2024年更加侧重增长质量和股东回报，维持买入

交银国际研究 公司更新 金融科技 收盘价 美元18.47 目标价 美元23.00↑ 潜在涨幅 +24.5% 2024年3月20日 奇富科技(QFINUS) 2024年更加侧重增长质量和股东回报，维持买入 4季度盈利符合市场预期，2023年促成贷款增速符合指引。公司2023年归母净利润为42.85亿元（人民币，下同），同比增6.5%，符合彭博一致预期。2023年促成贷款金额同比增长15.4%，符合公司此前指引，4季度促成贷款同比+13.8%/环比-3.4%。4季度年化nettakerate为3.2%，同比上升0.4个百分点，环比略降0.1个百分点。 轻资产占比环比提升，预计2024年保持提升趋势。4季度轻资产占促成贷款的比重为57.3%，环比上升0.8个百分点，公司预计2024年出于权衡风险的考虑，轻资产占比将进一步提升。 资产质量仍有压力，但12月以来有所改善，公司预计2024年贷款风险表现有望同比稳定。4季度90天违约率为2.35%，同比上升0.3个百分点， 环比上升0.5个百分点。入催率为5%，环比上升0.4个百分点，但自12月以来有所下降；30天回收率为84.9%，环比下降1.8个百分点。 公司2024年将更加侧重增长质量和盈利能力。公司自去年3季度以来，进一步收紧信贷标准，压缩长久期、低质量贷款；资金端加大ABS发行力度降低融资成本；采用人工智能技术降低获客成本，促进业务增长，提升运营效率。公司不再提供促成贷款增速的指引，公司指引2024年1季度Non-GAAP净利润为11.5-12.0亿元人民币，同比增长17-22%。 维持买入。公司公布新的股票回购计划，2024年4月1日起的12个月内计划回购股票金额为3.5亿美元，未来派息率将保持在20-30%。2023年股息+回购金额合计占到净利润的50%，2024年预计将超过70%。我们预计公司2024年盈利同比增长8%，预计未来3年ROE有望保持在20%以上， 基于1.2倍2024年市净率，我们将目标价从20.9美元上调至23.0美元。公司作为行业龙头经营稳健，股东回报高于同业，维持买入评级。 个股评级 买入 15% QFINUS MSCI中国指数 10% 5%0% -5% -10%-15%-20%-25%-30% 3/23 7/23 11/23 3/24 1年股价表现 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)19.96 52周低位(美元)13.52 市值(百万美元)3,006.92 日均成交量(百万)1.12 年初至今变化(%)16.75 200天平均价(美元)15.37 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 16,554 16,290 17,444 18,999 20,455 同比增长(%) -0.5 -1.6 7.1 8.9 7.7 净利润(百万人民币) 4,024 4,285 4,631 5,277 5,851 每股收益(人民币) 26.23 27.22 33.15 39.77 45.46 同比增长(%) -30.2 3.8 21.8 19.9 14.3 前EPS预测值(人民币) 30.39 33.90 调整幅度(%) 9.1 17.3 市盈率(倍) 5.1 4.9 4.0 3.3 2.9 每股账面净值(人民币) 117.06 133.56 155.34 179.86 205.25 市账率(倍) 1.14 1.00 0.86 0.74 0.65 股息率(%) 4.0 5.5 7.1 8.5 9.8 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:季度经营数据，财务数据及预测 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 业务增速促成贷款（十亿元） 99 98 111 105 109 124 123 119 同比增速 33.3% 11.1% 13.4% 7.9% 10.7% 26.4% 11.3% 13.8% 其中：轻资产 53 55 65 58 61 72 70 68 同比增速 43.2% 10.4% 16.4% 12.7% 15.0% 31.2% 7.7% 16.8% 轻资产占比 54.0% 55.7% 58.4% 55.9% 56.0% 57.8% 56.5% 57.3% 贷款余额（十亿元） 147 150 160 163 171 184 189 186 同比增速 44.0% 28.0% 19.9% 15.1% 16.8% 22.6% 18.2% 14.1% 其中：轻资产 79 83 91 97 105 115 116 114 同比增速 84.2% 41.9% 25.9% 25.0% 32.6% 39.1% 27.5% 18.6% 轻资产占比 53.7% 54.9% 57.0% 59.1% 61.0% 62.3% 61.5% 61.4% 加权平均合同期限（月） 10.99 12.06 12.27 11.38 11.21 11.00 11.23 11.47 资产质量90天+逾期率 2.40% 2.62% 2.31% 2.03% 2.18% 1.84% 1.82% 2.35% 入催率 5.30% 4.90% 4.50% 4.30% 4.10% 4.20% 4.60% 5.00% 30天回款率 86.00% 85.70% 86.40% 84.70% 86.20% 87.00% 86.70% 84.90% 财务表现净收入 4,320 4,183 4,144 3,907 3,599 3,914 4,281 4,496 信贷驱动服务 2,921 