应用光电（AAOI）：高端光模块进入1-10放量阶段，27年预期大幅上修

应用光电（AAOI） 更新报告，维持买入评级，目标价159美元，上涨空间88.8%。报告核心观点如下：

业绩回顾及展望
2025年Q4单季度收入1.34亿美元，同比增长34%，环比增长13%，高于市场预期。GAAP毛利率31.2%，环比提升3.2个百分点，主要受益于业务结构改善。数据中心业务收入0.75亿美元，环比增长71%，主要由于下游超大规模数据中心客户需求强劲。2026年Q1收入指引为1.5-1.65亿美元，同环比继续增长。

产能扩张与客户需求
2025年底实现10万只/月的800G/1.6T产能，2026年底产能将大幅提升至50万只/月，增长400%。2027年将进一步扩产以满足客户需求。公司正与微软、Oracle等大厂接洽800G、1.6T光模块订单，预计很快有新订单落地。2026、2027年收入预计持续翻番以上增长。

高端光模块放量与技术进展
400G光模块预计2026年中实现10万只月出货，800G光模块完成首批出货，2026Q2开始起量，标志着800G光模块进入1-10放量阶段。公司计划将光芯片扩产3倍以应对短缺，并已送样测试用于CPO的400毫瓦光芯片，显示技术实力。

目标价与评级
预计2026-2028年收入分别为10.9/32.9/51.9亿美元，Non-GAAP归母净利润1.3/6.6/12.0亿美元。给予2027年18倍PE，对应目标价159美元，市值119.5亿美元，较现价有88.8%上升空间，维持买入评级。

风险提示
与Amazon合作不及预期、全球算力投资不及预期、高速率光模块研发和量产进度不及预期、供应链波动、技术迭代风险。