深度研究报告：工控新势力，风劲帆满蓄势待发

伟创电气：聚焦工控细分赛道，发展步入快车道。公司前身深圳伟创成立于2005年，自设立以来一直专注于电气传动和工业控制领域，业务遍及多个国家和地区。公司的产品种类丰富，主要包括0.4kW至5600kW的变频器、50W至200kW的伺服系统、运动控制器、PLC和HMI等，广泛应用于起重、矿用设备、轨道交通、光伏扬水、石油、化工等多种行业。 工控行业拐点将至，国产替代加速进行。2022年中国工业自动化产品和服务整体市场规模达到2629亿元，制造业的逐渐复苏带动主要工控产品需求增长，整个工控市场未来仍有较大的成长空间。国产品牌凭借快速响应、成本、服务等本土化优势不断缩小与国际巨头在产品性能、技术水平等方面的差距，市场份额逐渐增长，工控行业正进入一个国产品牌全面替代进口品牌的快速发展阶段，国内厂商市场占有率将不断提高。变频器、伺服、PLC作为工业控制的代表性产品，下游应用领域广泛，在新兴行业如新能源、半导体的推动下市场规模均快速增长。但同时海外龙头厂商凭借自身优势占据主要市场份额，国产替代需求迫切。 立足优势产品，聚焦机器人核心零部件国产突破。通过多年技术攻关和产业化建设，公司在低压变频器等细分市场取得了较强的产品竞争力，市场份额逐年提升。在巩固自身优势产品基础上，公司向伺服系统和控制系统拓展，形成工控整体系统解决方案的能力，实现产品线协同，进一步带动整体业绩快速增长；2022年公司成立机器人部门致力于空心杯电机、谐波减速器等机器人核心零部件的研制，公司自研的空心杯电机性能领先，可应用于人型机器人等众多领域。公司采用深耕细分行业的差异化战略，积极把握下游客户需求，形成从前期客户需求调研到产品按期、高质量交付的全流程定制化产品交付能力，打开更广阔的下游成长空间。 拓展海外市场卓有成效，募投项目加码新兴行业。凭借着性价比高、供应及时等优势，公司加快了进军海外市场的步伐，积极布局印度、欧洲、东南亚等多个地区，开拓新的业务版图。2022年公司海外营业收入为2.03亿元，同比增长185.92%，增长势头良好。公司募投项目聚焦光伏逆变器、锂电池设备、碳化硅等新产品、新技术研发，助力公司优化产业布局，加速向半导体材料、光伏发电等高景气赛道拓展，增加全新的盈利增长点。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为12.23、16.48、21.06亿元； 归母净利润分别为2.18、3.09、4.14亿元；EPS分别为1.20、1.71、2.29元。 选取工控行业的汇川技术、正弦电气、禾川科技为可比公司结合行业平均估值，考虑到公司深耕变频器领域多年具备较强竞争优势，有望充分受益工控需求复苏和高端制造出海红利；在伺服系统及运动控制器领域，公司对新兴行业进行前瞻性布局，自制编码器提升成本优势，有望充分受益于下游行业的快速发展，实现市占率提升。给予2023年36倍PE，对应目标价为43.2元，目标空间20%，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：制造业复苏进度不及预期将显著影响工控行业景气度；新兴行业、海外市场导入不及预期；上游核心元器件国产替代进度不及预期。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 本报告围绕行业趋势和公司主营业务拓展进行分析：公司自设立以来一直专注于电气传动和工业控制领域，产品种类丰富、应用领域广泛，业务遍及多个国家和地区。①变频器：公司凭借全方位的产品布局和持续迭代，借助“区域+行业”的营销体系，有望充分受益国内工控行业、下游需求的景气复苏和高端制造出海的红利，奠定行业领先优势。②伺服系统及运动控制器：公司伺服系统及运动控制器持续开拓全新应用场景，在光伏、锂电等高景气赛道布局初显成效，同时具有成本优势的小型PLC产品体系并批量出货，并通过自制编码器提高成本优势，有望进一步提升份额。 