多重因素共振，高波动或持续

多重因素共振，高波动或持续 核心观点及策略 ⚫在宏观冲击引发的风险资金去杠杆化交易浪潮逐步消退后，贵金属价格在2月逐步企稳反弹。此次中东冲击导致油价飙涨或使得通胀压力再度抬升，并对全球经济和金融市场产生外溢影响。在劳动力市场边际走弱与地缘政治风险上升的共同作用下，美联储货币政策前景的不确定性加大，市场对于降息的预期还会继续摇摆。我们认为，目前贵金属的调整还尚未结束，市场将在地缘政治、宏观预期与政策博弈的复杂交织环境中维持高波动，通过高位震荡来进行调整，预计金价走势仍将强于银价，金银比价会继续向上修正。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 ⚫铂钯价格在宏观压力与供应危机之间摇摆不定，短期或难以走出独立行情。美国拟对俄罗斯钯金征收高额关税，欧盟也在考虑对俄罗斯的铂族金属和铜实施进口禁令，若落实将重塑铂钯市场格局。再加上目前铂钯价格相对于金银都处于低位，我们中长期看好铂和钯的补涨行情，可趁调整后逢低做多。 赵凯熙 从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 ⚫中东冲突持续时间超预期，通胀预期再度抬升 目录 一、贵金属行情回顾.....................................................................................................................4二、宏观分析.................................................................................................................................51、中东地缘冲突加剧、美国关税扰动仍存...............................52、美国经济放缓，通胀压力仍在，就业爆冷，美联储政策不确定性上升......6三、贵金属市场分析.....................................................................................................................9（一）金银市场分析.....................................................................................................................91、金银比价快速修复.................................................92、全球购金节奏有所分化............................................103、金银ETF持仓量下降..............................................114、白银交割挤仓风险阶段性弱化......................................11（二）铂钯市场分析...................................................................................................................141、铂钯与金银的比价仍处于低位......................................142、美国铂钯有所下降，但依然处于高库存..............................153、美国拟对俄罗斯钯金征收高额关税，若落实将重塑市场格局.............15四、行情展望及操作策略............................................................................................................16 图表目录 图表1近5年SHFE金银价格走势..............................................................................................4图表2近5年COMEX金银价格走势..........................................................................................4图表3金价与美元指数走势变化..................................................................................................5图表4金价与美债利率走势变化..................................................................................................5图表5金价与美元指数走势变化..................................................................................................5图表6金价与美债利率走势变化..................................................................................................5图表7主要经济体GDP增速变化................................................................................................7图表8美欧经济意外指数变化......................................................................................................7图表9美国ISM制造业PMI增速变化........................................................................................7图表10欧元区制造业PMI增速变化...........................................................................................7图表11美国职位空缺数变化........................................................................................................8图表12美国周度初请和续请失业金人数....................................................................................8图表13美国非农就业人数和失业率变化....................................................................................8图表14美国时薪增速....................................................................................................................8图表15主要经济体CPI变化........................................................................................................8图表16美元PCE和核心PCE变化..............................................................................................8图表17美国通胀预期变化............................................................................................................9图表18美元指数与美元非商业性净头寸变化............................................................................9图表19 COMEX金银比价变化....................................................................................................9图表20沪期金银比价变化............................................................................................................9图表21主要央行黄金储备量......................................................................................................10图表22中国央行黄金储备变化..................................................................................................10图表23贵金属ETF持仓变化.....................................................................................................11图表24黄金ETF持仓变化.........................................................................................................11图表25白银ETF持仓变化.........................................................................................................11图表26 COMEX贵金属库存变化..............................................................................................12图表27 COMEX黄金库存变化..................................................................................................13图表28 COMEX白银库存变化..........................