1-2月进出口数据点评：中游出口强劲的五大逻辑

【宏观快评】 中游出口强劲的五大逻辑 ——1-2月进出口数据点评 事项 华创证券研究所 1-2月，美元计价出口累计同比21.8%，远超彭博预期7.2%，去年12月为6.6%；进口累计同比19.8%，亦远超彭博一致预期7%，去年12月5.7%。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 主要观点 核心观点：我国1-2月进出口贸易均大幅超出市场预期。出口亮眼的表现背后，中游制造仍是核心增长引擎。我们认为其主要受五大逻辑支撑：1）企业主动出口，非传统市场快速增长；2）欧洲信贷扩张，制造业景气复苏；3）美国加大AI与电力投入，电子电气设备出口受益；4）海外安全需求提升，或带动资本品与新能源出口景气；5）需求景气引领中游价格改善，量价齐升推高中游出口增速。 证券分析师：夏雪邮箱：xiaxue@hcyjs.com执业编号：S0360524070004 进口方面，或存在春节错位因素的扰动，1-2月较去年12月环比降幅（-9.1%）与春节假期同样偏晚的2018、2021年基本相当。此外，旺盛的电子链出口或对进口形成衍生拉动（1-2月电子链拉动我国进口增长8.6%，去年12月拉动3.3%）。 相关研究报告 《【华创宏观】两会期间九大增量信息——政策周观察第70期》2026-03-09《【华创宏观】2月非农数据点评：“滞胀”风险≠美联储难降息》2026-03-08《【华创宏观】向前看，顺势而为——政府工作报告学习》2026-03-05《【华创宏观】油价上涨，对中美通胀影响多大？》2026-03-05《【华创宏观】出厂价格继续改善——2月PMI数据点评》2026-03-05 一、中游出口强劲的五大逻辑 我国1-2月进出口贸易均大幅超出市场预期。特别是出口，1-2月出口均值较去年12月环比增长-8.2%，创历史20年同期新高。即使剔除春节错位因素，假设今年环比对标春节假期同样偏晚的2021年（-17%），测算得到今年1-2月出口同比增速理论值也仅有10.2%，较实际值（21.8%）仍低11.6%。 从商品结构来看，中游出口仍是重要增长亮点（1-2月机电产品出口增速27.1%，拉动总出口16.3个点，较去年12月的7.3个点显著扩大），中游出口强劲的背后，或主要受以下五大逻辑驱动： （一）企业主动出口，非传统市场快速增长 海外高利润或驱动企业主动开拓出口，带动“尾部经济体”（除美国、欧盟、东盟、日韩、中国香港、中国台湾外的非传统市场）出口高增。2025年中报显示，中游企业海外毛利率（21.8%）较国内的领先优势扩大至4.2%。这意味着，更多的出口有助于增厚企业盈利。 在此背景下，企业主动开拓海外市场的意愿或不断增强，表现为对非传统市场出口的快速增长。1-2月我国对非传统市场出口大幅增长25.5%，增速领先传统市场5.9个百分点，显著打破了2019年以前两者增速互有高低、差距不足2个百分点的历史常态。主要商品中，汽车或是典型代表，其依托对非传统市场的开拓实现快速增长，如去年前三季度我国对非洲出口整车数量同比激增112.6%。 （二）欧洲信贷扩张，制造业景气复苏 欧洲信贷扩张驱动制造业复苏，带动对欧出口高增。伴随欧央行宽松政策向实体传导，2月欧元区制造业PMI（50.8）强势突破荣枯线，创近44个月新高。在此背景下，我国1-2月对欧出口大增27.8%（拉动整体出口4.1%，较前值1.6%大幅提升）。随着降息效应持续显现，欧洲制造业景气或有支撑，进而带动我国对欧出口韧性。 （三）美国加大AI与电力投入，电子电气设备出口受益 美国AI与电力投入加码，电子及电力设备出口受益。根据彭博一致预期，预计2026年美股“七巨头”资本开支增速将达61.3%（2025年59.3%），维持高增，叠加数据中心庞大的新增电力需求（根据美国能源部，到2030年，数据中心产生的电力需求，将占美国全部电力负荷增长的近一半），或将持续提振全球相关产业链。受此驱动，我国集成电路、电力机械等设备近期出口表现均较为亮眼，其中最为突出的集成电路1-2月出口同比激增72.6%。 （四）海外安全需求提升，或带动资本品与新能源出口景气 全球秩序重构催生安全需求，资本品与新能源出口或双双受益。在此背景下， 各国安全担忧加剧，海外安全投入持续增加，供应链冗余备份与能源安全诉求的提升，或将持续拉动我国船舶、电力设备等大型资本品，以及新能源车的出口景气。1-2月我国主要资本品（机械、船舶等）出口增长30.7%，1月我国新能源乘用车出口量激增103.6%，均表现亮眼。 （五）需求景气引领中游价格改善，量价齐升推高中游出口增速 1-2月，统计快讯的14种主要商品出口价格加权平均同比升至17%，去年12月为9.2%。其中，集成电路出口价格（出口价格同比增长55.6%）、船舶（增长44%）、汽车包括底盘（增长5.8%）都是出口价格同比增幅居前的商品。 二、进出口分项数据，详见正文 风险提示：欧盟需求复苏不及预期；地缘冲突扰动油价，影响通胀和海外货币政策；美国AI资本开支不及预期 目录 一、中游出口强劲的五大逻辑——1-2月出口点评.......................................................5 （一）企业主动出口，非传统市场快速增长.................................................................5（二）欧洲信贷扩张，制造业景气复苏.........................................................................5（三）美国加大AI与电力投入，电子电气设备出口受益...........................................6（四）海外安全需求提升，或带动资本品与新能源出口景气.....................................6（五）需求景气引领中游价格改善，量价齐升推高中游出口增速.............................7 （一）出口.........................................................................................................................91、出口整体：大幅超预期...........................................................................................92、出口量价：量价齐升，价格或显著改善.............................................................103、出口区域：欧盟、东盟、中国香港、非洲、中西亚拉动居前.........................114、出口商品：集成电路、汽车、机电中间品拉动最强.........................................12（二）进口.......................................................................................................................141、进口整体：大幅超预期.........................................................................................142、进口区域：东盟、日韩进口拉动大幅改善.........................................................143、进口商品：电子进口暴增.....................................................................................15（三）贸易差额：贸易顺差同比大幅抬升...................................................................16 图表目录 图表1海外毛利率高于国内毛利率.....................................................................................5图表2“尾部国家”出口增速优于传统市场.....................................................................5图表3欧盟制造业景气复苏带动出口.................................................................................6图表4利率下行领先工业生产修复.....................................................................................6图表5电子电气设备出口高增.............................................................................................6图表6美股“七巨头”资本开支预期仍然高增.................................................................6图表7船舶等资本品出口偏强.............................................................................................7图表8新能源车出口占比不断提升.....................................................................................7图表9中游供需景气高.........................................................................................................7图表10主要商品加权平均出口价格增速显著改善...........................................................8图表11主要商品出口价格：集成电路、船舶出口价格增幅居前....................................8图表12 1-2月外贸数据一览.................................................................................................9图表13 1-2月美元计价出口同比升至21.8%高位............................................................10图表14 1-2月出口均值环比-8.2%，创历史同期新高.....................................................10图表15 1-2月海关监管出口货运量增速升至12.3%，倒算价格因素提升至9.5%.......10图表16主要商品出口数量：除钢材外，主要品类同比均正增长.................................10图表17出口区域：欧盟、东