原油月报：地缘扰动推升油价 警惕地缘风险溢价回落

行情回顾

1月原油市场在地缘扰动下偏强运行。月初，美国突袭委内瑞拉引发供应中断担忧，支撑油价；随后美国暗示放松对委内瑞拉的制裁，地缘风险回落，油价创月内低点。中东地缘风险再度升温，美国总统特朗普威胁对伊朗进行军事干预，美国航母部署至中东，供应中断风险支撑油价持续走强。

宏观分析

1. 地缘紧张局势加剧：美国扣押委内瑞拉总统马杜罗，大批美军飞往欧洲，特朗普考虑对伊朗发起新的打击，中东地缘局势加剧，供应中断担忧对盘面提供支撑。地缘扰动对油价的影响关键在于美国采取何种军事干预方式。
2. 俄乌延续边打边谈的格局：美俄乌首次三方会谈未就领土问题达成一致，乌克兰总统泽连斯基称会谈富有建设性，但双方在核心议题上仍存在较大分歧，预计延续边打边谈的态势，对油价的直接影响短期有限。
3. OPEC+暂停增产：OPEC+重申一季度暂停增产计划，12月份OPEC+原油产量环比下降，维持在供应端给予油价支撑。后续需关注油价反弹叠加中东地缘紧张局势是否会影响OPEC+的产量政策。
4. 美联储暂停降息：美联储维持联邦基金利率目标区间不变，内部存在降息分歧，上调对美国经济活动的评估。市场预期鲍威尔在任的两次议息会议均不会降息，但特朗普可能影响美联储主席人选，市场仍将押注降息预期。

供应端分析

1. OPEC产量环比增加，增产速度放缓：OPEC+12月份产量环比增加，但增速放缓，关注一季度暂停增产结束后产量政策的变化。
2. 美国原油产量环比下降，供应压力缓解：美国原油产量降至历史高位附近，页岩油技术进步和特朗普政府政策支持将支撑产量继续增加，但增速将逐步放缓。
3. 美国石油钻井数环比小幅下降，维持低位：油价低于页岩油盈利区间，生产商新钻井勘探活动减少，预计石油钻井总数维持低位运行。

需求端分析

1. 美国制造业PMI下降，炼厂开工率季节性下降：12月份美国制造业PMI环比下降，炼厂开工率季节性下降，制造业收缩抑制原油需求。
2. 中国制造业PMI环比回升，炼厂开工率出现分化：12月份中国制造业PMI环比回升，主营炼厂开工率季节性回升，地炼开工率面临季节性下降压力，国内原油消费有望小幅回暖。

库存分析

1. 美国EIA原油库存面临累库压力：EIA原油库存减少，但炼厂开工率下降叠加产量高位，库存面临季节性累库压力。
2. 库欣地区原油库存小幅降库，汽油库存迎来库存拐点：库欣地区原油库存保持平稳，汽油库存环比增加，库存有望结束累库趋势。

后市研判

当前地缘政治风险仍是原油市场的核心扰动因素，美伊紧张关系升级的风险加剧，供应中断预期推动油价走强。若美伊关系恶化，地缘风险溢价将持续扩大，为油价提供上行驱动；若局势缓和，市场焦点将回归供需基本面，风险溢价可能快速回吐。去年伊以冲突引发的油价脉冲式上涨或导致市场提前反应，若局势未有进一步升级，油价上方的空间将相对受限。短期内油价仍可能因突发事件出现脉冲式上涨，建议跟踪地缘政治局势的演变。