核心矛盾及后市展望
1.1 核心矛盾
- 价格走势：上周铂钯内外盘均下跌，NYMEX铂主连下跌9.34%至2151.8美元/盎司，NYMEX钯主连下跌9.38%至1657.0美元/盎司；国内GFEX铂主连下跌8.69%至560.50元/克，GFEX钯主连下跌8.18%至421.50元/克。国内外期限结构分化，国内为Back结构，国外为Contango结构，国内汽车催化剂厂商补库需求旺盛。
- 近期驱动因素：美联储货币政策预期、地缘局势避险与通胀、贸易政策不确定性、经济滞涨与金融市场风险、供应端成本中枢上行。
- 逻辑切换：美伊冲突升温推动贵金属市场从风险规避转向滞胀恐慌，油价上涨引发输入型通胀担忧，Fed降息预期延后。美国2月非农就业报告显示失业率走高，降息预期回升。
- 美伊冲突：美以占据战术主动，伊朗实施饱和反击并封锁霍尔木兹海峡，地区局势外溢，最高领袖选举结果为市场关注焦点。
- 关税政策：对等关税被推翻后，特朗普政府将重建关税框架，再通胀风险较高，新税率和退税纷争加剧政策不确定性。美财长确认临时关税生效，有效期150天，20多个州提起诉讼，日本等盟友请求豁免。巨额退税压力加重美国财政负担，强化弱美元逻辑。
- 供应端：南非Eskom电价上调8.76%（2026年）和8.83%（2027年），推升铂钯成本中枢。美国商务部对俄罗斯钯反倾销初裁，倾销幅度132.83%。
- 长线资金：铂钯ETF上周持续流出，铂金ETF周减1.09%至100.934吨，钯金ETF周减1.38%至36.127吨。NYMEX铂库存周减0.1468吨，钯库存周增0.0908吨。NYMEX铂金非商业净多头寸周增592张，钯金非商业净多头寸周减503张。
- 关注重点：美元指数变化、美伊冲突进展、LME新管理者细节、3月19日FOMC会议及货币政策预期。
1.2 近端交易逻辑
- 美伊冲突升级，油价助推输入型通胀，Fed降息预期延后。
- 资源民族主义推升关键资源价格中枢上抬。
- 关注LME新管理者和过渡细节。
- 美国商务部对俄罗斯钯反倾销初裁，关注终裁。
1.3 远端交易逻辑
- 南非供应端扰动（电价、罢工、极端天气）。
- 以旧换新补贴方式重构，受益结构重塑。
- 国七进度与欧洲禁燃推迟。
- 美联储货币政策与独立性问题。
- AI对生产率的实质性提升，为沃什“降息+缩表”打开政策空间。
1.4 交易型策略建议
- 贵金属板块受益于美联储政策与政治环境博弈，中长期看铂钯牛市基础仍在。
- 短期需警惕降息预期延后带来的调整风险，回调视为布多机会。
- 铂钯高波动下需注意仓位控制，关注国际市场交易价格，警惕开盘跳空。
1.5 降息预期变化
沃什被提名美联储主席，政策分析或将转向供给侧，沟通可能更模糊。美联储虽扩表但流动性仍偏紧，流动性趋势性扩张或成大概率事件。再通胀风险较高，通胀数据回弹可能推迟降息进程。
市场信息
供需基本面
- WPIC预测：铂金市场短缺将从约8%收窄至4%（2027-2030年），主要因价格上行动能支撑供应并抑制需求。
- 南非电力公司Eskom：电价上调8.76%（2026年）和8.83%（2027年），推升铂钯成本中枢。
- 贸易关税：美财长确认临时关税生效，有效期150天，20多个州提起诉讼，日本等盟友请求豁免。
- 地缘冲突：美伊冲突持续升温，霍尔木兹海峡航运受扰，多国船司暂停波斯湾航线。
- 美联储动态：沃什主张缩表降息，但AI技术突破前美国不存在“沃尔克”条件，中期选举压力与缩表冲突可能限制政策效果。
- 氢能爆发：美国争夺油气资源威胁我国能源安全，建议提速发展氢能实现油气替代。
- 现代汽车集团：斥资9万亿韩元开发氢能、AI等领域，建设水电解制氢工厂和AI氢能城市。
期货与价格数据
（略）
宏观信息
（略）
敏感需求与估值
5.1 敏感需求--ETF投资需求
铂钯ETF上周持续流出。
5.2 估值锚定--关联资产
（略）
供需基本面
铂钯供应
铂供给看南非，钯供给看俄罗斯和南非。
铂钯进口
（略）
铂钯需求
铂下游需求分散，工业需求难有亮点，电气化进程压制汽车催化剂需求。钯金需求高度集中于汽车催化剂（占80%），电气化进程影响更大。铂钯在汽车催化剂应用中有替代关系，铂金价格中枢上移将带动钯金价格上行。
