3月信用债策略月报：利差压缩空间有限，以稳为主、逢高配置

债券月报2026年03月03日 【债券月报】 利差压缩空间有限，以稳为主、逢高配置——3月信用债策略月报 2月春节前后债市呈现“V”形走势，节前机构配置力量较强带动收益率下行，节后止盈情绪释放债市有所调整，信用债跟随市场波动，信用利差收窄动能偏弱。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 3月债市展望：债市收益率或季节性缓慢下行，信用利差压缩空间有限 1）季节性：信用债通常表现弱于利率，信用利差多走阔。3月债市在两会政策博弈、货币政策取向、经济数据验证、机构行为等因素影响下通常波动明显，全月来看收益率下行年份居多，尤其两会后收益率出现下行的概率较高。信用债多跟随债市震荡，但表现通常弱于利率，利差多走阔，期限利差、等级利差走势有所分化。从季节性看品种确定性机会方面，若债市情绪较好可参与信用利差压缩机会，若扰动因素多、波动较大则可逢高配置，参与利差修复机会。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 2）结合季节性规律及当前市场环境来看，今年3月债市定价影响因素或相对偏利好，债市收益率或季节性缓慢下行，可把握高流动性交易品种的参与机会。信用债方面，当前信用利差已处于低位，压缩动能相对有限，整体性价比偏低，但进入二季度信用债配置力量通常季节性走强，当前信用利差大幅走阔的风险亦相对可控，月内利差波动高点可择机配置。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 信用债策略：信用利差压缩动能偏弱，波动高点可适当布局 相关研究报告 1）3y以内品种基金和理财的配置需求较高，利差或低位波动，可做杠杆套息策略。收益率主要分布在1.65%-2.05%区间，利差在10-40BP区间。预计利差继续维持在偏低水平附近震荡，可适当下沉挖掘收益。 《【华创固收】转债审批在加速，今年发行预测怎么看？——转债月报20260302》2026-03-02《【华创固收】存单周报（0223-0301）：供给清淡 格局或有变化》2026-03-01《【华创固收】二永性价比边际回升，可适当关注——信用周报20260301》2026-03-01《【华创固收】节后投资复工偏快——每周高频跟踪20260228》2026-02-28《【华创固收】历史上春节后权益及转债有哪些季节性？——可转债周报20260224》2026-02-24 2）4-5y品种利差压缩空间有限，当前性价比偏低，月内利差高点可适当布局。当前4-5y品种信用利差进一步压缩空间较为有限。同时需要注意5y摊余债基进入下半年开放规模将明显下降，5y品种需求格局或有弱化，利差中枢或逐渐有上行压力，年中时点可结合市场情绪变化做部分仓位止盈。 3）5y以上品种从布局票息的角度看，信用债信用利差、期限利差均处于相对高位水平，仍有一定性价比，保险等长久期负债资金可以适当参与。从交易角度考虑，3月债市情绪或偏积极，或带动长端利率继续小幅下行，长久期、高流动性个券也可继续参与交易行情博弈，但需要注意交易纪律，参与要快进快出，遵循“做对优于做全”的原则，在长久期信用债2025年信用利差最低点的上方10BP左右及时止盈。 板块策略： 1）城投债：当前3y以内低等级品种仍有一定票息价值，中长久期品种可适当关注强区域优质主体配置机会，月内在利差高点适当配置。此外关注城投产业子公司首发债券投资机会。 2）地产债：聚焦1-2年期央国企博弈估值修复。万科展期议案获通过，信用预期底部已初步确立，优质主体估值修复动能较强。可关注估值受万科事件冲击、隐含评级AA+及以上的央国企，如保利发展、华润置地、陆家嘴集团等。 3）煤炭债：短端品种可适当下沉、中高等级可拉久期至3y。春节前后动力煤价格持续上涨，当前对短期风险可控的隐含评级AA、AA-煤企1-2y品种适当下沉，若后续煤价下行压力放大则需进一步提高资质要求。 4）钢铁债：重点关注1-2yAA及AA+品种。春节前后螺纹钢表观需求下降，节后库存持续累积，钢价窄幅震荡。山钢集团、河钢集团收益率较高且存量规模大，具有一定市场认可度，1-2y收益率在1.9%-2.2%附近，可适当关注。 5）银行二永债：2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓；中长端二永债利率放大器特征明显，关注较普信债的比价优势变化，可逢高增配，也在情绪较好阶段可参与交易行情。 风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。 目录 一、信用利差位于低位，3月信用债如何配置？..........................................................5 （一）2月复盘：春节前后债市呈现“V”形走势，信用利差收窄动能偏弱............5（二）3月季节性与市场展望：信用利差多走阔，关注逢高配置机会.......................61、季节性：信用债通常表现弱于利率，信用利差多走阔.......................................62、后市展望：债市收益率或季节性缓慢下行，信用利差压缩空间有限................8（三）信用债策略：信用利差压缩动能偏弱，波动高点可适当布局.........................91、5y以内品种：利差压缩较充分，月内关注4-5y逢高布局机会.......................102、5y以上品种：利差尚有压缩空间但短期动能偏弱，逢高布局、及时止盈.....11 二、二级市场：信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化...................................13 三、一级市场：净融资同比、环比均下降，长久期品种发行占比上升...................21 （一）信用债：净融资规模同比、环比均下降，产业债发行占比下降....................21（二）城投债：净融资规模同比、环比均下降，超半数省份同比下降....................21（三）融资期限：5年期及以上发行占比有所上升....................................................22（四）取消发行情况：2月取消发行规模环比下降....................................................22 四、成交复盘：城投债成交收益率多下行，5y以内成交占比提升..........................22 （一）城投债成交跟踪：成交收益率普遍下行，中长端品种下行幅度较大............22（二）异常成交前十大活跃主体...................................................................................24 五、风险提示...................................................................................................................25 图表目录 图表1春节前后债市呈现“V”形走势，信用债表现优于利率债...................................5图表2信用债各品种收益率及信用利差变化.....................................................................6图表3各品种收益率及利差季节性变化（BP）................................................................7图表4 3yAA+中票季节性走势特征.....................................................................................7图表5信用债净买入季节性特征（亿元）.........................................................................9图表6信用利差水平以及与2024年以来利差中位数差距.............................................10图表7摊余成本法债基周度开放节奏...............................................................................11图表8信用债品种持有收益率对比...................................................................................11图表9长久期中票信用利差走势（BP）..........................................................................12图表10长久期中票期限利差走势（BP）........................................................................12图表11行权剩余期限5y以上部分高流动性公募个券筛选............................................12图表12科创债指数成分券利差（5y以上，BP）...........................................................13图表13地产债信用利差走势（BP）................................................................................14图表14部分成交活跃房企利差走势（BP）....................................................................14图表15银行二级资本债较中票超额利差（BP）............................................................14图表16银行永续债较中票超额利差（BP）....................................................................14图表17中短票期限利差变动（BP）................................................................................15图表18城投债期限利差变动（BP）................................................................................15图表19中短票期限利差变动（BP）................................................................................15图表20中短票等级利差变动（BP）................................................................................15图表21城投债等级利差变动（BP）.....................................................................