核心观点
展望开年经济表现，中游出口较为亮眼的增长成为主要亮点，受益于全球制造业景气上行、AI投入增加以及企业海外毛利率超过国内等因素，1-2月多个维度的数据表明中游出口强劲，继续看好中游高景气。内需方面，央企投资带动下固投增速或略有回升，社零预计出现分化，补贴类商品有下行压力，非补贴非价格影响商品增速或回升。
外需：外需韧性支撑出口，中游制造或显著偏强
预计1-2月美元计价出口同比7%左右，进口9%左右。出口依然偏强，主要的高频数据包括：1月摩根大通全球制造业PMI回升，2月美欧英日制造业PMI均值高于1月和去年12月；日本、韩国、越南、马来西亚等四国1月合计出口增速显著提高；我国港口集装箱吞吐量同比大幅增长。中游制造有望显著偏强，AI投资需求大幅提振电子出口，机械设备出口普遍偏强。
内需：固投小幅回升，社零结构分化
- 固投：预计1-2月固投增速回升至2%左右，主要动能来自中央/央企主导的投资增加，例如国家电网和铁路投资同比大幅增长。实物工作量有所好转，水泥发运率和螺纹钢表观消费量同比均有所提升。
- 社零：预计1-2月社零增速在2.4%左右，其中必选消费增速为5.0%，补贴六项增速为-8.0%，金银珠宝类增速为13%，石油制品增速为-14.0%。非补贴类消费或偏强，但石油制品受油价高基数影响同比走弱，补贴类商品增速或偏低。
- 工增：预计1-2月工增增速在5.5%左右，货运较强，出口带动货运走强，但汽车生产受补贴政策调整影响或偏弱。
物价：春节错位带动CPI同比明显回升
预计2月份CPI环比约0.5%，同比从0.2%升至0.9%左右。预计PPI环比约0.1%，同比从-1.4%回升至-1.2%左右。CPI同比大幅回升主要受春节错位和油价上涨带动，服务价格仍趋于上涨，而去年同期基数较低。PPI环比较1月份涨幅明显回落，主要由于有色链条由涨转平，黑色链条价格明显走弱，原油链条边际改善。
金融：社融同比小幅回落
预计2月新增社融预计1.2万亿，较去年同期少增8800亿。社融存量增速预计回落至7.9%左右。2月M2同比预计在8.8%左右；新口径M1同比预计4%左右。贷款层面，2月针对实体的贷款预计增长1500亿，较2025年少增5000亿。债券层面，2月政府债+企业债发行1.4万亿左右，政府债券净融资额同比去年同期少增2700亿，企业债券净融资额同比去年同期少增约1300亿。非标融资基本持平，其他融资同比多增200亿左右。
风险提示
耐用品消费增速回落，地缘政治冲突带来大宗商品价格持续上涨。
