4季度业绩符合预期，加大供应链建设投入

拼多多4季度业绩符合预期，加大供应链建设投入

4季度业绩概览

• 总收入1,239亿元，同比增12%，符合市场预期。
• 在线营销及其他收入同比增5%，低于预期；交易服务收入同比增19%，加速增长，反映TEMU业务表现良好。
• 经调整经营利润277亿元，同比增8%，略高于预期。
• 经调整净利润263亿元，同比降12%；全年经调整净利润同比下降12%（-150亿元），主要反映商户及生态投入建设。

未来战略重点：供应链建设

• 推出商户千亿扶持计划，从流量、减佣等拓展至供给、运营、技术等。
• 成立“新拼姆”，整合拼多多和TEMU供应链资源，探索面向全球市场的自营模式，覆盖商品研发、制造、销售全链路。
• 一期现金注资150亿元，计划未来三年投入1,000亿元。
• 管理层重申聚焦供应链高质量发展，而非业务多元化。
• 指引未来利润或仍有季度波动，反映投入与回报周期的错位。

财务预测及估值

• 预计2026年总收入同比增13%，其中在线营销及其他服务/交易服务同比增9%/17%。
• 考虑国内主站基数效应，2026年主站GMV增速或仍好于其他货架电商，变现率或稳定。
• TEMU的多元模式继续纵深发展，北美市场或较2025年明显复苏，用户订单频次有望提升。
• 考虑供应链建设，下调2026年经调整利润预测9%，预计全年利润或有小幅下降。
• 给予11.0倍2026年市盈率，目标价调整至117美元，维持增持评级。
• 国内电商激烈竞争格局或持续，公司在商户、生态等的长期建设、新拼姆模式探索等，利润或仍承压。

风险提示

• 消费疲弱预期；国内电商竞争加剧；利润波动大于预期。