商贸零售行业2022年3月投资策略&21年业绩前瞻：业绩分化趋势延续，关注绩优细分龙头

投资建议:维持板块“超配”评级，静待消费行业逐季复苏，“稳增长”背景下刺激消费政策预期渐近，积极关注具备基本面支撑的细分龙头：1）短期市场情绪不稳，疫情等影响行业复苏进程因素仍具不确定性下，建议关注估值性价比突出，且终端销售数据具备支撑的黄金珠宝板块：行业今年以来销售表现持续优异，且长期来看龙头公司通过加速渠道拓展以及产品结构优化，有望受益于集中度提升趋势，推荐关注周大生、周大福、潮宏基、老凤祥等。2）从全年维度建议积极关注行业长期景气度明确，短期在市场调整下，估值有望充分消化的美妆和医美优质赛道龙头：一方面，美妆品牌头尾部分化明显，头部企业围绕消费者需求，积极进行产品升级，同时通过精细化营销布局，不断强化竞争优势。重点推荐贝泰妮、珀莱雅、上海家化、水羊股份等；另一方面，医美板块行业法规的进一步规范将加速小企业和非合规产品出清，为龙头企业创造健康发展土壤，重点推荐爱美客、华熙生物等。 重点公司年报业绩前瞻：1）美妆板块方面：在监管从严、功效性趋势持续、流量分散化背景下，21年Q4收入端品牌企业分化较为明显，具备较强的产品力的头部品牌表现依旧良好；2）医美板块方面：医美上游企业表现依旧靓丽，一方面虽有疫情反弹影响但整体终端需求依旧旺盛，另一方面在新产品线的上市推动下，合规产品龙头具备较强成长驱动支撑；3）黄金珠宝板块：在疫情后的消费需求释放，以及黄金品类产品升级驱动下，行业表现优异，同时龙头品牌疫情后加速开店实现更优增长。 行业关注点：38女神节预售开启，关注美妆品牌。整体来看，在平台分流及消费者趋于理性下，单平台大促活动声量有所减弱，但活动力度未减。 美妆品牌中，中端品牌相较于高端品牌活动力度更大，中高端品牌多以赠品为主，在日益重视产品力建设背景下，头部国产品牌的核心单品预售表现优异；珠宝品牌主要以优惠券为主，并对部分商品提供免息活动。 社零及行情数据：21全年社零表现平稳，下半年可选消费相对承压。2021年社会消费品零售总额44.08万亿元，同比增长12.5%，其中全国网上零售额同比+14.1%，必选品类增长稳健，可选品类在12月份有所放缓；22年2月市场行情方面，SW商业贸易指数上升0.00%，跑输大盘0.39pct，商贸板块指数涨跌幅在申万29个子行业中排名第22位。SW美容护理指数上升4.29%，跑赢大盘3.90pct，涨跌幅在申万29个子行业中排名第8位。 重点推荐组合：3月份商贸零售板块重点推荐组合为：周大福、周大生、贝泰妮、珀莱雅。 板块...............................................................................................................................................................................4证券简称.......................................................................................................................................................................4 同比增速.......................................................................................................................................................................4 同比增速.......................................................................................................................................................................4 同比增速.......................................................................................................................................................................4 同比增速.......................................................................................................................................................................4化妆品...........................................................................................................................................................................4医美...............................................................................................................................................................................4黄金珠宝.......................................................................................