信用债月报：信用利差仍有压缩空间

核心观点

• 政治局会议定调2025年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，利好债市利率下行空间打开。
• 当前信用利差仍处于较高水平，在债牛背景下仍有压缩空间。

海外经济及市场形势

• 美国经济动能有所回升，12月制造业PMI回落，服务业PMI走高，劳动力市场保持强劲，通胀压力连续2个月反弹。
• 欧洲经济面临下行压力，12月制造业PMI持续萎缩，服务业PMI有所改善，但整体PMI低于预期，消费者信心指数创半年来新低。
• 12月美联储和欧央行均降息25BP，年内累计降息100BP，美联储进一步降息面临阻力，欧央行被视为将继续降息。
• 12月海外债市利率上行，股市震荡，美债收益率上行，美国BBB级信用利差持平低位，欧洲10年期德债收益率上行。

中国经济及市场形势

• 11月份国民经济稳步回升，社会消费品零售总额同比增长3.0%，规模以上工业增加值同比增长5.4%，固定资产投资（不含农户）同比增长3.3%。
• 11月地产整体仍延续下行，房地产开发投资同比下降10.4%，新建商品房销售面积和销售额分别下降14.3%和19.2%。
• 11月末M2余额同比增长7.1%，M1余额同比下降3.7%，11月新增信贷5800亿，同比少增5100亿，主要拖累来自企业部门。
• 11月份CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.5%，1—11月份全国规模以上工业企业利润下降4.7%。
• 12月份制造业PMI为50.1%，非制造业PMI为52.2%，均高于上月。

市场后续走势分析

• 信用利差仍有压缩空间，货币政策宽松利好债市利率下行，当前信用利差仍处于较高水平。

风险提示

• 注意防范全球通胀压力超预期上行的风险。