发行可转债支持股东回报和业务发展，全球版图快速扩张，维持买入

固生堂近期完成向博裕资本发行1.1亿美元可转债，转股价37.77港元/股，若全部转股将占扩大后已发行股本的8.91%。所得款项主要用于股份回购（55%）、拓展线下医疗机构等业务发展（42.8%）和补充营运资金（2.2%）。同时，公司与博裕达成战略合作，包括促进潜在战略合作机会和协助在中国内地主要城市探索业务发展机会。

在中国业务方面，公司宣布收购济南新阳光中医医院、济南蕴生堂和济南历城蕴生堂各70%股权，正式进入济南市场。海外方面，新加坡大中堂于2025年12月初完成交割整合，当月与今年1月的现金口径收入实现大幅增长。公司计划在2026-27年进一步拓展中国内地经济水平较好的省会和二三线城市，包括重庆、青岛、昆明等，同时加大新加坡布局并探索中国香港和马来西亚市场的机会。新加坡宝中堂2025年底门店数量已达到16家，预计2026年底门店总数达到30-50家。

维持买入评级和42港元的目标价，看好公司由海外扩张+技术升级驱动的长期成长逻辑，以及当前显著的投资性价比（当前股价对应仅0.4倍2026年PEG）。