奥飞娱乐(002292)深度研究报告：以IP为帆，年轻化战略乘风启航

证券研究报告 动漫2024年11月25日 奥飞娱乐（002292）深度研究报告 以IP为帆，年轻化战略乘风启航 推荐首次） 当前价：7.63元 华创证券研究所 2023-11-24~2024-11-22 30% 8% -13% 23/11 -35% 24/02 24/0424/0624/0924/11 奥飞娱乐 沪深300 证券分析师：刘欣电话：010-63214660邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001证券分析师：赵海楠邮箱：zhaohainan@hcyjs.com执业编号：S0360524070016 公司基本数据 总股本(万股) 147,869.97 已上市流通股(万股) 101,786.42 总市值(亿元) 112.82 流通市值(亿元) 77.66 资产负债率(%) 28.59 每股净资产(元) 2.29 12个月内最高/最低价 10.49/5.21 市场表现对比图(近12个月) 奥飞娱乐：IP连接一切，浇灌快乐与梦想。奥飞娱乐是一家以IP为核心的动漫及娱乐文化产业集团。公司筑造了以动漫IP为核心，涵盖动画、漫画、电影、授权、媒体、玩具、婴童、游戏、空间娱乐等业务的多元产业格局。公 司主营业务包括内容创作及运营、玩具业务、婴童业务和潮玩业务。创始人蔡东青及其一致行动人合计持股超40%。 公司治理：玩具业老将蔡晓东接棒，经营治理初见成效。公司作为一家以玩具起家的民营企业，最初由创始人蔡东青负责整体战略规划及经营管理，其弟蔡晓东协助；19-21年期间，伴随业务条线的不断拓展，公司聘请职业经理 人何德华先生为总裁，全面负责公司的日常经营；22年起，蔡晓东担任公司总经理，全面接棒公司管理。战略规划方面看，公司贯彻落实“1+3”战略方向，坚持发展IP为主，落实“爆品为先+乘风出海+数智赋能”战略。 IP业务：公司手握国民级IP，深耕运营全产业链。公司通过自行创作和收购优质IP的方式打造了国内数量众多、覆盖全年龄段、拥有广泛知名度的IP矩阵，包括超级飞侠（主流社媒口径540w+粉丝，下同）、喜羊羊与灰太狼 （2,800w+粉丝）、萌鸡小队（990w+粉丝）、量子战队、巴啦啦小魔仙 （300w+粉丝）、贝肯熊（接近400w粉丝）、铠甲勇士（1,600w+粉丝）等。1)从运营IP的方法论看，公司进行全生命周期管理，从企划到商业化，工作室对结果负责，以提高IP成功率；同时进行全产业链运营，以动画剧集与电影内容作为IP发展起点，以长短视频平台、院线、电视媒体等多元化媒体作为传播渠道，以玩具、婴童、授权等多元的商业化方式作为价值实现途径，最终增厚IP内容势能与商业化变现能力。2）从公司运营IP的护城河看，公司已打造了诸如“喜羊羊与灰太狼”、“超级飞侠”、“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“量子战队”等多款顶流IP，从过往案例来看，我们认为公司拥有打造IP的内容力、商业力、创新力。 潮玩业务：布局高景气潮玩业务，撬动年轻市场。公司积极适应玩具市场新变化，推出主打潮玩的“玩点无限”品牌和主打积木的“维思积木”品牌。其中“玩点无限”品牌已与米哈游、网易、腾讯等知名企业品牌达成合作， 围绕相关知名IP及多品类体系深度开发潮玩产品，已陆续开发推出盲盒、叠叠乐、萌粒等品类产品，持续为用户带来更丰富更有情绪价值的产品体验。 母婴业务：国内外双品牌布局婴童业务，贡献收入&利润。国际品牌“Babytrend”深耕国外市场，聚焦母婴出行用品场景，迈向行业龙头；国内品牌“澳贝”从玩具衍射到多品类母婴用品，齐头发展成为母婴全能品牌。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年营业总收入分别为27.41/30.83/33.87亿元，同比增速分别为0.1%/12.5%/9.9%，归母净利润分别为1.03/1.96/2.93亿元，同比增速分别为9.9%/90.7%/49.5%。