工业阀门龙头，全球化布局享下游高景气

投资要点 推荐逻辑：1）全球工业阀门市场732亿美元，纽威股份充分受益。全球阀门市场规模超732亿美元，TOP10市占率仅13%；纽威股份内部深化工艺研发，外部拓展渠道、客户、下游，铸就核心竞争力，有望加速胜出。2）全球化布局优势凸显。公司立足全球市场，已在荷兰、美国、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亚、越南、沙特设立8家子公司，2023年国内外营收分别同比+27.4%、+48.2%，持续打破海外垄断，业绩高增长可期。3）高景气赛道助力成长。公司油气领域起家，全产业链覆盖，海工造船、核电、水处理等高景气领域拓展顺利，新业务放量有望拉升公司业绩增长。 全球732亿美元市场空间，市场大而散，纽威股份乘势而上。根据GIA，2021年全球/中国工业阀门分别为732、135亿美元，预计2026年将分别达923、182亿美元，CAGR分别为4.8%、6.2%；全球阀门市场竞争高度分散，2023年全球阀门龙头CR9合计市占率仅13%，龙头市占率低。纽威股份作为国内工业阀门龙头，海外市场起家，依靠其完善的全球化渠道布局、产品技术资质和品牌效应，有望深度受益国内进口替代、海外出口景气，加速胜出。 国内外双轮驱动，业绩高增长可期。国内市场持续开拓：2023年国内市场阀门进口超560亿元，“低出高进”特点明显，高端阀门国产替代空间大；公司坚持中高端阀门产品定位，深化工艺产业研发，在核电、海工、超低温、低泄露环保等应用领域不断取得突破，打破国外垄断，2023年国内营收24.5亿元，同比+48.2%，公司有望持续引领并受益于高端阀门的国产化进程。海外市场布局完善：公司已在荷兰、美国、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亚、越南、沙特设立8家海外子公司，2023年海外营收30.3亿元，同比+27.4%，业务占比超55%； 但公司全球市占率仅约1%，对比全球工业阀门龙头艾默生阀门业务营收40亿美元，仍有超大提升空间。 下游多行业拓展顺利，高景气赛道助力成长。根据Mcilvaine，2021年全球阀门行业主要下游油气、水处理、能源、炼化、化工分别占比17%、14%、13%、13%、11%；近年来受益于油气、核电等行业高景气，阀门行业需求增长，我们测算未来两年海工造船（FPSO、FLNG、LNG运输船）手持订单+新签订单阀门需求合计约52.6-89.2亿美元，国内核电市场年均阀门需求约140-160亿元。 公司持续拓展下游覆盖，与传统石油天然气能源项目的SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头继续开展深度战略合作的同时，也在天然气、精细化工、船舶海工、电厂、长输管线及新能源等行业不断渗透，2024年上半年，公司成功承接多个国际FPSO项目、获得国内一级闸阀、截止阀、止回阀等高端核电产品的整包采购，新业务放量、占比提升有望持续拉升公司业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为9.1、10.6、12.1亿元，对应EPS为1.20、1.39、1.59元，当前股价对应PE为18、16、14倍，未来三年归母净利润复合增长率19%。给予公司2025年20倍PE，对应目标价27.80元，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业景气下行、海外市场发展不确定性、原材料成本上行、新建产能项目进度或不及预期等风险。 指标/年度 1纽威股份：工业阀门领军企业，下游多领域拓展 1.1深耕工业阀门领域，成为全套阀门解决方案供应商 纽威股份致力于阀门产业，目前已是国内头部阀门制造商，全产业链布局成熟完备。公司前身为1997年成立的苏州纽威机械，主营阀门的设计、制造和销售，是国内综合实力领先的工业阀门供应商，成立以来始终致力于为客户提供全套工业阀门解决方案，为石油天然气、化工、电力等行业提供覆盖全行业系列的产品。