多重利好因素共振，焦煤价格持续走强

投资建议：多重利好因素共振，焦煤价格持续走强。本周港口动力煤价格呈现高位波动运行，炼焦煤价格持续反弹。本次焦煤价格反弹属于多因素共振所致，一是供给端：安检形势趋严，“三超”带来的减产影响凸显。根据CCTD调研，山西焦煤主产地煤矿前期因安监形势收紧，部分煤矿取消了夜班生产，煤炭产量下滑。2024年一季度山西原煤产量为2.72亿吨，同比下降18.9%；二是库存端：双焦库存维持低位，补库需求推动焦煤价格走高。截至2024年4月26日，230家独立焦化厂以及247家钢铁企业炼焦煤库存分别为709、731万吨，周环比分别上涨9.60%、3.18%，同比分别上涨1.84%、-8.24%；三是需求端：政策助力需求预期向好，建筑钢材成交量月环比上涨。国家政府层面召开会议，督促专项债快速注入实体，带来良好预期，基建开工有望加快。截至20 24年4月26日主流贸易商建筑用钢本周平均日成交量为13.89万吨，月环比上涨13. 08%。煤炭板块高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，安检收紧供给缩减，节前补库拉动需求。供给方面，近期煤矿安全检查严格，叠加月末产量目标基本完成，少数煤矿停产减产，供给有所缩减。需求方面，终端采购一般，节前询价采购有所增加。截至4月25日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价826.0元/吨，相比于上周下跌5.0元/吨，周环比下降0.6%，相比于去年同期下跌164.5元/吨，年同比下降16.6%。 中国神华：2024年3月实现商品煤产量2820万吨（同比+3.3%），销量4000万吨（同比+2.0%）；总发电量181亿千瓦时（同比-3.3%），总售电量170.3亿千瓦时（同比-3.6%）。2024年1-3月实现商品煤产量0.81亿吨（同比+1.5%），销量1.17亿吨（同比+8.8%）；总发电量554.5亿千瓦时（同比+7.0%），总售电量521.5亿千瓦时（同比+7.0%）。中国神华公布外购煤采购价格（4月23日起），外购4500/5000/5500大卡分别为437/519/620元/吨，较上期+18/+4/0元/吨；外购神优2/3分别为675/653元/吨，较上期持平。陕西煤业：2024年3月实现煤炭产量1525万吨（同比+9.56%），自产煤销量1511万吨（同比+10.33%）。2024年1-3月公司实现煤炭产量4145万吨（同比+1.49%），自产煤销量4091万吨（同比+1.17%）。中煤能源：2024年3月实现煤炭产量1083万吨（同比-7.5%），销量2397万吨（同比-16.9%），其中自产煤销量1106万吨（同比-3.7%）。2024年1-3月公司实现煤炭产量3273万吨（同比-1.7%），销量6387万吨（同比-14.6%），其中自产煤销量3231万吨（同比-0.8%）。兖矿能源：2024年Q1公司实现商品煤产量3463万吨（同比+15.42%），商品煤销量3562万吨（同比+11.59%），其中自产煤销量3166万吨（同比+14.60%）。山煤国际：2023年三季度实现原煤产量896万吨（同比-17.45%），商品煤销量为1246.14万吨（同比-2 1.89%）。 焦煤及焦炭方面，焦炭第三轮提涨全面落地，双焦仍具上涨驱动力。供应方面，煤矿多维持正常生产，供应增量较为有限，伴随下游需求端采购增加，坑口煤价开始上行。需求方面，焦炭第三轮提涨全面落地，累计上涨达到300-330元/吨。五一假期临近，伴随下游铁水日产持续恢复，钢厂补库意愿较强，双焦价格仍具备较强上涨驱动力。截至4月25日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2170.0元/吨，相比于上周上涨30.0元/吨，周环比增加1.4%，相比于去年同期上涨130.0元/吨，年同比增加6.4%。 潞安环能：2024年3月实现原煤产量454万吨（同比-1.09%），实现商品煤销售量3 85万吨（同比+10.32%）。2024年1-3月实现原煤产量1324万吨（同比-9.93%），实现商品煤销量1181万吨（同比-7.08%）。平煤股份：2023年实现原煤产量3071万吨（同比+1.34%），商品煤销量为3103万吨（同比+0.34%），其中自有商品煤销量为2744万吨（同比+3.50%）。淮北矿业：2023年实现商品煤产量2197万吨（同比-4.0 6%），商品煤销量1783万吨（同比-5.27%）；焦炭产量377万吨（同比+2.22%），销售量375万吨（同比+0.03%）。盘江股份：2023年实现商品煤产量1127万吨（同比-3.60%），商品煤销量1153万吨（同比-9.61%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 动力煤方面，安检收紧供给缩减，节前补库拉动需求。供给方面，近期煤矿安全检查严格，叠加月末产量目标基本完成，少数煤矿停产减产，供给有所缩减。需求方面，终端采购一般，节前询价采购有所增加。