................................................................................4电商运营.......................................................................................................................................................................4商超百货.......................................................................................................................................................................4 投资建议 投资建议：业绩分化趋势仍较明显，关注绩优细分龙头 维持板块“超配”评级，静待消费行业基本面逐季复苏，“稳增长”背景下刺激消费政策预期渐近，短期优选具备基本面支撑的低估值细分龙头，长期继续关注估值消化合理后成长性依旧突出的优质赛道龙头： 1）短期市场情绪不稳，疫情等影响行业复苏进程因素仍具不确定性背景下，建议关注估值性价比突出，且终端销售数据具备支撑的黄金珠宝板块：行业今年以来销售表现持续优异，且长期来看龙头公司通过加速渠道拓展以及产品结构优化，有望受益于集中度提升趋势，推荐关注周大生、周大福、潮宏基、老凤祥等。 2）从全年维度建议积极关注行业长期景气度明确，短期在市场调整下，估值有望充分消化的美妆和医美优质赛道龙头：一方面，美妆品牌头尾部分化明显，头部企业围绕消费者需求，积极进行产品升级，同时通过精细化营销布局，不断强化竞争优势。重点推荐贝泰妮、珀莱雅、上海家化、水羊股份等；另一方面，医美板块行业法规的进一步规范将加速小企业和非合规产品出清，为龙头企业创造健康发展土壤，重点推荐爱美客、华熙生物等。 重点公司21年年报业绩前瞻 我们结合此前部分公司发布的业绩预告以及对相关上市公司的持续跟踪，初步预计板块重点公司2021年业绩增长情况如下表。总体来看，疫情反复仍对终端消费和上游供给产生影响，同时线上流量的趋势变化以及政策监管也对行业整体带来一定影响。但各板块的头部公司在各自领域内具备先发竞争优势，并能够及时调整发展策略应对行业变革，整体业绩表现也远好于行业平均水平。具体来看： 表1：重点公司业绩前瞻 3·8女神节预售开启，关注美妆品牌销售 今年3·8节天猫平台活动力度相对最大，推出跨店满减活动（满200减20，可以无限叠加），并针对美妆产品推出美妆惊喜购物券（满800减60）等品类券，平台内各商家也在自身店铺内推出店铺券、品类券和赠品等活动。京东平台推出部分美妆满800减60的活动，此外，拼多多、唯品会等电商平台也提供店铺折扣等活动。 表2：各大电商平台3.8节日活动 从各化妆品品牌的活动力度来看，今年3·8节活动与往年类似，整体中端品牌相较于高端品牌活动力度更大，活动形式以天猫满减券+店铺券/商品券+赠品为主。 中高端品牌如雅诗兰黛、兰蔻和SK-II不参加满减，活动主要以赠品为主，部分商品提供3期/6期免息活动。 表3：化妆品品牌活动力度 行情及板块动态跟踪 社零行业数据跟踪：21全年表现平稳，下半年可选消费相对承压 2021年，社会消费品零售总额44.08万亿元，同比增长12.5%，两年平均增速为3.9%，其中，除汽车以外的消费品零售额39.70万亿元，同比增长12.9%，扣除价格因素，2021年社会消费品零售总额比上年实际增长10.7%。据国家统计局数据，2021全年消费总体稳健，最终消费支出对经济增长贡献率为65.4%，拉动经济增长5.3个百分点。 其中2021年12月份，社会消费品零售总额41269亿元，同比增长1.7%，增速环比11月下降2.2pct，除汽车外的消费品零售额36618亿元，同比增长3.0%。 图1：社会消费品零售总额同比变化情况（%） 电商情况看，2021年全年全国网上零售额13.09万亿元，比上年增长14.1%，其中实物商品网上零售额10.80万亿元，同比增长12.0%，占社会消费品零售总额的比重为24.5%，渗透率较2020年下降0.4pct。在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长17.8%、8.3%和12.5%。 图2：实物商品网上零售额累计同比及占社零比重（%） 图3：实物商品网上零售额分品类同比情况（%） 分品类看，必选品类增长稳健，2021年全年同比增速：粮油食品+10.8%、饮料20.4%、烟酒21.2%、日用品类14.4%、文化办公用品18.8%、中西药品9.9%；12月份同比/环比增速分别为：粮油食品+11.3%/-3.5%、饮料12.6%/-2.9%、烟酒7%/6.3%、 日用品类18.8%/10.2%、 文化办公用品7.4%/-10.7%、 中西药品9.4%/0.1%。 12月份可选品类增速下降，12月份同比/环比增速分别为：化妆品+2.5%/-5.7%、服装-2.3%/-1.8%、黄金珠宝-0.2%/-5.9%；21年全年同比增速：化妆品+14%、服装12.7%、黄金珠宝29.8%；增速环比分别+1.0pct/+2.8pct/-6.9pct。耐用消费品方面 ，21年12月家电类/家具类分别同比-6%/-3.1%， 增速环比分别-12.6pct/-9.2pct。 图4：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况（%）图5：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况（%） 图6：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况（%）图7：限额以上单位商品零售：耐用品类当月同比情况（%）