投资逻辑 本报告围绕公司的主营业务展开，第一章介绍公司产品的发展历程及市场地位，分析近年财务表现，并对目前经营情况做出分析及趋势预判。第二章从宏观角度入手，我们分析在政策驱动下国内制造业复苏拐点将至，并带动整体工控产品需求回暖；并从下游行业角度分析国内变频器、PLC和伺服市场成长驱动力和市场份额情况，认为国内厂商将有望深度受益于国产替代的持续推进。 第三章从产品、应用、技术、客户和募投项目五大角度详细分析公司核心竞争优势。1、公司围绕控制层、驱动层和执行层推出更全面的产品，具备系统解决方案的能力；2、公司采用深耕细分行业的差异化战略，在多个行业占据了一定的市场份额和行业地位；3、公司重视研发投入，研发团队建设不断推进，在关键核心技术方面取得率先突破；4、公司建立“区域+行业”的营销体系，加速进军海外市场，积极布局印度、欧洲、东南亚等多个地区，开拓海外业务版图；5、公司通过募投项目扩张工控产品产能并拓展新兴行业，打造新盈利增长点。 关键假设、估值与盈利预测 关键假设：1）制造行业景气复苏推动工控产品需求增加，高端制造出海助力公司海外业务拓展顺利；2）公司产品在新兴行业逐步打开局面，下游矿山、油气、纺机领域客户认可度持续提高，系统性解决方案增强公司产品盈利能力； 3）关键原材料价格进入下行通道，编码器等核心零部件自制进展符合预期，公司产品毛利率步入上行通道；4）期间费用率随规模效应提升维持稳定。 估值与盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别为12.23、16.48、21.06亿元；归母净利润分别为2.18、3.09、4.14亿元；EPS分别为1.20、1.71、2.29元。选取工控行业的汇川技术、正弦电气、禾川科技为可比公司结合行业平均估值，考虑到公司深耕变频器领域多年具备较强竞争优势，有望充分受益工控需求复苏和高端制造出海红利；在伺服系统及运动控制器领域，公司对新兴行业进行前瞻性布局，自制编码器提升成本优势，有望充分受益于下游行业的快速发展，实现市占率提升。给予2023年36倍PE，对应目标价为43.2元，目标空间20%，首次覆盖，给予“推荐”评级。 一、伟创电气：聚焦工控细分赛道，发展步入快车道 （一）深耕电气传动与控制领域的工控新势力 伟创电气是一家专业从事工业自动化控制产品研发、生产和销售于一体的国家级高新技术企业，致力于成为全球领先的工业自动化产品及系统解决方案供应商。公司前身深圳伟创成立于2005年，自设立以来一直专注于电气传动和工业控制领域，荣获“专精特新小巨人企业”等荣誉称号。公司在苏州、深圳、西安设立研发中心和生产基地，并在印度设立了全资子公司，业务遍及多个国家和地区，为全球客户提供有竞争力、安全可信赖的产品和服务。 图表1公司发展历程 产品系列多样、应用范围多元，变频器、伺服与控制系统多轮驱动。公司的产品种类丰富，包括0.4kW至5600kW的变频器、50W至200kW的伺服系统、运动控制器、PLC和HMI等，其中变频器产品、伺服系统均分为通用产品和行业专机两大类。公司产品下游应用广泛，涵盖起重、矿用设备、轨道交通、机床、压缩机、塑胶、光伏扬水、建材、机器人/机械手、印刷包装、纺织化纤、冶金、市政、石油、化工等多种行业。公司以市场需求为导向，以技术创新为驱动，不断围绕电气传动和工业控制领域开拓新产品的研发，有望打开更广阔的下游市场空间。 图表2公司主要产品 （二）营收规模稳健增长，盈利能力持续成长 营收规模稳健增长，净利润水平提升明显。2019-2022年，受益于直销规模的快速提升和产品线的不断丰富，公司分别实现营收4.46、5.72、8.19和9.06亿元，保持稳定增长。 同期，公司归母净利润分别为0.58、0.88、1.27和1.40亿元，净利率从2019年的12.90%提升到2022年15.24%，盈利能力不断增强。2023年第一季度公司实现营收2.84亿元，同比增加43.01%；实现归母净利润0.43亿元，同比增加42.99%，经营状况不断向好。 图表3公司营业收入情况 图表4公司归母净利润情况 产品结构持续改善，伺服系统及运动控制器占比提升。