截至4月25日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价826.0元/吨，相比于上周下跌5.0元/吨，周环比下降0.6%，相比于去年同期下跌164.5元/吨，年同比下降16.6%。焦煤及焦炭方面，焦炭开启第二轮上涨，双焦预期持续向好。供应方面，多数煤矿维持正常运转，出后焦煤为顺利，线上竞拍表现较好。需求方面，部分焦企开启第二轮提涨，铁水延续回升趋势，钢厂复产稳步推进，对焦炭等原料需求增长，补库预期下双焦价格预期向好。截至4月25日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2170.0元/吨，相比于上周上涨30.0元/吨，周环比增加1.4%，相比于去年同期上涨130.0元/吨，年同比增加6.4%。 投资建议：多重利好因素共振，焦煤价格持续走强。重点推荐：动力煤公司中国神华、兖矿能源、中煤能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业； 炼焦煤公司山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至4月24日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于712.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌20.0元/吨，年同比下降2.7%。 截至4月26日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于723.0元/吨，相比于上周下跌1.0元/吨，周环比下降0.1%，相比于去年同期下跌3.0元/吨，年同比下降0.4%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至4月25日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价826.0元/吨，相比于上周下跌5.0元/吨，周环比下降0.6%，相比于去年同期下跌164.5元/吨，年同比下降16.6%。 产地动力煤：截至4月19日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)694.0元/吨，相比于上周上涨62.0元/吨，周环比增加9.8%，相比于去年同期下跌131.5元/吨，年同比下降15.9%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价750.0元/吨，相比于上周上涨100.0元/吨，周环比增加15.4%，相比于去年同期下跌76.0元/吨，年同比下降9.2%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价656.0元/吨，相比于上周上涨32.0元/吨，周环比增加5.1%，相比于去年同期下跌156.0元/吨，年同比下降19.2%。 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数：截至4月19日，ARA指数119.0美元/吨，相比于上周上涨5.5美元/吨，周环比增加4.8%，相比于去年同期下跌65.9美元/吨，年同比下降35.7%；理查德RB动力煤FOB指数101.9美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌88.6美元/吨，年同比下降46.5%；纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数130.1美元/吨，相比于上周上涨4.5美元/吨，周环比增加3.6%，相比于去年同期下跌110.8美元/吨，年同比下降46.0%。 国际动力煤期货：截至4月26日，IPE理查德湾煤炭期货结算价(连续)103.5美元/吨，相比于上周下跌5.0美元/吨，周环比下降4.6%；IPE鹿特丹煤炭期货结算价(连续)118.0美元/吨，相比于上周下跌2.0美元/吨，周环比下降1.7%。 广州港进口煤价：截至4月25日，广州港印尼煤(Q5500)库提价972.0元/吨，相比于上周上涨8.0元/吨，周环比增加0.8%，相比于去年同期下跌122.0元/吨，年同比下降11.2%；广州港澳洲煤(Q5500)库提价955.0元/吨，相比于上周上涨15.0元/吨，周环比增加1.6%，相比于去年同期下跌154.0元/吨，年同比下降13.9%。 图表8：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 图表9：欧洲ARA港动力煤现货价 图表10：理查德RB动力煤现货价 图表11：期货结算价(连续):IPE理查德湾煤炭 图表12：期货结算价(连续):IPE鹿特丹煤炭 图表13：广州港:库提价:印尼煤(Q5500) 图表14：广州港:库提价:澳洲煤(Q5500) 2.2.3国内外动力煤价差跟踪 国内外5000大卡动力煤价差：本周印尼5000大卡华南地区港口到岸价（巴拿马船型）报收于700元/吨，较上期下降3元/吨，较国内煤华南地区港口到岸价低53元/吨，进口煤到岸价低于国内煤离岸成本且价差收窄8元/吨。 国内外4500