研报总结
行情回顾
2月沥青盘面呈现宽幅震荡走势，主要受基本面驱动减弱、成本端主导波动影响。1月上涨已反映原料紧缺，原料替代效应显现，市场交易逻辑转向油价波动对成本的传导。美伊关系成为近期油价主导因素，2月份美伊关系反复导致油价宽幅震荡，沥青盘面随之波动。
宏观分析
地缘局势
- 美伊间接谈判未取得实质性效果，特朗普称10-15天内达成协议，否则可能进行有限军事打击。
- 美伊关系是决定油价走势的关键，若维持谈判油价震荡，若达成协议风险溢价回落，若谈判破裂地缘风险支撑油价。
- 俄乌延续边打边谈格局，多轮会晤未取得实质性进展，核心议题存在较大分歧。
OPEC+
- 3月份有望重启增产计划，预计4月增产13.7万桶/日。
- 1月产量环比下降43.9万桶/日，二季度可能小幅过剩。
- 沙特2月原油出口量创近三年新高，日均出口量比1月增加逾40万桶。
供需分析
供应端
- 2月国内沥青产量环比下降42.8万吨，同比下降26.43万吨，节后复工将带动产量回升。
- 炼厂开工率降至近几年低位，节后有望逐步恢复。
- 沥青裂解价差环比回落但仍处于高位，预计后续保持平稳。
需求端
- 2月国内沥青出货量环比下降，需求进入淡季，补库意愿低。
- 节后需求有望逐步回升，关注恢复情况。
- 改性沥青开工基本停滞，节后将迎来季节性回升。
进出口
- 12月沥青进口量38.3万吨，环比减少，2025年累计进口392.8万吨，同比增加。
- 12月沥青出口12.5万吨，环比增加，2025年累计出口70.8万吨，同比减少。
库存
- 2月国内炼厂厂库库存环比增加12.7万吨，节后面临累库压力。
- 社会库存环比增加20.4万吨，仍处于累库周期。
后市研判
- 盘面预计维持宽幅震荡格局，操作上建议地缘局势明朗后逢高布局空单。
- 原料紧缺预期被消化，溢价面临回调压力；节后需求复苏节奏不明朗，基本面难以持续向上驱动。
- 油价缺乏明确方向性指引，进一步上行空间有限，当前位置下跌风险高于上涨风险。
风险点
美国对伊朗采取军事行动，伊朗原油供应受限或霍尔木兹海峡通航。