公司目前仍以变频器业务为主力创收业务，2022年变频器营收占比超过70%，其中通用变频器实现稳步增长，同比增长40.81%，行业专机产品受起重行业需求短期下降的影响，同比下滑16.12%。在国家“双碳”战略、《电机能效提升计划》等政策的指引下，公司伺服系统及控制系统产品不断取得突破，新产品迅速放量，营收快速提升，同比增长26.84%。2022年全年公司通用变频器、行业专机和伺服系统及运动控制器三大业务营收占比分别为34.30%、34.86%和26.25%。未来公司将进一步加速产品迭代，多轮驱动业务长期成长。 图表5公司分业务营业收入情况 图表6公司主营业务占比情况 降本增效持续推进，毛利率长期向好。2018-2022年，公司毛利率整体维持在35%以上的较高水平（2021年系部分原材料价格上升导致毛利率小幅下降至33.09%）。长期来看，随着产品结构不断改善、降本增效措施持续提高原材料及设备利用率和产品良率，公司综合毛利率逐步提升，23年Q1达到38.24%。分业务来看，公司通用变频器毛利率高于行业专机，主要系受到产品结构、成本构成以及下游具体行业和客户情况的综合因素影响所致；伺服系统及运动控制器毛利率低于变频器产品，主要系伺服行业竞争更加激烈。 图表7公司毛利率和净利率 图表8公司分业务毛利率 （三）股权结构稳定，激励彰显信心 公司实际控制人为胡智勇先生，产业背景深厚。公司实控人胡智勇先生深耕自动化领域，在普传电力电子和韦尔变频器拥有多年工作经历，拥有扎实的产业背景和技术经验。截至23年Q1，胡智勇先生通过深圳伟创间接持有公司34.40%的股份，同时通过金致诚、金昊诚及君享资管计划间接持有公司1.31%的股份，合计间接持有公司35.71%的股份。 公司核心管理团队均具备多年的自动化行业从业经验，丰富的履历为公司带来了深厚的专业知识和领导能力，为公司的快速发展奠定了坚实的基础。 图表9公司股权结构（截至2023年Q1） 股权激励注入活力，实现三方利益有机结合。2022年9月，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案二次修订稿），计划首次授予的激励对象共计为180人，包括技术骨干、业务骨干等核心人员，拟授予的股票数量为360万。公司设立公司业绩和个人绩效双重考核指标，有望有效推动业绩增长，确保公司的竞争力和发展；同时充分调动员工的积极性，激发创新潜能并吸引高素质人才。通过此次股权激励将股东利益、公司利益和个人利益有机结合起来，公司的管理效率将大幅改善，释放长期增长潜力。 第一期股权激励指标顺利完成，锚定未来发展信心。参考22年股权激励计划，公司设定了以21年营收为基数，23、24年增长率不低于60%、100%（即23、24年营收分别达到13.10、16.38亿元）或以21年归母净利润为基数，23、24年增长率不低于55%、95%（即23、24年归母净利润分别达到1.97、2.48亿元）的业绩考核指标。2022年第一个归属期考核公司实现归母净利润同比增长10.37%，顺利达成业绩考核目标（A）档；激励对象个人层面归属比例为100%。第一期股权激励授予的完成为公司实现业绩的持续增长和吸引优秀人才搭建了坚实的基础，具有里程碑式的意义。 图表10各年度的业绩考核目标 二、工控行业拐点将至，国产替代加速进行 （一）国家政策驱动制造复苏，工业自动化引领制造升级 制造业复苏前景可期，工控制造需求明确。2023年以来我国制造业PMI指数回升明显，带动主要工控产品需求增长。根据国家统计局最新数据显示，2023年1~3月制造业PMI连续位于枯荣线上方，制造业整体扩张提速，呈现稳中有升态势。2023年5月制造业PMI指数48.8%，同比下降0.8%，环比下降0.4%，主要系需求恢复相对偏慢和企业主动去库存所致，按照过往数据，受到企业生产节奏安排的季节性影响，二季度相对于全年制造业PMI均处于较低位置。2023年5月份生产经营活动预期指数是54.1%，保持在景气区间，企业生产经营前景预期总体稳定。我们认