东方电气持续推荐燃机之外主业怎么定价

近期市场对东方电气主业的定价存在较大分歧，主要围绕2026年45亿业绩对应15倍或20倍估值展开。中信建投认为，基于周期股视角的15倍估值存在最大预期差，核心在于忽视服务业务增长和利润贡献。

核心观点：

1. 服务业务被忽视：电站服务业务虽收入占比仅8-9%，但毛利率达40%以上，利润贡献占40-50%，是公司核心利润来源，市场对此尚未充分认识。
2. 增长预期被质疑：电源设备行业周期性对成熟企业影响减弱（对比GEV约50%订单来自服务），存量机组检修、备件供应等高频刚需业务提供稳定增长需求。
3. 业务多元化消弭周期性：增量业务（抽蓄、煤电灵活性改造）与新能源消纳相关，煤电下行可由核电、水电弥补，风电盈利改善和燃机国产化率提升亦将带动盈利上行。

关键数据：

• 2026年主业业绩预期：45亿
• 主业估值区间：20-25倍（合理估值），15倍（周期视角，存在预期差）
• 电站服务业务占比：8-9%
• 电站服务业务毛利率：40%+
• 电站服务业务利润占比：40-50%
• GEV电站服务业务占比：约50%

研究结论：

• 主业合理估值25倍左右，对应900-1100亿市值。
• 燃机订单进一步确定后，燃机业务价值有望突破千亿甚至数千亿。
• 合计目标市值2000亿元，持续重点推荐。