国际业务面临挑战，但股东回报较为吸引，维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 金融科技 2024年 3月 19日 信也科技 (FINV US)国际业务面临挑战，但股东回报较为吸引，维持买入 4 季度盈利低于预期。信也 2023年归母净利润为 23.41亿（人民币，下同），同比增长3.3%，低于我们和彭博一致预期2%左右。4季度净收入同比+7.6%/环比+0.8%，归母净利润为 5.25 亿，同比下降 4.9%/环比下降7.3%，主要由于受资产质量波动影响，信用成本同比环比均上升。 2023年促成贷款增速符合指引，2024年增速指引放缓。2023年促成贷款规模为 1943 亿元，同比增长 10.8%，其中內地/国际同比分别增长 9%/ 85%。2023年国际业务在促成贷款中占比4%，在收入中占比17%。公司指引 2024年內地促成贷款规模为 1957-2050亿元，对应增速 5-10%；国际业务促成贷款规模 94-110亿元，对应增速 20-40%。 国际业务受到当地监管变动影响。2023年年末印尼监管机构下调网贷利率上限，从 0.4%逐年下降至 0.1%。目前国际业务 take rate从此前的 13%降至 10%左右，仍可保持盈利，后续仍需观察监管进度；随着客户向低风险群体迁移，风险有所改善，同时市场竞争趋于缓解，获客成本有所下降。公司在菲律宾市场业务规模排名第二位。此外，公司计划拓展新的国际化市场，不局限于东南亚。 4季度资产质量面临压力，12月以来有改善迹象。4季度 90天违约率为1.93%，环比上升 26个基点；30天回收率 87%，环比下降 2个百分点。2023年 12月以来，入催率从 3Q23的 5.7%回落到 2月的 5.25%左右。 维持买入评级。公司拟每 ADS分红同比增 10%，分红率 19%，分红+回购占净利润 48.5%，同比升 14.5个百分点。由于盈利低于预期及国际业务面临挑战，我们下调盈利预测，预计 2024年盈利同比增 5%；基于 0.8 倍2024年市净率，目标价从 6.8美元下调至 6.3美元。公司国际业务受当地监管变动影响，仍需关注，低估值水平上股东回报吸引，维持买入评级。资料来源：公司资料，交银国际预测 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元4.99美元6.30↓+26.3%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入(百万人民币)11,13412,54713,06914,17515,314同比增长(%)17.612.74.28.58.0净利润(百万人民币)2,2662,3412,4722,7493,004每股收益(人民币)8.108.769.3810.5211.54同比增长(%)-7.88.17.112.19.7前EPS预测值(人民币)9.7111.06调整幅度(%)-3.4-4.9市盈率(倍)4.44.13.83.43.1每股账面净值(人民币)42.5449.0055.6463.0871.05市账率(倍)0.840.730.650.570.51股息率(%)4.14.95.35.96.5个股评级买入3/237/2311/23-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%FINV USMSCI中国指数股份资料52周高位(美元)5.9952周低位(美元)3.67市值(百万美元)842.31日均成交量(百万)1.03年初至今变化(%)1.84200天平均价(美元)4.86万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1088009788-8051 2024年 3月 19日信也科技 (FINV US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 季度经营数据和财务数据及预测1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23业务数据（人民币十亿元）促成贷款39.741.545.548.643.447.351.3 52.4 中国內地市场38.840.644.447.241.845.549.1 50.1 国际市场0.90.91.11.41.61.82.2 2.3 同比增速促成贷款48.1%24.3%19.4%24.6%9.3%14.0%12.7%7.9%中国內地市场49.2%24.9%19.7%24.2%7.7%12.1%10.6%6.1%国际市场13.2%-3.2%5.7%41.2%82.6%99.1%99.1%64.1% 贷款余额53.856.460.264.662.363.765.9 67.4 同比增速65.5%43.9%34.3%28.4%15.8%12.9%9.4%4.3% 国际业务收入 168.4236.9349.5394.9447.7502.5584.8 602.1 同比增速40.0%121.9%165.8%112.1%67.3%52.5%占比6.9%8.9%11.8%12.9%14.7%16.3%18.3%18.7%资产质量 90天+逾期率1.64%1.60%1.44%1.41%1.72%1.68%1.67%1.93%财务数据（人民币百万元）净收入 2,4472,6662,9713,0503,0513,0763,198 