对应当前股价25/26年PS为3.7/3.3倍，PE为57/38倍。 风险提示：IP孵化周期长投入高但回报率不稳定的风险；市场竞争加剧的风险；海运成本上升的风险；原材料成本上升风险等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,739 2,741 3,083 3,387 同比增速(%) 3.1% 0.1% 12.5% 9.9% 归母净利润(百万) 94 103 196 293 同比增速(%) 154.6% 9.9% 90.7% 49.5% 每股盈利(元) 0.06 0.07 0.13 0.20 市盈率(倍) 120 110 57 38 市净率(倍) 3.4 3.3 3.1 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月22日收盘价 投资主题 报告亮点 本报告以IP为主线重新理解公司，全面整理了公司的IP矩阵，尝试从公司IP运营的方法论和核心壁垒两个维度拆解。我们认为，从方法论来看公司对IP进行全生命周期管理与全产业链运营，以增厚IP内容势能与商业化变现能力；从核心壁垒来看，公司的核心竞争力源自于公司的内容力、商业力与创新能力。此外，本报告从公司治理层面对公司进行了详尽的分析。 投资逻辑 主业方面，我们认为公司所拥有并运营的IP具备广泛的用户群体，公司对IP的深度运营有望放大IP势能，从而实现IP授权收入与产业侧收入的同步增长；创业业务方面，公司积极布局潮玩、卡牌、谷子等品类，并已打造如叠叠乐等爆款产品，我们认为在产业高景气度之下，公司创新业务有望迎来高速增长；此外，公司积极拥抱AI等科技革命，创新了IP触达用户的形式，有望在未来成为业务新机会。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司2024/2025/2026年营业总收入分别为27.41/30.83/33.87亿元，同比增速分别为0.1%/12.5%/9.9%，归母净利润分别为1.03/1.96/2.93亿元，同比增速分别为9.9%/90.7%/49.5%。对应当前股价25/26年PS为3.7/3.3倍，PE为57/38倍。 目录 一、奥飞娱乐：IP连接一切，浇灌快乐与梦想6 （一）公司简介：以IP为核心，全产业链运营，领航中国动漫文化产业6 （二）发展历程：玩具本心，以IP撬动泛娱乐文化产业布局7 （三）股权结构：创始人蔡东青及其一致行动人合计持股超40%9 （四）财务分析：“营收增长”&“毛利率提高”双击，基本面反转9 二、公司治理：玩具业老将蔡晓东接棒，经营治理初见成效12 （一）管理层：蔡氏家族重新掌舵12 （二）战略规划：聚焦IP，爆品为先+乘风出海+数智赋能12 （三）组织管理：人力资源管理成效颇丰13 三、手握国民级IP，深耕运营释放IP势能14 （一）做时间的朋友，打造国民级IP矩阵14 （二）顶流IP的打造之术：全生命周期管理+全产业链运营17 1、全生命周期管理：从企划到商业化，工作室对结果负责，提高IP成功率17 2、全产业链运营：精品内容+广泛渠道+多元变现，构筑IP生态17 （三）顶流IP的炼就之道：内容力、商业力、创新力20 1、从《喜羊羊与灰太狼》，看奥飞的IP内容能力20 2、从《超级飞侠》，看奥飞的IP商业力23 3、从《量子战队》，看奥飞的IP创新能力28 （四）对标孩之宝，重新思考IP估值30 四、布局高景气潮玩业务，撬动年轻市场32 （一）“玩点无限”主打潮玩玩具，成为撬动年轻人市场的新支点32 （二）“维思积木”主打积木玩具，以益智玩具满足玩具市场新需求32 �、国内外双品牌布局婴童业务，贡献收入&利润33 （一）Babytrend：深耕国外市场，聚焦母婴出行用品场景，迈向行业龙头。