深度研究报告：洁云覆热土，舒帆启新航

新兴市场凭借人口红利、消费升级潜力及市场结构性空白成为全球消费品品牌的核心增长蓝海，但市场准入壁垒较高。乐舒适深耕非洲市场十余载，以“先贸后工”的本土化拓市模式，搭配高性价比策略构建竞争壁垒，已在当地确立稳固的市场地位。公司背靠森大集团，精准卡位当地低渗透、高增长卫生用品行业，通过工贸一体化转型实现快速追赶与超越，2024年其婴儿纸尿裤/卫生巾按销量计位列非洲第一（市占率20.3%/15.6%）。公司采取“先贸后工”模式，先通过外贸形式进入高潜力市场，在当地建立销售网点或分支机构，进行品牌与产品的认知导入与渠道建设，待得到市场初步认可、渠道网络关系基本成型，则推动本土化产能落地，充分承接市场需求并加速区域市场拓展。公司聚焦下沉市场触达广度，构建毛细血管式深度分销体系，同时依托本土化生产的成本优势，支撑高性价比产品策略，进一步渗透价格敏感型消费群体。未来，公司可通过外延并购+资产导入延展边界，深化区域整合与渠道复用，实现品类扩充和区域拓展。我们预计公司25-27年归母净利润分别为1.1/1.3/1.6亿美元，给予公司2026年20X PE，对应目标价约33.24港元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。