公司营业收入在国内企业中连续多年排名第一，作为工业阀门领域的领军企业，公司的发展可分为三个阶段。 1）1997-2004年：深耕工业阀门领域，打造自主品牌。1997年，公司前身苏州纽威机械成立。2002年，纽威阀门成立，致力于工业阀门的生产和研发，同年纽威铸造在苏州白洋湾厂建成。2004年，公司总部迁至苏州高新区，并在大丰通商建成大风纽威工业材料，主营业务为有色金属冶炼等。同年，公司销售突破5000万美元，成为中国最大的阀门制造商与出口商。 2）2005-2010年：多地部署工厂，业绩持续增长。2005年，公司与沙特Abahasain集团合资成立纽威沙特，该子公司集制造、销售等功能为一体的阀门集成供应基地，标志公司全球战略的开始。2006年，公司年销售额突破1亿美元，同年泰山工厂一期建成投产。2007-2009年，公司相继在巴西、苏州、美国设立子公司。2010年，公司获得国家核安全局设计、制造许可证，标志着公司进入核阀门领域。 3）2011-至今：业务范围持续拓展，国内外同步扩张。2011年，公司收购吴江东吴机械有限公司，产品范围延伸至安全阀。2016年，公司收购主营业务为管道连接件的青岛泰信管路系统有限公司，同年产品领域新增深海水下阀与氧阀。2016年，公司获得国内首个出口欧洲的核级阀门订单，并成立海外事业部。2017-2019年，公司相继在国内溧阳、苏州建立子公司，海外在西非、越南建立子公司。2020-2022年，公司产品领域新增88寸闸阀与96寸三偏心电动蝶阀，纽威流体控制有限公司正式投产运行；2023年，公司苏州通安新厂投产，竞争力持续提升。 图1：纽威股份已是国内头部阀门制造商，全产业链布局成熟完备 公司坚持技术创新，产品业务品类丰富。公司主营中高端阀门，覆盖闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀、调节阀、氧气阀、水下阀、超低温阀门和电站阀等十大系列，规格型号达到5000多种。在保持传统优势行业强大竞争力的同时，公司近年来也在不断拓展深海阀门、核电阀门等新型高端阀门领域，新兴领域收入占比快速提升，减少了公司对单一领域的依赖。 表1：公司主营中高端阀门，产品系列分为闸阀、截止阀等十大类 1）公司核心业务工业阀门稳定发展，保持高毛利水平。纽威股份是国内工业阀门领军企业，十大系列产品覆盖工业各流程，同时是全套阀门解决方案供应商。2018-2023年公司阀门营收由26.2亿元上升至51.2亿元，毛利率基本在30%-35%之间波动。 2023年该业务营收同比增长35.9%，营收占比为92.4%，营收的持续增长主要系公司不断完善营销体系建设，拓展阀门下游，除传统的石油天然气能源项目，在LNG、精细化工、核电等市场领域快速扩大，亦在海洋风电、氢能、地热、生物能、太阳能和碳捕捉等清洁能源开发项目中积极拓展，阀门销量保持持续增长。 2）零件、锻件、铸件等业务占比低，毛利率波动较大。公司的零件、铸件、锻件业务板块占比较低，2023年零件板块实现营收2.2亿，同比增长23.1%，毛利率提升18.5pp至58.3%，占比为3.9%；锻件板块实现营收1.3亿，同比增长68.0%，毛利率提升12.1pp至-3.7%，占比为2.4%；铸件板块实现营收0.02亿，同比增长19.7%，毛利率同比提升53.2pp至57.8%，占比为0.03%。 图2：2023年，公司工业阀门业务营收占比为92.4% 图3：2023年，公司各产品线毛利率提升 1.2业绩稳步增长，盈利能力保持稳定 下游景气助力业绩增长，公司营收和归母净利润双增。2016-2023年公司营收与净利润呈现持续增长趋势，营收由20.5亿元增长至55.4亿元，CAGR为15.3%；归母净利润由2.2亿元增长至7.2亿元，CAGR为18.5%；营收增长主要系公司产品的下游领域规模不断扩张，同时公司应对市场快速更新迭代的需求、主动进行业务扩张，深耕工业阀门市场，积极拓展新兴领域，销量保持增长。2024年上半年，公司实现营收28.4亿元，同比增长17.1%，主要系公司积极拓展下游，细分闸阀、截止阀、球阀、蝶阀、油气开采设备、安全阀等产品销量实现增长；实现归母净利润4.9亿元，同比增长45.0%。