23年业绩符合预期，期待“一体两翼”蓄势长期成长

事件：2024年3月19日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约224.26亿元，同比+11.27%，实现归母净利润约35.24亿元，同比+12.07%，实现扣非归母净利润约34.95亿元，同比+31.75%。其中，23Q4单季度公司实现营收约53.77亿元，同比+16.28%，实现归母净利润约7.68亿元，同比-3.02%，实现扣非归母净利润约7.71亿元，同比+117.32%。23年拟按每10股派发现金红利8.35元（含税），共分配利润14.11亿元，分红率约40.03%。 石膏板主业市占率稳居第一，产销及收入逆势增长。根据公司公告，23年公司实现石膏板产量约21.65亿平，同比+3.34%，销量约21.72亿平，同比+3.78%，按全国石膏板销量32.11亿平计算公司石膏板销量市占率约67.64%，较22年小幅下降0.47pct，但仍稳居全国龙头位置。23年公司石膏板/龙骨分别实现营收约137.66亿元/22.90亿元，分别同比+3.00%/-9.05%，在房地产市场持续调整导致市场需求不足情况下，实现“石膏板+”业务逆势增长，或主要系：1）深耕家装渠道，下沉县乡级市场；2）开发推广功能性替代新品，多品类拓展专业服务和细分市场；3）拓宽延伸产业链，进一步拓展“石膏板+”新品类，打造专业技术服务团队，强化一揽子服务质量。原材料及燃动力成本下降助力公司石膏板业务毛利率改善，23年公司石膏板业务毛利率约38.49%，同比提升3.54pct，单位原材料/单位燃动力成本分别为2.18和0.99元/平，分别同比-8.3%和-13.2%。我们认为，公司石膏板主业龙头竞争优势稳固，且公司全球化布局稳步推进，23年公司坦桑尼亚生产基地营收及利润同比实现双增长、乌兹别克斯坦年产4000万平石膏板生产线投产、泰国项目建设有序推进，有望支撑公司中长期成长。 两翼业务战略高度提升，防水毛利率改善、涂料收购补强。防水业务方面，23年公司防水卷材/防水工程分别实现营收约27.86/4.48亿元，分别同比+28.99%/-1.18%，其中防水卷材毛利率约18.72%，同比提升1.47pct，或主要得益于原材料沥青价格有所下降。涂料业务方面，23年公司涂料业务实现营收约9.68亿元，同比+22.38%，公司已完成工业涂料+建筑涂料的完整布局：1）工业涂料领域，完成灯塔涂料51%股权的受让后持有灯塔涂料100%股权，建成灯塔涂料天津南港5万吨工业涂料、2万吨树脂生产基地，夯实在航空航天等应用领域的优势地位的同时聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场；2）建筑涂料领域聚焦功能性高附加值产品，23年重组嘉宝莉补强涂料翼，截至24年3月重组嘉宝莉已完成工商变更登记，24年2月29日嘉宝莉并表。 毛利率及费用率小幅改善，减值风险缓释。23年公司毛利率约29.88%，同比小幅提升0.78pct，但23Q4毛利率约26.97%，由于原材料及能源成本上涨导致毛利率环比下降5.02pct。23年公司费用率约12.49%，同比下降1.24%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/3.6%/4.2%/0.4%，分别+0.44/-1.49/-0.04/-0.15pct。23年公司分别计提信用减值及资产减值损失约0.27/0.11亿元，同比下降74.9%和79.7%。公司经营质量不断提升，23年经营性现金流约47.34亿元，同比+28.76%。 投资建议：公司积极推进“一体两翼，全球布局”战略，为中长期成长蓄力，近期落地股权激励方案业绩考核目标增速超预期，并发布《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》，彰显对公司及业务的长期经营信心。我们预计公司24-26年公司归母净利润分别为44.36、53.34、60.36亿元，维持“买入”评级。 风险提示：基建、市政投资增长不及预期，地产投资超预期下滑，原材料价格大幅上涨，收购及后续整合低于预期。 股票数据 财务报表分析和预测