核心观点
- 行业周期共振反转：年内肉奶周期有望共振反转，反内卷支撑中长期生猪价格。
- 生猪：行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利。官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的。在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。
- 白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复。前期祖代引种增量释放影响下，国内父母代存栏目前维持扩张，但需求侧有望随内需企稳改善，产业价格景气仍具备修复潜力。
- 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。上游补栏谨慎，产能仍处于历史底部区间。作为中式餐饮消费品种，需求有望率先受益内需刺激政策及宏观景气改善，价格预计具备更大修复弹性。
- 鸡蛋：短期价格震荡，中期供给压力仍大。在产父母代存栏仍处于高位，鸡蛋供应压力仍大，预计市场后续供应将保持充足状态，价格或冲高回落。
- 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。消费旺季即将到来，政策保护国内肉牛产业，进口牛肉压力预计明显变小，牛肉价格后续或维持筑底上行走势。
- 原奶：奶牛去化有望加速，原奶价格或迎拐点。现有原奶价格下，行业普遍处于现金亏损状态，后续叠加肉价上涨刺激淘汰，产能预计还会加速去化，原奶价格有望迎来价格向上拐点。
- 豆粕：估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化。受国际原油走强外溢影响，美豆整体维持偏强，预计进口成本对大豆及豆粕现货价格仍有较好支撑，中长期关注南美天气扰动、贸易与生物燃料政策的潜在催化。
- 玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。短期深加工企业库存同比偏低，存在补库需求，价格底部支撑较强。中长期国内新季维持丰产，25/26年供需基本平衡，价格以稳为主。
- 白糖：短期供需宽松，关注全球天气及原油价格波动。有望受益原油价格上涨同步震荡偏强。中长期关注全球天气，目前受主产国增产预期影响，海内外同步底部震荡。
- 橡胶：短期受益石化链涨价，中期看好景气向上。海外逐步进入季节性停割，天然橡胶累库节奏放缓，叠加石化链涨价带动，价格预计偏强运行。中期来看，供需基本面反转、价格持续突破将有赖于东南亚长期减产兑现和国内外橡胶需求维持向好。
- 棕榈油：短期供弱需强，中长期关注政策支撑。产区进入季节性减产，叠加原油价格反弹带动，现货价格筑底。中长期，主产区未来整体扩产受限，美国生物燃料政策调整和印尼掺混政策推进将进一步支撑中长期燃料需求。
- 棉花：库存压力中性，需求尚待修复。国内旧作增产但进口维持低位，库存压力相对中性，叠加下游纺纱厂开工走货好转，价格预计筑底企稳。中长期，全球产量下降、需求增加，但仍维持宽松格局。
- 红枣：新季维持丰产，关注旺季消费支撑。产区新季维持丰产，供给充裕，节后进入消费淡季，价格预计维持磨底走势。
投资建议
- 推荐牧业、猪禽龙头、宠物。
- 牧业：优然牧业、现代牧业等。
- 生猪：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。
- 禽：立华股份、益生股份、圣农发展等。
- 饲料：海大集团。
- 宠物：乖宝宠物等。
风险提示
- 恶劣天气带来的不确定性风险。
- 不可控动物疫情引发的潜在风险。
