电商 ERP SaaS 领军，“一体两翼”驱动长期成长

聚水潭(6687)研报总结

核心观点

聚水潭是国内最大的电商SaaS ERP提供商，通过产品与服务建立广泛的生态网络，收入与利润持续稳健增长，AI融合电商ERP打开场景应用空间。

关键数据

• 营收与利润增长：2022-2024年营收分别为5.23/6.97/9.10亿元，归母净利润从-5.05亿元扭亏为0.12亿元，毛利率持续提升至68.5%。
• 获客效率：2024年LTV/CAC比率达9.3，远超行业均值3。
• 客户增长：2022-2024年SaaS客户数从4.57万增至8.84万，净客户收入留存率从105%升至115%。
• 交叉销售：2025年上半年购买两款或以上产品的客户贡献了SaaS收入的39.3%。
• AI应用：AI能力广泛渗透于客服、商品、订单、跨境等多元场景，深度嵌入客户核心运营体系。

市场前景

• 市场规模：中国电商SaaS市场规模预计2029年达290亿元，电商SaaS ERP市场预计2029年达83亿元。
• 全球化战略：启动“一体两翼”战略，跨境业务与海外业务是未来增长空间。

盈利预测

• 2025/2026/2027年营收：11.33/14.02/17.06亿元，同比增长24.55%/23.69%/21.73%。
• 2025/2026/2027年归母净利润：1.80/3.60/5.57亿元，EPS为0.41/0.82/1.28元。

估值

• PS估值法：2026年动态PS8倍，对应合理市值为124.58亿港元，估值为28.56港元。
• PE估值法：2026年动态PE33倍，对应合理市值为131.94亿港元，估值为30.24港元。
• 目标价：28.56港元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 客户需求不及预期；AI新技术进步不及预期；市场竞争加剧。