公司点评：业绩拐点兑现，经营持续向上

核心观点与业绩表现

2025年公司整体业绩实现低双位数收入增长，经调整可比EBITDA同比增长2%~6%，经调整可比净利润同比增长15%~25%。ANC分部在中国内地市场份额持续提升，其他扩张市场增长强劲；BNC分部婴幼儿营养及护理用品收入同比强劲双位数增长，益生菌等营养品重回正增长；PNC分部实现高个位数增长，渠道调整优化期待新成长曲线。

分部业绩详情

• ANC：中国内地市场低双位数增长，其他扩张市场强劲双位数增长。创新品类（心脏健康、抗衰老等）及细分人群产品（Swisse Plus、Little Swisse）增长强劲。电商运营和品类布局能力突出，澳新市场短期下滑但本土业务稳健，整体有望加速。
• BNC：婴幼儿营养及护理用品分部收入强劲双位数增长，其中婴配粉收入远超行业增速，通过新客拓展战略成效显著。益生菌等营养品低个位数增长，主要来自新品上市和渠道加速。预计在奶粉高端化趋势下份额持续提升。
• PNC：宠物营养及护理用品分部实现高个位数增长，产品结构高端化及渠道调整完成后有望加速。

投资建议与估值

公司处于触底向上修复轨道，BNC婴配粉份额有望持续提升，ANC和PNC或迎加速增长，利息支出减少增厚利润。维持“买入”评级，预计2025年经调整可比净利润6.2-6.8亿元（对应PE 12-13x），25-27年净利润预测分别为4.2/5.8/7.1亿元（同比+886.3%/38.2%/22.3%，对应PE 20/14/12x）。

风险提示

需关注奶粉市场增长不及预期、行业竞争加剧、利率上行等风险。