3,224 同比增速15.8%11.8%17.7%24.6%24.7%15.4%7.6%5.7%归母净利润 535581599551696554566 525 同比增速-9.9%-5.7%-4.3%-14.4%29.1%0.8%-5.1%-4.9%NonGAAP归母净利润 555606622572716586596 559 同比增速-8.4%-6.5%-5.4%-17.4%29.1%-3.3%-4.2%-2.4%Net take rate 1.07%1.11%1.08%0.92%1.12%0.99%0.93% 0.84% 资料来源: 公司资料，交银国际 2024年 3月 19日信也科技 (FINV US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2:年度主要财务指标及预测人民币百万元20202021202220232024E2025E2026E促成贷款65,027137,400 175,400 194,392 209,763 229,764 249,003 同比增速-20.9%111.3%27.7%10.8%7.9%9.5%8.4%净收入7,5639,470 11,134 12,547 13,069 14,175 15,314 同比增速26.8%25.2%17.6%12.7%4.2%8.5%8.0%归母净利润1,9732,509 2,266 2,341 2,472 2,749 3,004 同比增速-16.9%27.2%-9.7%3.3%5.6%11.2%9.3%Non-GAAP净利润2,0152,604 2,355 2,457 2,580 2,863 3,125 同比增速-16.6%29.2%-9.6%4.3%5.0%11.0%9.2%Net take rate7.17%6.73%4.13%3.78%3.74%3.85%3.88%ROAA11.9%15.2%11.5%11.0%11.1%11.3%11.2%ROAE24.2%26.4%19.7%17.9%17.0%16.9%16.5%资料来源: 公司资料，交银国际预测图表 3:假设及预测变动单位：人民币原预测更新变动原预测更新变动2024E2024E（百分点）2025E2025E（百分点）促成贷款（十亿元）218210-3.8%245230-6.4%促成贷款同比增速11.7%7.9%-3.8%12.5%9.5%-3.0%Net take rate4.04%3.74%-0.30%4.22%3.85%-0.37%净收入（百万元）13,58113,069-3.8%15,02914,175-5.7%归母净利润（百万元）2,6822,472-7.8%3,0452,749-9.7%Non-GAAP归母净利润（百万元）2,7962,580-7.7%3,1692,863-9.7%ROAE17.5%17.0%-0.5%17.3%16.9%-0.4%资料来源: 公司资料，交银国际预测 2024年 3月 19日信也科技 (FINV US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表 4:信也科技（FINV US）目标价及评级资料来源: FactSet, 交银国际预测图表 5：交银国际金融行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价(交易货币)目标价(交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业3908 HK中金公司买入9.9917.8078.2%2023年 11月 03日内地综合性证券公司6066 HK中信建投买入6.2810.0059.2%2023年 05月 02日内地综合性证券公司6886 HK华泰证券买入9.3212.5034.1%2023年 05月 02日内地综合性证券公司6030 HK中信证券买入14.0621.5052.9%2022年 04月 29日内地综合性证券公司6837 HK海通证券中性3.884.208.2%2024年 02月 06日内地综合性证券公司6060 HK众安在线买入12.6621.0065.9%2024年 02月 08日内地互联网财险公司2318 HK中国平安保险买入34.9064.0083.4%2023年 10月 30日内地寿险公司2628 HK中国人寿买入9.4217.0080.5%2023年 10月 27日内地寿险公司2601 HK中国太保买入13.9830.00114.6%2023年 05月 08日内地寿险公司966 HK中国太平保险买入6.799.6041.4%2023年 08月 28日内地寿险公司1336 HK新华保险中性14.3020.5043.4%2023年 10月 29日内地寿险公司2328 HK中国人保财险买入10.4210.500.8%2023年 08月 31日内地财险公司FINV US信也科技买入4.996.3026.3%2024年 03月 19日金融科技LX US乐信集团买入1.983.0051.5%2023年 11月 16日金融科技QFIN US奇富科技买入18.4720.9013.2%2023年 11月 16日金融科技1299 HK友邦保险买入57.40103.0079.4%2022年 03月 14日泛亚保险公司FUTU US富途控股买入56.9870.0022.9%2023年 08月 02日港美股互