铜周报：沪铜累库节奏放缓，铜价易涨难跌

2023年2月13日 沪铜累库节奏放缓，铜价易涨难跌 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周铜价走势震荡，波动区间收窄。元宵节后，下游复工复产加快推进，现货市场成交有所好转，现货报价由小幅贴水转为升水状态。上周多位美联储官员继续发表鹰派言论，市场对于紧缩预期持续升温，美元指数持续反弹，市场的整体风险偏好承压。供需方面，目前秘鲁暴力抗还在延续，南美铜矿的供应扰动仍在，海外铜库存持续走低，上周国内季节性叠库节奏也放缓，整体低库存对铜价依然有较强的支撑。元宵节后，下游复工复产加快推进，预计2月下半月需求改善会加速。 整体而言，铜价当前面临国内短期需求复苏不及预期和季节性累库的扰动，而美元指数低位反弹也令铜价承压。但国内宏观向好不变，预计后续市场依然会转向对中国经济复苏预期的交易逻辑，铜价调整空间不大，后市易涨难跌。 策略建议：暂时观望 风险因素：国内需求复苏不及预期 一、交易数据 表1上周市场主要交易数据 合约 2月10日 2月3日 涨跌 涨跌幅 单位 LME铜 8,854.00 8,925.50 -71.50 -0.80% 美元/吨 COMEX铜 401.50 403.05 -1.55 -0.38% 美分/磅 SHFE铜 68,420.00 68,890.00 -470.00 -0.68% 元/吨 沪伦比值 7.73 7.72 0.01 LME库存 63100 70000 -6,900 -9.86% 吨 COMEX库存 24157 26599 -2,442 -9.18% 短吨 上期所库存 242009 226509 15,500 6.84% 吨 保税区库存 11.5 8.73 2.77 31.73% 万吨 现货升贴水 35 -65 100 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%。 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、行情评述 上周铜价走势震荡，波动区间收窄。整体来看，内外盘铜价上周价格中心都有所下移，沪伦比价微跌至7.72一线。 现货方面：元宵节后，下游复工复产加快推进，需求持续改善，现货市场成交有所好转，现货报价由小幅贴水转为升水状态。上周五电解铜现货对当月2302合约报于升水10-升水60元/吨，均价报于升水35/吨，较上一交易日上涨35元/吨。但contango结构月差窄幅波动，且本周临近交割，预计现货市场将维持升水行情。 库存方面:截至2月10日，LME、COMEX、SHFE三大交易所库存分别为6.31万吨、 2.4万吨和24.2万吨，合计32.9万吨。上周海外市场持续去库，国内累库节奏放缓，国内显性铜库存（SHFE+保税区）为35.7万吨，较上周增加4.3万吨。上周需求改善，下游补库增加，库存增加放缓。预计接下来国内累库节奏会进一步放缓，全球铜库存依然维持在低位。 宏观方面：上周多位美联储官员继续发表鹰派言论，市场对于紧缩预期持续升温，美元指数持续反弹，市场的整体风险偏好承压。美联储展开近20年来最激进的紧缩行动之际， 美国劳动力市场持续坚挺。截至2月4日，上周首次申领失业救济人数增加1.3万人，至 19.6万人，高于市场预期的19万人。截至1月28日当周，持续申领失业救济人数增加至169万人。美国首次申领失业救济人数六周来首次上升，但仍处于历史低位，凸显出尽管经济面临的不确定性加剧，但就业市场依然强韧。劳动力市场强劲也增加了通胀反弹风险。 国内信贷“开门红”。央行公布1月货币金融数据：1月，新增人民币贷款4.9万亿元、 超预期4.1万亿元，同比多增9227亿元；新增社融5.98万亿元、预期5.68万亿元，同比少增1959亿元；社融存量增速9.4%、较上月回落0.2个百分点；M2同比增速12.6%、较上月回升0.8个百分点。信贷“开门红”推动社融超预期，企业融资或延续改善，居民端依然拖累。伴随稳地产推进等，预计居民端融资或边际改善、弹性还需跟踪。 供需方面，目前秘鲁暴力抗还在延续，南美铜矿的供应扰动仍在，海外铜库存持续走低，上周国内季节性叠库节奏也放缓，整体低库存对铜价依然有较强的支撑。元宵节后，下游复工复产加快推进，预计2月下半月需求改善会加速。 整体而言，铜价当前面临国内短期需求复苏不及预期和季节性累库的扰动，而美元指数低位反弹也令铜价承压。但国内宏观向好不变，预计后续市场依然会转向对中国经济复苏预期的交易逻辑，铜价调整空间不大，后市易涨难跌。 三、行业要闻 1、1月SMM中国电解铜产量为85.33万吨，环比下降1.9%，同比增加4.3%；但较预期的89.5万吨低4.17万吨。1月电解铜产量并没有如期增加，而是出现环比下降，这主要受以下几个因素影响：1，华东某冶炼厂检修影响量较预期要大；2，华中和华南新投产的冶炼厂扩产速度较预期要低；3，部分企业因春节因素，开工率较12月有所下降。SMM根据各家排产情况，预计2月国内电解铜产量为89.93万吨，环比上升4.6万吨上升5.39%，同比上升7.6%。1-2月累计产量预计为175.26万吨，同比增加5.97%，增加9.88万吨。 2、乘联会公布的1月乘用车市场数据显示，1月乘用车市场零售达129.3万辆，同比下降37.9%，环比下降40.4%，无论同比增速还是环比增速都是本世纪以来的1月最低数据。新能源汽车的1月零售销量为33.2万辆，同比转负至-6.3%，环比降低48.3%。