2,948 2,941 2,777 2,631 2,789 3,071 3,248 平台服务 1,399 1,235 1,203 1,130 969 1,126 1,210 1,247 同比增速净收入 20.0% 4.5% -10.2% -11.7% -16.7% -6.4% 3.3% 15.1% 信贷驱动服务 19.1% 22.6% 12.3% 2.3% -9.9% -5.4% 4.4% 17.0% 平台服务 21.9% -22.6% -39.6% -33.9% -30.8% -8.9% 0.6% 10.4% 净利润 1,174 975 988 868 930 1,093 1,138 1,108 归母净利润 1,179 980 993 872 934 1,097 1,142 1,112 Non-GAAP净利润 1,226 1,022 1,038 919 976 1,147 1,191 1,150 同比增速净利润 -12.8% -37.0% -36.8% -33.5% -20.8% 12.1% 15.1% 27.6% 归母净利润 -12.5% -36.7% -36.5% -34.1% -20.8% 12.0% 15.0% 27.5% Non-GAAP净利润 -12.8% -36.7% -36.5% -32.5% -20.4% 12.2% 14.7% 25.1% Nettakerate 0.85% 0.74% 0.79% 0.70% 0.74% 0.84% 0.83% 0.81% 资料来源:公司资料，交银国际 图表2:年度主要财务指标及预测 人民币百万元 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 促成贷款 246,757 357,103 412,361 475,831 506,367 561,647 614,315 同比增速 24.0% 44.7% 15.5% 15.4% 6.4% 10.9% 9.4% 净收入 13,564 16,636 16,554 16,290 17,444 18,999 20,455 同比增速 47.1% 22.6% -0.5% -1.6% 7.1% 8.9% 7.7% 归母净利润 3,497 5,782 4,024 4,285 4,631 5,277 5,851 同比增速 39.8% 65.4% -30.4% 6.5% 8.1% 13.9% 10.9% Non-GAAP净利润 3,798 6,036 4,224 4,471 4,846 5,522 6,125 同比增速 38.0% 58.9% -30.0% 5.8% 8.4% 13.9% 10.9% Nettakerate 4.61% 5.16% 3.08% 3.32% 3.60% 3.98% 4.05% ROAA 15.6% 20.0% 10.9% 9.9% 10.1% 11.2% 11.6% ROAE 41.9% 46.8% 23.6% 21.0% 20.7% 22.1% 22.2% 资料来源:公司资料，交银国际 图表3：假设及预测变动 原预测2024E 更新 2024E 变动（百分点） 原预测 2025E 更新 2025E 变动（百分点） 促成贷款（十亿元）526 506 -3.7% 597 562 -5.9% 促成贷款同比增速10.6% 6.4% -4.1% 13.6% 10.9% -2.7% Nettakerate3.57% 3.60% 0.03% 3.80% 3.98% 0.18% 净收入17,978 17,444 -3.0% 19,970 18,999 -4.9% 归母净利润4,853 4,631 -4.6% 5,519 5,277 -4.4% Non-GAAP归母净利润5,091 4,846 -4.8% 5,792 5,522 -4.7% ROAE20.6% 20.7% 0.14% 20.3% 22.1% 1.80% 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表4:奇富科技（QFINUS）目标价及评级 股价 目标价 买入 中性 沽出 US$ 20.90 23.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 0.00 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表5：交银国际金融行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK中金公司买入 10.18 17.80 74.9% 2023年11月03日 内地综合性证券公司 6066HK中信建投买入 6.29 10.00 59.0% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6886HK华泰证券买入 9.35 12.50 33.7% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6030HK中信证券买入 14.04 21.50 53.1% 2022年04月29日 内地综合性证券公司 6837HK海通证券中性 3.87 4.20 8.5% 2024年02月06日 内地综合性证券公司 6060HK众安在线买入 12.62 21.00 66.4% 2024年02月08日 内地互联网财险公司 2318HK中国平安保险买入 34.85 64.00 83.6% 2023年10月30日 内地寿险公司 2628HK中国人寿买入 9.44 17.00 80.1% 2023年10月27日 内地寿险公司 2601HK中国太保买入 13.94 30.00 115.2%