经营逐季改善，战略收购促进协同，一体两翼驱动成长

事件： 10月30日，公司发布2022年第三季度报告：前三季度实现营业收入2.17亿元，同比-28.6%；归母净利润6217万元，同比-42.2%；归母扣非后净利润4790万元，同比-47.1%；第三季度实现营业收入8245万元，同比-26.3%；归母净利润2391万元，同比-37.7%；归母扣非后净利润2085万元，同比-36.6%。 11月1日，公司发布收购科瑞达激光的公告：根据公司战略规划，为进一步推进公司在能量源器械领域的战略布局，拟投资5880万元人民币收购科瑞达激光70%的股权，推动公司对泌尿科、皮肤科等科室的覆盖和延伸，提升公司在激光技术方面的自主研发能力，与公司主营业务形成良好的协同效应。收购完成后，科瑞达激光成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。 点评： 前三季度业绩承压，逐季有所改善：前三季度，收入利润同比下滑，主要原因有国内局部疫情反复环境下，部分终端医疗机构客户的招投标工作延缓导致主营业务需求延后或需求减少，同时公司业务重点区域客户沟通、新产品上市的推广宣传活动等也受到一定限制。但第三季度，收入利润同比降幅相对上半年进一步缩小，预计随着国内疫情可控以及公司销售团队修复，电磁刺激与电生理类产品有望逐步恢复增长。前三季度毛利率73.4%，维持较高水平，三费管控总体稳定但由于收入规模减少整体费用率同比有所提升，随着主营业务经营恢复，盈利能力有望进一步回升。 业务拓展持续推进，一体两翼驱动成长：公司具备多年积累形成的品牌、学术、临床、渠道以及售后服务等综合性竞争优势，新产品新项目新领域的持续开拓有助于打开长期增长空间。前三季度，研发费用实现3661万元，占收入比重提升至16.91%，将大力推动产品管线的持续扩充，形成以磁刺激产品为主体，以康复机器人和医美能量源产品为“两翼”的全面产品矩阵，将细分市场从盆底及产后康复、神经康复、精神康复，战略升级至康复全场景以及医美能量源器械两个优质赛道，为公司的业务发展持续注入增长新动力。 磁刺激方面，公司始终坚持前瞻性研发布并实现技术突破，率先完成盆底磁上市取得全面领先优势，有望通过磁电联合进一步带动盆底产康业务持续增长。同时，经颅磁凭借无创无痛非侵入等优势实现在康复科、精神科、精神卫生中心等终端的加速推广。 康复方面，在国内人口老龄化加剧背景下有望充分受益与系列鼓励康复医疗服务发展政策，伴随产品研发上市推进实现快速发展。公司上半年康复机器人X-walk100、200已实现转产并开始上市销售，X-locom100已获证并完成批量生产，X-locom200、300已提交注册申报，将为临床提供智能化、标准化、效果可评估的应用解决方案，提升公司竞争力。 医美能量源方面，公司产品矩阵丰富，全面布局皮秒激光、射频（私密、溶脂、抗衰）以及塑形磁，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景，有望通过产品性能、成本、渠道推广、学术和服务等综合优势提升份额，目标在5年内成为中国医美能量源市场的一线品牌。 科瑞达激光专业从事医用激光：其钬激光产品自上市十余年来产品技术不断更新，获得了多项专利，拥有钬激光相关产品三类医疗器械产品注册证（Ho:YAG激光治疗机）和二类医疗器械产品注册证（治疗激光用石英光纤），主要应用于泌尿外科、皮肤科、耳鼻喉科、妇科等科室，此外相继研发了绿激光治疗机、激光治疗机、半导体激光治疗仪、激光采血仪、YAG激光治疗机、二氧化碳激光治疗机、半导体脱毛仪和 1470nm 激光治疗机等医用激光设备。2021年实现营业收入3739万元，净利润412万元；2022年前三季度实现营业收入3020万元，净利润621万元。 增强客户资源及技术研发协同性：科瑞达激光拥有十余年的泌尿科医疗激光领域业务积累，已有稳定客户来源和持续订单需求；公司的电刺激、磁刺激产品也已在前列腺炎、神经源性膀胱、膀胱过度活动、女性压力性尿失禁等疾病或症状的治疗中使用；本次收购完成后，将有利于加强公司对泌尿等科室的进一步覆盖和延伸，带来可靠的渠道拓展机会，打造新的业务增长点。同时，科瑞达激光在医用激光领域丰富的管理经验和技术研发积累也将有助于提升公司在激光技术方面的自主研发能力，促进公司激光能量平台建设发展和迭代，从而不断改进和完善公司现有在研激光相关产品质量和性能。 盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.40、1.84、2.32亿元，同比增长-21.4%、31.6%、26.1%，对应PE为28x、22x、17x，我们看好公司一体两翼战略下持续打开长期天花板，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响经营风险、新品研发推广不及预期风险、行业竞争加剧风险、技术人才流失风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）