国际业务面临挑战，但股东回报较为吸引，维持买入

交银国际研究 公司更新 金融科技 收盘价 美元4.99 目标价 美元6.30↓ 潜在涨幅 +26.3% 2024年3月19日 信也科技(FINVUS) 国际业务面临挑战，但股东回报较为吸引，维持买入 4季度盈利低于预期。信也2023年归母净利润为23.41亿（人民币，下同），同比增长3.3%，低于我们和彭博一致预期2%左右。4季度净收入同比+7.6%/环比+0.8%，归母净利润为5.25亿，同比下降4.9%/环比下降 7.3%，主要由于受资产质量波动影响，信用成本同比环比均上升。 2023年促成贷款增速符合指引，2024年增速指引放缓。2023年促成贷款 个股评级 买入 1年股价表现 FINVUS 规模为1943亿元，同比增长10.8%，其中內地/国际同比分别增长9%/85%。2023年国际业务在促成贷款中占比4%，在收入中占比17%。公司指引2024年內地促成贷款规模为1957-2050亿元，对应增速5-10%；国际业务促成贷款规模94-110亿元，对应增速20-40%。 国际业务受到当地监管变动影响。2023年年末印尼监管机构下调网贷利 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% MSCI中国指数 率上限，从0.4%逐年下降至0.1%。目前国际业务takerate从此前的13%降至10%左右，仍可保持盈利，后续仍需观察监管进度；随着客户向低风险群体迁移，风险有所改善，同时市场竞争趋于缓解，获客成本有所下降。公司在菲律宾市场业务规模排名第二位。此外，公司计划拓展新的国际化市场，不局限于东南亚。 4季度资产质量面临压力，12月以来有改善迹象。4季度90天违约率为 1.93%，环比上升26个基点；30天回收率87%，环比下降2个百分点。 2023年12月以来，入催率从3Q23的5.7%回落到2月的5.25%左右。 维持买入评级。公司拟每ADS分红同比增10%，分红率19%，分红+回购占净利润48.5%，同比升14.5个百分点。由于盈利低于预期及国际业务面临挑战，我们下调盈利预测，预计2024年盈利同比增5%；基于0.8倍 2024年市净率，目标价从6.8美元下调至6.3美元。公司国际业务受当地监管变动影响，仍需关注，低估值水平上股东回报吸引，维持买入评级。 3/237/2311/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元) 5.99 52周低位(美元) 3.67 市值(百万美元) 842.31 日均成交量(百万) 1.03 年初至今变化(%) 1.84 200天平均价(美元) 4.86 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 11,134 12,547 13,069 14,175 15,314 同比增长(%) 17.6 12.7 4.2 8.5 8.0 净利润(百万人民币) 2,266 2,341 2,472 2,749 3,004 每股收益(人民币) 8.10 8.76 9.38 10.52 11.54 同比增长(%) -7.8 8.1 7.1 12.1 9.7 前EPS预测值(人民币) 9.71 11.06 调整幅度(%) -3.4 -4.9 市盈率(倍) 4.4 4.1 3.8 3.4 3.1 每股账面净值(人民币) 42.54 49.00 55.64 63.08 71.05 市账率(倍) 0.84 0.73 0.65 0.57 0.51 股息率(%) 4.1 4.9 5.3 5.9 6.5 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:季度经营数据和财务数据及预测 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 业务数据（人民币十亿元）促成贷款 39.7 41.5 45.5 48.6 43.4 47.3 51.3 52.4 中国內地市场 38.8 40.6 44.4 47.2 41.8 45.5 49.1 50.1 国际市场 0.9 0.9 1.1 1.4 1.6 1.8 2.2 2.3 同比增速促成贷款 48.1% 24.3% 19.4% 24.6% 9.3% 14.0% 12.7% 7.9% 中国內地市场 49.2% 24.9% 19.7% 24.2% 7.7% 12.1% 10.6% 6.1% 国际市场 13.2% -3.2% 5.7% 41.2% 82.6% 99.1% 99.1% 64.1% 贷款余额 53.8 56.4 60.2 64.6 62.3 63.7 65.9 67.4 同比增速 65.5% 43.9% 34.3% 28.4% 15.8% 12.9% 9.4% 4.3% 国际业务收入 168.4 236.9 349.5 394.9 447.7 502.5 584.8 602.1 同比增速 40.0% 121.9% 165.8% 112.1% 67.3% 52.5% 占比 6.9% 8.9% 11.8% 12.9% 14.7% 16.3% 18.3% 18.7% 资产质量90天+逾期率 1.64% 1.60% 1.44% 1.41% 1.72% 1.68% 1.67% 1.93% 财务数据（人民币百万元）净收入 2,447 2,666 2,971 3,050 3,051 3,076 3,198 3,224 同比增速 15.8% 11.8% 17.7% 24.6% 24.7% 15.4% 7.6% 5.7% 归母净利润 535 581 599 551 696 554 566 525 同比增速 -9.9% -5.7% -4.3% -14.4% 29.1% 0.8% -5.1% -4.9% NonGAAP归母净利润 