商贸零售行业3月投资策略：美护龙头积极布局38大促，金价高位分化行业需求

核心观点

• 美妆龙头积极布局3·8大促，新品驱动业绩增长：本次大促较往年提前，有望在Q1淡季基数上带来积极高频数据表现，支撑行情弹性。主要美妆品牌近期品宣活动及新品发布密集，医美新证落地带来持续基本面催化。传统美护龙头股价已有所反应，但整体仍处于历史低位，有望在产品/品牌/外延等催化下实现底部反弹。个护家清保健品线上渗透率仍有较大提升空间，头部品牌势能仍处于破圈过程中。
• 金价高位分化行业需求：COMEX黄金开年至3月2日涨幅为22.34%，近期伊朗局势变化进一步刺激金价抬升至接近年内高点。金价波动对板块存在短期消费者情绪影响，春节期间部分品牌销售承压。但行业增长逻辑转向依赖品牌建设、工艺创新和文化叙事能力带来的“α收益”，头部企业长期基本面影响相对平稳。投资金业务占比较高企业短期业绩仍有增长支撑；具备价差优势且港澳经营能力突出的港资珠宝品牌有望实现持续高增长。

关键数据

• 金价：COMEX黄金开年至3月2日涨幅为22.34%。
• 社零数据：2025年12月同比增长0.9%，其中除汽车以外的消费品零售额增长1.7%。1-12月全国网上零售额同比增长8.6%，实物商品网上零售额增长5.2%，占社会消费品零售总额的比重为26.1%。
• 分渠道：1-12月便利店、超市、专业店同比分别增长5.5%、4.3%和2.6%；百货店、专卖店表现疲软，同比增长0.1%和下降0.6%。
• 分品类：12月粮油食品类同比增长3.9%，化妆品类增长8.8%，金银珠宝类增长5.9%，通讯器材类增长20.9%，家电类同比下降18.7%，家具类同比下降2.2%。
• 估值：截至2026年2月28日，商贸零售行业PE（TTM）49.62倍，美容护理行业PE（TTM）39.55倍。

研究结论

• 投资建议：维持板块“优于大市”评级。消费板块不排除在政策边际加码情况下迎来一定弹性。
  • 黄金珠宝：推荐菜百股份、六福集团、老铺黄金、周大福、潮宏基等。
  • 美容护理：推荐珀莱雅、贝泰妮、上美股份、若羽臣、登康口腔等。
  • 跨境出海：推荐安克创新、小商品城、焦点科技等。
  • 线下零售：推荐杭州解百、家家悦、重庆百货、永辉超市等。

风险提示

• 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。