33 （二）澳贝：扎根国内，从玩具衍射到多品类母婴用品，齐头发展成为母婴全能品牌33 六、盈利预测与投资建议34 七、风险提示35 图表目录 图表1奥飞娱乐以IP为核心的多元产业格局6 图表2公司主营业务7 图表3公司发展历程大事件8 图表4公司股权结构（截至2024年半年度报告）9 图表5公司营业收入及同比（单位：亿元，%）9 图表6公司营收结构（单位：%）9 图表7公司收入结构拆分及收入驱动分析（单位：亿元，%）10 图表8公司毛利率&净利率（单位：%）11 图表9公司主要业务毛利率（单位：%）11 图表10公司费用率（单位：%）11 图表11公司归母净利润及同比（单位：亿元，%）11 图表12公司核心管理层12 图表13公司员工人数&薪酬&创收&构成情况13 图表14奥飞娱乐IP矩阵14 图表15超级飞侠IP形象15 图表16喜羊羊与灰太狼IP形象15 图表17萌鸡小队IP形象16 图表18量子战队IP形象16 图表19铠甲勇士IP形象16 图表20巴啦啦小魔仙IP形象16 图表21奥飞娱乐内容形式多样，质量精良18 图表22公司建立了全方位和立体化的触达渠道网络18 图表23“奥迪双钻”玩具品牌及其代表性玩具产品19 图表24公司衍生授权合作三种模式20 图表252023年各视频平台新上国内少儿动画排行榜21 图表26喜羊羊与灰太狼电影系列22 图表27喜羊羊与灰太狼IP自媒体矩阵23 图表28喜羊羊与灰太狼IP音频内容23 图表29淘天2023年度IP价值榜24 图表30超级飞侠代表性玩具26 图表312023&2024年超级飞侠IP授权合作项目梳理26 图表32超级飞侠实景娱乐布局28 图表332024年4月念童少儿内容榜各平台国内新作月榜28 图表34量子战队抖音二创比赛以及线下粉丝见面会29 图表35量子战队玩具玩法与内容深度结合30 图表36奥飞娱乐vseOne核心IP全网粉丝数30 图表37EntertainmentOne收购前5年财务指标（单位：百万英镑）31 图表38“玩点无限”主打潮玩玩具32 图表39“维思积木”主打积木玩具32 图表40澳贝代表性产品33 图表41Babytrend代表性产品33 图表42公司收入拆分及预测34 一、奥飞娱乐：IP连接一切，浇灌快乐与梦想 （一）公司简介：以IP为核心，全产业链运营，领航中国动漫文化产业 奥飞娱乐是一家以IP为核心的动漫及娱乐文化产业集团。公司以婴幼儿和儿童为核心目标用户并逐步覆盖年轻人群体，打造集动画、电影、玩具、婴童用品、潮玩手办、衍生品授权、实景娱乐等业务为一体的IP全产业链平台，并始终致力于构筑以动漫IP为核心的文化产业生态。 图表1奥飞娱乐以IP为核心的多元产业格局 资料来源：奥飞娱乐公众号，华创证券 公司主营业务包括内容创作及运营、玩具业务、婴童业务和潮玩业务 1、内容创作及运营：该业务以IP为核心，主要包括内容创作-媒体分发-商业化变现。具体来说，i）内容创作：公司深耕精品内容创作，聚焦IP项目的年轻向布局，并强化IP全生命周期管理，持续为全球家庭创造优质动漫内容；ii）媒体分发：传统电视渠道与新媒体触达并举，构建全方位、立体化内容分发网络；iii）商业化变现：通过IP周边产品、商品化授权、主题商业等模式开启多业态联动变现，形成“IP+产业”商业闭环。 2、玩具业务：该业务包括“奥迪双钻”“维思积木”两大玩具品牌。公司搭建了涵盖设计、开发、制造、营销于一体的玩具产业运营平台。i）奥迪双钻：主营玩具品牌，以 自有IP类玩具产品为主，其他授权IP为辅；；ii）维思积木：奥飞旗下探索积木品类子品牌。两大品牌以差异化定位、资源共享、联合营销等策略，满足不同年龄段消费群体的玩乐需求。 3、婴童业务：该业务包括“Babytrend”“澳贝”两大母婴品牌。i）Babytrend：北美一线婴童品牌，主销北美等海外国家，品牌定位为专业婴童出行专家；ii）澳贝母婴：中国母婴品牌，主要面向中国市场。两大品牌发挥各自在区域市场的优势，实现品类与渠道的互补，关注母婴健康全场景需求，逐步覆盖行、用、护、玩四大场景。 4、潮玩业务：以年轻群体为目标用户，“玩点无限”品牌开拓潮玩业务。公司与米哈游、网易、腾讯、叠纸心意等知名企业品牌达成合作，主要