核心观点
节后铜价主要在10万元/吨上方窄幅震荡，主要受国内下游尚未完全复产、海内外库存持续累库以及CL溢价未再走扩等多重因素影响。库存大增令持货商降价出货，现货维持贴水。中长期来看，铜供需基本面良好，供应端存在资本开支约束，AI预期带来电网升级改造增量需求，叠加中美两大消费国均推出铜资源储备计划，战略级储备需求持续增长，中长期仍然看好铜价重心逐步上抬。短期需要关注CL溢价收窄的风险，以及美国与伊朗局势紧张对价格的短期性冲击。
策略
单边：逢低多思路，主力关注100000附近支撑
期权：观望
宏观
- 美国与伊朗局势：伊朗与美国的第三轮间接谈判在瑞士日内瓦举行，伊朗表示拒绝向国外转移其浓缩铀。双方的技术团队将于3月2日在奥地利维也纳举行技术谈判。
- 美国经济数据：1月CPI同比+2.39%，预期+2.5%，前值+2.68%；非农就业人口新增13万人，远超市场预期；1月制造业PMI超预期回暖至52.6。
供应
- 铜矿TC维持低位，国家扩大铜战略储备规模：中国有色金属工业协会表示要完善铜资源储备体系建设，扩大国家铜战略储备规模，探索进行商业储备机制。
- 精铜方面：1月SMM中国电解铜产量117.93万吨，环比增长0.1%，同比增长16.32%；SMM预计2月中国电解铜产量环比减少3.58万吨，同比上升8.06%。
- 废铜：精废价差回落但仍维持相对高位，2025年中国自美国进口废铜降低至近年来低点。
- 精铜现货TC维持低位：截至2月27日，铜矿现货TC报-50.96美元/干吨。
需求
- 假期季节性偏弱，关注复产情况：电解铜杆开工率18.38%，电缆开工率27.72%；SMM现货维持贴水，下游复产采购量随复工陆续增加。
- 1-12月全球精炼铜消费同比+3.16%，中国精炼铜表观消费同比+4.23%，终端消费同比+3.88%。
- 地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负。
- 电力：电线电缆企业周度开工率27.72%，主要系假期影响。
- 家电：3月排产体现较强韧性，内需温和稳健、外需由东南亚市场支撑。
- 新能源：2025年全年累计维持高增速，光伏、风电、新能源汽车产量均实现高增长。
库存
- 三地库存累库：LME铜累库，COMEX铜累库斜率放缓；SMM全国主流地区铜库存53.17万吨，周环比+17.81万吨。
- 全球显性库存位于美国，CL溢价维持的情况下难以流出至非美地区。关注CL溢价走势对库存的影响。
数据来源
Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所