555 606 622 572 716 586 596 559 同比增速 -8.4% -6.5% -5.4% -17.4% 29.1% -3.3% -4.2% -2.4% Nettakerate 1.07% 1.11% 1.08% 0.92% 1.12% 0.99% 0.93% 0.84% 资料来源:公司资料，交银国际 图表2:年度主要财务指标及预测 人民币百万元 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 促成贷款 65,027 137,400 175,400 194,392 209,763 229,764 249,003 同比增速 -20.9% 111.3% 27.7% 10.8% 7.9% 9.5% 8.4% 净收入 7,563 9,470 11,134 12,547 13,069 14,175 15,314 同比增速 26.8% 25.2% 17.6% 12.7% 4.2% 8.5% 8.0% 归母净利润 1,973 2,509 2,266 2,341 2,472 2,749 3,004 同比增速 -16.9% 27.2% -9.7% 3.3% 5.6% 11.2% 9.3% Non-GAAP净利润 2,015 2,604 2,355 2,457 2,580 2,863 3,125 同比增速 -16.6% 29.2% -9.6% 4.3% 5.0% 11.0% 9.2% Nettakerate 7.17% 6.73% 4.13% 3.78% 3.74% 3.85% 3.88% ROAA 11.9% 15.2% 11.5% 11.0% 11.1% 11.3% 11.2% ROAE 24.2% 26.4% 19.7% 17.9% 17.0% 16.9% 16.5% 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表3:假设及预测变动 单位：人民币 原预测 2024E 更新 2024E 变动（百分点） 原预测 2025E 更新 2025E 变动（百分点） 促成贷款（十亿元） 218 210 -3.8% 245 230 -6.4% 促成贷款同比增速 11.7% 7.9% -3.8% 12.5% 9.5% -3.0% Nettakerate 4.04% 3.74% -0.30% 4.22% 3.85% -0.37% 净收入（百万元） 13,581 13,069 -3.8% 15,029 14,175 -5.7% 归母净利润（百万元） 2,682 2,472 -7.8% 3,045 2,749 -9.7% Non-GAAP归母净利润（百万元） 2,796 2,580 -7.7% 3,169 2,863 -9.7% ROAE 17.5% 17.0% -0.5% 17.3% 16.9% -0.4% 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表4:信也科技（FINVUS）目标价及评级 股价 目标价 买入 中性 沽出 US$ 6.80 6.30 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 0.00 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表5：交银国际金融行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK中金公司买入 9.99 17.80 78.2% 2023年11月03日 内地综合性证券公司 6066HK中信建投买入 6.28 10.00 59.2% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6886HK华泰证券买入 9.32 12.50 34.1% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6030HK中信证券买入 14.06 21.50 52.9% 2022年04月29日 内地综合性证券公司 6837HK海通证券中性 3.88 4.20 8.2% 2024年02月06日 内地综合性证券公司 6060HK众安在线买入 12.66 21.00 65.9% 2024年02月08日 内地互联网财险公司 2318HK中国平安保险买入 34.90 64.00 83.4% 2023年10月30日 内地寿险公司 2628HK中国人寿买入 9.42 17.00 80.5% 2023年10月27日 内地寿险公司 2601HK中国太保买入 13.98 30.00 114.6% 2023年05月08日 内地寿险公司 966HK中国太平保险买入 6.79 9.60 41.4% 2023年08月28日 内地寿险公司 1336HK新华保险中性 14.30 20.50 43.4% 2023年10月29日 内地寿险公司 2328HK中国人保财险买入 10.42 10.50 0.8% 2023年08月31日 内地财险公司 FINVUS信也科技买入 4.99 6.30 26.3% 2024年03月19日 金融科技 LXUS乐信集团买入 1.98 3.00 51.5% 2023年11月16日 金融科技 QFINUS奇富科技买入 18.47 20.90 13.2% 2023年11月16日 金融科技 1299HK友邦保险买入 57.40 103.00 79.4% 2022年03月14日 泛亚保险公司 FUTUUS富途控股买入 56.98 70.00 22.9% 2023年08月02日 港美股互联网券商 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年3月19日 财务数据 年结12月31日 2022