入爆发期看好底部机会业绩拐点显

四环医药：医美业务业绩拐点显现，创新药板块逐步减亏

医美业务进入爆发期

• 业绩拐点：2025年公司预计收入不低于25亿元（同比增长30%），净利润不低于1.5亿元；2025年收入已实现14亿元，分部利润7亿元，增速超90%。
• 核心驱动：依托“渼颜空间”平台，通过自研+BD双引擎驱动，构建最全医美产品矩阵及解决方案，市场竞争力与覆盖度显著提升。
• 产品管线：2026年3款新产品获批，其中瑞士CELLBOOSTER水光永久独家代理预计2026年H2上市；未来3年计划每年推出3款以上产品（围绕再生、胶原、光电、减重等）。
• 主要产品：肉毒素乐提葆市占近20%，持续高增；童颜针、水光针快速放量；国内首款合规动能素冻妍有望成为新增长极；合作医美机构超8000家。

创新药板块进入收获期

• 业绩改善：2026年轩竹生物减亏、惠升扭亏，惠升未来可能独立拆分上市。
• 成果兑现：创新药管线密集兑现，轩竹加速产品商业化与项目落地；惠升糖尿病管线（德谷、德谷门冬）与通化东宝合作加速商业化。
• 业务调整：创新药板块减亏将提升整体业绩，形成“医美+创新药”协同增长；公司弱化仿制药及其他非核心业务。

研究结论

• 业绩反转：医美业务支撑高增，创新药板块逐步减亏，推动业绩反转。
• 长期信心：股份回购彰显长期信心，未来可能高分红。
• 投资建议：看好底部机会，建议重点关注。