2024年单二季度，公司实现营收14.8亿元，同比增长11.1%，环比增长8.7%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长22.2%，环比增长48.0%。 图4：2024H1，公司实现营收28.4亿，同比+17.1% 图5：2024H1，公司归母净利润4.9亿，同比+45.0% 产品结构优化，近年来公司毛利率、净利率整体有提升。2017-2022年公司毛利率由31.3%略降至30.5%，净利率由8.5%增长至11.7%；2023年公司综合毛利率为31.4%，同比增加0.81个百分点，净利率为13.24%，同比增加1.56个百分点；盈利能力提升主要系公司持续对现有产品进行升级，聚焦中高端，产品结构改变，各产品线毛利率增长。2024年上半年，公司综合毛利率为35.5%，同比增加5.8个百分点，毛利率提升主要系公司细分下游结构优化+优化生产流程等降本增效措施推进；净利率为17.4%，同比增加3.3个百分点。 期间费用控制良好，费用率稳定下降。公司坚持降本增效与费用管理，期间费用率降低。 2017-2023年，公司的期间费用率整体呈现下降趋势；2024年上半年,公司期间费用率为13.5%，同比增加2.3pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为7.3%、3.9%、2.7%、-0.5%，研发费用率基本持平，销售、管理和财务费用率分别同比-0.3、+0.4、+2.1个百分点，财务费用率提升较多主要系汇率波动影响。单2024单二季度来看，公司毛利率为37.5%，同比增加6.9个百分点，环比增加4.2个百分点；净利率为19.9%，同比增加1.7个百分点，环比增加5.3个百分点；期间费用率为11.6%，同比增加5.3个百分点，环比下降3.9个百分点。 图6：2024H1，公司毛利率、净利率整体提升 图7：2018年以来公司期间费用率整体呈现下降趋势 1.3实际控制人持股比例高，股权结构集中稳定 公司股权集中稳定，实际控制人持股比例高。公司实际控制人为4位创始人王保庆、席超、陆斌、程章文，合计持有公司53.96%股权；4位实际控制人目前仍分别在公司担任董事长、总经理、副总经理等职位，并在公司上市后多次增持股票，彰显发展信心。另外公司参控十余家子公司，其中，8家子公司从事锻件、铸件和阀门制造业务，8家子公司从事销售业务，1家从事投资业务。 图8：实际控制人王保庆、席超、陆斌、程章文合计持有公司53.96%股权 2工业阀门700亿美元市场，多下游共振上升 2.1全球阀门市场超700亿美元，下游应用广泛 阀门是工业中应用最多的零部件之一，市场空间广阔。阀门是一种压力管道元件，用来改变管路断面和介质流动方向、控制输送介质的压力、流量、温度，具有导流、截流、调节、防止倒流、分流或溢流泄压等功能，广泛应用于国民经济的各个领域，是能源、石化、化工、冶金、电力等行业的重要装备，也是机械与管线的关键设备之一。工业阀门产品可分为众多类别，可以按照作业方式、调节形式、阀体材料、驱动方式、温度范围和压力范围等维度进行划，通常根据作用不同阀门通常可以分为截断阀类、调节阀类、止回阀类、安全阀类等。 表2：阀门按照作用不同主要可分为截断阀类、调节阀类、止回阀类、安全阀类等 阀门产业链上游大多为传统行业，下游广泛分布于化工、炼油、电力、水处理等众多领域。阀门产业链上游主要包含铜、铁等矿石的冶炼以及铸件、锻件产业，下游包含石油、石化、化工、冶金、电力、水利、城建、消防，机械、煤炭、食品等众多行业，是以上相关行业的装备、机械与管线中的关键设备之一，主要分为：1）石油行业：该行业阀门需求分为4类：①炼油装置，主要闸阀、截止阀、止回阀、安全阀、球阀、蝶阀、疏水阀等管道阀门产品；②化纤装置，涤纶、晴纶、维纶三大类化纤产品生产中需用主要是球阀、夹套阀等阀门产品；③丙烯晴装置，主要为闸阀、截止阀、止回阀、球阀、疏水阀、针形截止阀、旋塞阀等阀门产品；④合成氨装置，合成氨原和净化方法不同、工艺流程不同所需阀门的技术