2025年业绩快报点评：外销延续增长，业绩表现承压

核心观点与关键数据

• 业绩表现：石头科技2025年预计实现营收186.2亿元，同比增长55.9%；归母净利润13.6亿元，同比下降31.2%。其中，25Q4单季度收入65.5亿元，同比增长32.6%，归母净利润3.2亿元，同比下降36.1%。
• 市场表现：国内市场受国补退坡和高基数影响表现承压，扫地机/洗地机销额同比分别下降4%/增长161%；海外市场受益于iRobot破产保护，公司有望扩大份额，洗地机外销贡献增量，黑五期间电商渠道销量同比增长59%。
• 盈利能力：国补退坡后自补政策拖累盈利，割草机业务前期投入及美国关税影响，洗衣机业务收缩产生费用，整体盈利能力走弱。

研究结论

• 短期扰动：洗衣机业务收缩调整、国补政策延续、割草机业务贡献增量及CES展发布全球首款轮腿架构扫地机G-Rover，有望逐步消散短期经营压力，带来较高增长弹性。
• 估值与评级：调整25/26/27年EPS预测至5.25/8.44/10.48元，对应PE为26/16/13倍，目标价调至200元，维持“强推”评级。
• 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、品类需求不及预期。

投资建议

• 预计公司后续经营弹性将彰显，短期受汇率与国补力度减弱等因素扰动，但长期发展前景乐观。