2025年年报点评内销韧性延续，外销阶段承压

2026-04-07 国泰海通证券付瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶瑶

核心观点：苏泊尔2025年业绩表现稳健，内销增长但外销受SEB经营影响下滑，四季度利润率受销售费用率阶段性抬升影响。
关键数据：
- 营业收入：227.72亿元（同比+1.54%），其中Q4 58.74亿元（同比-0.68%）。
- 归母净利润：20.97亿元（同比-6.58%），其中Q4 7.31亿元（同比-9.98%）。
- 内销/外销：153.34/74.38亿元（同比+2.74%/-0.85%）。
- 毛利率：24.87%（同比+0.22pct），Q4 28.20%（同比+3.04pct）。
- 净利率：9.20%（同比-0.81pct），Q4 12.43%（同比-1.32pct）。
- 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为10.58%/1.76%/2.09%/-0.07%（同比+0.85/-0.01/0/+0.25pct），Q4分别为11.81%/1.92%/2.36%/0.04%（同比+3.12/+0.20/-0.05/+0.45pct）。
分品类表现：
- 烹饪电器：+0.54%（全年）/+0.17%（H2）。
- 食物料理电器：-1.64%（全年）/-5.71%（H2）。
- 炊具及用具：+1.89%（全年）/+2.28%（H2）。
- 其它家用电器：+7.37%（全年）/+2.28%（H2）。
研究结论：
- 内销具备韧性，外销因SEB经营波动承压。
- Q4净利率下滑主因销售费用率提升（主因补贴政策影响）。
- 关注2026年费用率优化与外销修复。
风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险。