造车新势力 集体失速，唯降价的特斯拉取得逆势开门红。车市没有实现1月开门红，这是符合预期的合 理走势。乘联会指出，车市的增长远没有达峰值，要坚定信心至少中国车市还有20年的增长期。 3、根据汽车行业数据预测公司AFS的最新数据，截至2月5日，由于芯片短缺，今年全球汽车市场已减产约31.6万辆汽车。仅上周，北美地区就因缺芯减产约11,500辆汽车， 使该地区累计减产量达到5.53万辆。亚洲、欧洲等其他地区则并没有出现新的减产。 4、铜陵有色：金隆铜业2023年目标完成阴极铜44万吨。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2沪铜跨期价差走势 元/吨沪铜主力LME3个月铜价80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 2022-02-09 2022-03-09 2022-04-09 2022-05-09 2022-06-09 2022-07-09 2022-08-09 2022-09-09 2022-10-09 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-09 2023-02-09 50,000 美元/吨 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 元/吨沪期跨期价差（当月-活跃） 5,700 4,700 3,700 2,700 1,700 700 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 -300 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3全球三大交易所库存图表4上海交易所和保税区库存 上期所铜库存 吨LME铜库存COMEX铜库存1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 0 吨 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 0 SHFE+保税区 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表5LME库存和注册仓单图表6COMEX库存和注册仓单 吨 460000 410000 360000 310000 260000 210000 160000 110000 2022/04 2022/04 60000 伦敦铜库存伦铜注销仓单占比% 70 60 50 40 30 20 10 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 0 吨 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 COMEX铜库存COMEX非注册仓单占比% 40 35 30 25 20 15 10 5 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 0 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7沪铜基差走势图表8精废铜价差走势 上海现货铜升贴水 期货收盘价(连三):阴极铜 元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 2022-02-23 2022-03-23 2022-04-23 2022-05-23 2022-06-23 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 2022-10-23 2022-11-23 2022-12-23 2023-01-23 -600 元/吨 85,000 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 现货均价:铜:长江有色元/吨废铜:1#光亮铜线:广州元/吨精废价差 10,000 5,000 0 -5,000 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 -10,000 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表9上海有色铜现货升贴水走势图表10LME铜升贴水走势 元/吨现货升贴水:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上 美元/吨LME铜(现货/三个月):升贴水 1,000 800 600 400 200 0 -200 2022-01-26 2022-02-26 2022-03-26 2022-04-26 2022-05-26 2022-06-26 2022-07-26 2022-08-26 2022-09-26 2022-10-26 2022-11-26 2022-12-26 -400 海有色 150 100 50 0 -50 2023-01-26 2022-02-14 2022-03-14 2022-04-14 2022-05-14 2022-06-14 2022-07-14 2022-08-14 2022-09-14 2022-10-1