全球化布局+技术壁垒构筑竞争优势，下游高景气驱动成长升级

环球新材国际是全球领先的珠光颜料及高端表面性能材料供应商，凭借“内生创新+外延并购”双轮驱动战略，构建起覆盖五大基材、数千种产品的全品类矩阵，打造了遍布全球的生产基地及研发中心。公司核心优势显著：管理团队具备深厚行业积淀，主导构建“原材料—中间品—表面材料”一体化闭环体系；研发投入持续加码，合成云母基等产品打破海外垄断，高技术壁垒支撑高毛利率水平。

核心观点：

• 政策红利驱动：政策红利与市场需求形成共振。“双碳”目标与“十五五”新材料战略定位为行业提供长期政策背书，国产替代进程持续提速。
• 国产替代进程提速：公司凭借自主研发的合成云母基核心材料，成为产业趋势的核心受益者。自主技术打破外企垄断，并购实现技术跃迁。
• 深耕产业+全球并购双轮驱动：管理团队行业积淀深厚，战略眼光前瞻。外延并购+内生增长战略，全球化布局跻身行业龙头。战略逐步推进，业绩规模延续扩张。

关键数据：

• 2024年营收同比增长55.04%至16.38亿元，毛利率提升至53.34%。
• 2025年上半年公司实现营收9.06亿元，同比增长17.77%。
• 2025年上半年，公司珠光颜料产品销量突破1.5万吨，相关业务收入实现8.51亿元。
• 2025年上半年，公司化妆品级珠光颜料收入占比达45%，产品均价提升至6.14万元/吨。
• 2024年，公司新能源材料业务收入9.1亿元，同比增长5.91%。
• 2024年，公司工业涂料收入同比增长38.6%。

研究结论： 公司依托技术壁垒、全球化布局及下游高景气赛道红利，成长逻辑清晰。未来随着杭州合成云母基地投产及并购整合深化，规模效应与协同效应将进一步凸显，有望持续领跑全球珠光材料行业。预测2026-2027年公司营收分别为58.74、73.43亿元，增速分别为78.0%、25.0%；归母净利润分别为6.30、8.63亿元。基于公司行业领先地位，我们认为环球新材国际2026年合理PE应为30倍，对应股价应为16.5港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

1. 产能释放不及预期。
2. 并购整合协同效应未达预期。
3. 原材料价格波动风险。
4. 财务费用上升压力。
5. 下游需求波动风险。
6. 汇率与外汇风险。