聚水潭（06687.HK）互联网电商证券研究报告/公司深度报告
基本状况
- 总股本：436百万股
- 流通股本：436百万股
- 市价：17.21港元
- 市值：7,508百万港元
- 流通市值：7,508百万港元
报告摘要
- 行业领先者：聚水潭成立于2014年，以电商SaaSERP切入市场，现已发展成为以SaaSERP为核心，集多种商家服务为一体的SaaS协同平台。
- 核心竞争力：技术优势（高并发处理能力、快速迭代响应）、生态优势（构建产业协同网络、交叉销售机会）、规模优势（客户高留存、盈利飞轮加速转动）。
- 全球化战略：“一体两翼”驱动，稳固国内市场，加速跨境与海外业务拓展，东南亚成为核心突破口，并与Meta达成生态合作。
- 盈利预测与投资建议：预测2026-2028年营收分别为13.59亿元/15.62亿元/17.48亿元，归母净利润分别为3.79亿元/5.47亿元/7.27亿元，对应PE分别为17.4/12/9.1，首次覆盖，给予“买入”评级。
国内电商SaaSERP行业龙头
- 聚水潭SaaS系统已无缝对接全球400+电商平台及800+物流服务商，服务范围覆盖超过500个城镇。
- 核心产品为ERP，功能包括订单管理系统（OMS）、仓储管理系统（WMS）、采购管理系统（PMS）及分销管理系统（DMS）。
从ERP服务到集成全域生态服务产品
- 聚水潭ERP设计简洁、易于操作，支持跨平台业务体验。
- 产品线扩展至其他电商运营SaaS产品，成为一站式电商SaaS提供商。
- 主要提供企业版和专业版两种版本，均包含OMS、PMS和DMS等功能。
客户留存与收入扩张能力显著提升
- 营业收入逐年增长，2020-2025年营业总收入依次为2.94亿元、4.33亿元、5.23亿元、6.97亿元、9.10亿元及11.42亿元，同比增速常年保持在20%以上。
- 营收结构稳定，SaaS产品收入占比96.7%，“按年度订阅”收入占比62.1%。
- 盈利端已迎来拐点，2024年首次实现0.12亿元盈利，2025年归母净利润大幅转亏至-16.55亿元（经调整净利润达2.31亿元）。
- 毛利率逐步提升至73.6%，净客户收入留存率达115%。
- 多产品付费客户贡献同期总SaaS收入的39.3%，呈稳步上升态势。
电商市场的增长与演变带动电商SaaSERP持续发展
- 中国电商市场发展迅猛，2025年网上商品和服务零售额达15.97万亿元。
- SaaS成为中国电商的关键解决方案，解决多平台运营带来的痛点。
- 电商SaaS市场高增态势明确，预计2029年规模将达290亿元。
- 电商SaaSERP渗透率提升空间大，2024年渗透率仅1.6%，未来将稳定增长。
- 行业呈现“一超多强”格局，聚水潭市占率居首，2024年市场份额高达24.4%。
公司核心竞争力：技术+生态+规模构建三重壁垒
- 技术优势：高并发处理能力，2024年日均处理订单约1亿单，单日最高处理量超2亿单，展现行业领先的高并发承载能力。
- 生态优势：连接逾400个平台及800+物流仓储服务商，构建广泛且稳固的客户基础，SaaS客户数达9.26万。
- 规模优势：净客户收入留存率达115%，业务规模快速增长，2024年处理订单量达330亿单，盈利空间正持续打开。
布局“一体两翼”，把握全球化机遇
- 中国商品出口贸易保持增长，年均复合增长率约为9.2%，新兴市场占比持续提升。
- 中国跨境电商出口持续保持高速增长态势，预计2029年规模将达1.3万亿美元。
- 聚水潭提出“一体两翼”全球化战略，稳固国内市场，加速跨境与海外业务拓展，东南亚成为核心突破口，并与Meta达成生态合作。
盈利预测与投资建议
- 预测2026-2028年营收分别为13.59亿元/15.62亿元/17.48亿元，归母净利润分别为3.79亿元/5.47亿元/7.27亿元。
- 对应PE分别为17.4/12/9.1，给予“买入”评级。
风险提示
- 人才竞争压力加剧。
- 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
- 业务拓展不及预期。
